春節(jié)檔票房有望再創(chuàng)新高進(jìn)口大片點燃全年板塊希望

葉文輝

今年內(nèi)地電影春節(jié)檔熱鬧非凡，目前已有14部影片參與角逐，大片加持下，預(yù)計“史上最強(qiáng)春節(jié)檔”紀(jì)錄將被刷新。從近期影視傳媒龍頭股的走勢來看，市場對春節(jié)檔的預(yù)期早已顯現(xiàn)，市場關(guān)注熱度較高的主要是參與春節(jié)檔核心影片制作發(fā)行的北京文化和光線傳媒。放眼全年，引進(jìn)片大概率是電影市場的最大亮點，A股唯一擁有發(fā)行資質(zhì)的中國電影有望出現(xiàn)階段性主題行情。

春節(jié)檔票房增速不超20%

筆者復(fù)盤了2014年以來的票房與股價走勢，發(fā)現(xiàn)把握春節(jié)檔行情的關(guān)鍵，在于判斷票房能否超預(yù)期。

例如2014年春節(jié)檔，雖然票房錄得85%的高增長，但在此之前，華誼、光線、華策等股已瘋漲一年有余（三股2013年平均漲幅達(dá)200%，估值高達(dá)65倍），當(dāng)時市場認(rèn)為翻番的增速只不過是預(yù)期的兌現(xiàn)，因此春節(jié)檔反而成為多頭資金獲利了結(jié)的由頭，當(dāng)年春節(jié)前后，影視股的表現(xiàn)都不盡如人意。

反觀2018年春節(jié)檔，此時影市已經(jīng)歷連續(xù)兩年的低迷期（票房年復(fù)合增速低于10%，板塊漲幅連續(xù)兩年墊底），市場情緒相當(dāng)悲觀。恰逢1月票房開門紅（可比條件下當(dāng)時票房增速恢復(fù)至80%以上），市場對2月春節(jié)檔的預(yù)期迅速升溫。所以1月下旬開始，光線、橫店、唐德、華策、華誼、中影等影視股均出現(xiàn)10%以上的漲幅。

而對于近期影視股的強(qiáng)勢，實為低估值基礎(chǔ)上，市場利用春節(jié)檔預(yù)期發(fā)動的修復(fù)行情。事實上，影視板塊的反彈在2018年10月中旬便開始了，當(dāng)時同步反彈的還有游戲板塊，這兩個領(lǐng)域2018年以來都在監(jiān)管的打壓下出現(xiàn)了幅度較大的調(diào)整。如今政策陰霾消散，市場信心也有所恢復(fù)，截至目前，包括中影、光線、北京文化等板塊個股均出現(xiàn)了30%以上的中級反彈;加上投資者對2月票房信心滿滿，春節(jié)檔行情窗口已悄然開啟，不僅中影、光線和北京文化，連金逸、橫店等院線標(biāo)的近期也相對強(qiáng)勢。

目前已定檔的14部影片，有望保障2019年春節(jié)檔票房實現(xiàn)正增長，定檔的影片在數(shù)量上大幅超過了2018年春節(jié)檔的6部。從影片質(zhì)量以及當(dāng)前的輿論趨勢來看，超10億的作品大概率集中于《瘋狂的外星人》、《飛馳人生》、《新喜劇之王》以及《流浪地球》等四部影片。對于春節(jié)檔這種單一檔期的票房走勢，在影片供給充足的背景下，票房空間通常取決于銀幕增速和上座率兩大指標(biāo)。

銀幕方面，2018年末銀幕總數(shù)突破6萬塊，同比增長約20%，近兩年新下沉的銀幕有望繼續(xù)為春節(jié)檔票房增長添磚加瓦。上座率方面，從過往數(shù)據(jù)看，除了2016年和2018年能達(dá)到47%以外，大多數(shù)年份均維持在36%的水平。從目前點映反饋看，今年春節(jié)檔整體應(yīng)該還是能保持較高水準(zhǔn)，預(yù)計上座率能維持在45%的水平，從而判斷今年春節(jié)檔的票房增速區(qū)間大概在0-20%。

鏖戰(zhàn)春節(jié)檔 精挑細(xì)選頭部公司

從預(yù)期的角度講，考慮到去年基數(shù)已較高，今年宜在節(jié)前兌現(xiàn)籌碼。2018年春節(jié)檔共實現(xiàn)票房65億元，同比增長83%，測算今年春節(jié)檔票房增速將大幅回落，建議參與本輪春節(jié)檔行情的投資者，不如趁節(jié)前較為樂觀的預(yù)期落袋為安。

具體到投資標(biāo)的，建議留意承制《流浪地球》并參與發(fā)行的北京文化、參與發(fā)行《瘋狂的外星人》的光線傳媒，以及優(yōu)質(zhì)院線資產(chǎn)萬達(dá)電影及橫店影視。

尤其是北京文化，公司多次證明了自己在商業(yè)電影項目上的篩選能力。在出品《流浪地球》之前，公司便投資出品了多部市場耳熟能詳?shù)碾娪白髌罚ā稇?zhàn)狼2》、《無名之輩》、《我不是藥神》等。對于本次的《流浪地球》，公司透露其投資比例為20%，盈虧平衡點大約8億票房。據(jù)測算，當(dāng)該片票房分別達(dá)到15億、20億、25億、30億時，將分別增厚上市公司利潤0.5億元、0.9億元、1.2億元、1.6億元。

至于光線傳媒，即便沒有春節(jié)檔，它也是目前最具長遠(yuǎn)價值的影視內(nèi)容公司。電影主業(yè)方面，早期光線以國產(chǎn)影片代理發(fā)行見長，近幾年參與投資、制作的電影逐漸增多，已成為國產(chǎn)電影的核心玩家，主要出品包括《尋龍訣》、《美人魚》、《唐人街探案2》和《一出好戲》等，2018年實現(xiàn)票房約占國內(nèi)票房的15%，長期看仍將受益行業(yè)集中度提升。

全年仍需謹(jǐn)慎 進(jìn)口片或是唯一亮點

雖然春節(jié)檔票房增長仍相對樂觀，但我們無法依此推導(dǎo)出全年樂觀的結(jié)論。盡管眾多分析師基于“政策拐點”的邏輯發(fā)表了相當(dāng)樂觀的觀點，但筆者對此謹(jǐn)慎樂觀，原因來自于中等體量腰部電影發(fā)展的停滯。

為了更好地了解當(dāng)前票房增長所面臨的瓶頸，筆者復(fù)盤統(tǒng)計了過去7年的票房結(jié)構(gòu)，結(jié)論在于：高票房頭部電影對總票房的拉動已達(dá)到極致。在當(dāng)前院線基本完成渠道下沉、銀幕增速逐漸回落的大背景下，這些作品已充分消納春節(jié)檔、賀歲檔、國慶檔和暑期檔的爆棚客流，無論放映場次還是場均觀影人次，都很難有大的提升。也即是說，對于頭部作品來講，它們所面臨的單片天花板已近在咫尺。2018年，排名前5（單片20億以上）的影片票房增速僅8%，甚至低于大盤9%的增速。

因此，國產(chǎn)票房空間的突破依賴于腰部片的發(fā)展。腰部片，通常指年票房介于1億至10億（排名通常在20-50）的數(shù)十部影片，未來它們將通過質(zhì)量的提升和類型的豐富，來吸引更多的觀影人次，成為支撐整個大盤增長的中堅力量。這股支撐中國票房增長的中堅力量消失于2016年，同年也是中國電影增速崩塌的開始。站在2019年的視角來看，我們暫時還看不到這股中堅力量的重新崛起，畢竟影片質(zhì)量的提升和觀影信心的恢復(fù)，都是循序漸進(jìn)的過程。但長期而言，腰部片仍將推動中國票房市場再上臺階。

盡管全年難言樂觀，但這并不妨礙2019年成為引進(jìn)片大年。今年是好萊塢影片的大年，目前已定檔的大片無論數(shù)量還是質(zhì)量均較為可觀，有望為今年引進(jìn)片票房的增長提供動力。其中，吸金能力最強(qiáng)的超級英雄題材電影的數(shù)量將大幅超過2018年，目前已定檔的作品主要包括《復(fù)仇者聯(lián)盟4》、《正義聯(lián)盟2》、《驚奇隊長》、《蜘蛛俠：英雄遠(yuǎn)征》、《雷霆沙贊》等。有鑒于此，A股中唯一擁有進(jìn)口影片資質(zhì)的中國電影或是唯一的直接受益方。

當(dāng)然，中國電影的核心競爭力也僅局限于它的牌照資源。在電影發(fā)行方面，國內(nèi)僅中影和華夏擁有引進(jìn)片發(fā)行權(quán)，每年占據(jù)全國票房份額1/3至1/2的影片發(fā)行收入，僅靠這兩家公司分享。而在院線業(yè)務(wù)方面，中影控股了4條院線（中數(shù)院線、中影南方新干線、中影星美、遼寧北方），并參股了3條院線，而全國院線也不過48條。