防范爆炒科創(chuàng)板是個偽命題

周俊生

防范市場爆炒，是近年來證券監(jiān)管工作的一個重要目標。主板市場設立了很多嚴密的制度，特別是在新股上市環(huán)節(jié)，這種監(jiān)管制度層層加碼，其目標就是不讓爆炒，使得股價平穩(wěn)。

目前，科創(chuàng)板正在積極籌備之中，并已經(jīng)在A股市場產(chǎn)生了積極效應。春節(jié)過后，無論是主板還是中小板、創(chuàng)業(yè)板都出現(xiàn)了熱烈的反彈，特別是創(chuàng)業(yè)板，其上漲勢頭更是一馬當先。雖然這一波上漲得到了輿論的肯定，但其中爆炒因素應該也很突出。可想而知，當科創(chuàng)板推出的時候，爆炒幾乎是不可避免的。從這一點來說，監(jiān)管層對科創(chuàng)板被爆炒的擔憂不無道理。

對爆炒應該辯證看待

不過，我們看到的實際效果卻是，嚴厲監(jiān)管導致市場交易趨于平淡，特別是一些新股上市后由于缺乏必要的炒作，導致股價低迷，甚至迅速跌破發(fā)行價的事情也不少見。當然，市場低迷、新股跌破發(fā)行價等情況的出現(xiàn)，有很復雜的因素，將原因歸結到限制爆炒上是不夠科學的，但過于嚴厲的監(jiān)管，甚至一些超越了證券法規(guī)的監(jiān)管措施，導致市場必要的活躍因子被消滅，不能不說是一個客觀因素。

監(jiān)管部門對所謂“爆炒”憂心忡忡，主要是擔心股價迅速炒上去之后大幅回落，導致大量跟風炒作者吃套，被“割韭菜”。擔當這種冤大頭的又大多是中小投資者，監(jiān)管層加強這方面的監(jiān)管，其出發(fā)點是為了愛護中小投資者。但是，所謂“割韭菜”的說法其實是似是而非的，股價有漲有跌，反反復復，通過股市炒作賺錢正是賺取這種股價來回運動中的差價，踏準了節(jié)拍賺錢，踏錯了節(jié)拍輸錢，這本來是一個常識。而當監(jiān)管層把監(jiān)管的注意力集中到這方面時，不僅容易遏制甚至消滅市場的活躍因子，反而會讓投資者陷入動輒得咎的困境，而所謂的保護中小投資者，其實只是在保護踏錯了節(jié)拍的那部分投資者的利益，卻又損害了踏準節(jié)拍的另外一部分投資者的利益。

實際上，監(jiān)管部門已經(jīng)意識到了這種過度監(jiān)管對市場的傷害。去年底，證監(jiān)會曾表示，要優(yōu)化交易監(jiān)管。在證監(jiān)會作出這一表態(tài)后，上交所、深交所都曾表示要取消部分超越證券法等法規(guī)的監(jiān)管要求。這是一個正確的姿態(tài)。對于爆炒，監(jiān)管部門應該辯證看待，尤其要避免在倒洗澡水時把嬰兒也倒掉。

科創(chuàng)板不應為爆炒所困

在相關制度框架建立以后，即將推出的科創(chuàng)板已經(jīng)初具輪廓。由于它同時還肩負注冊制試點的使命，因此它在制度設計上對炒作有更寬松的容忍度。比如，新股上市前五個交易日不設漲停板，五日后漲跌停板幅度放大至每日20%。這應該是在證監(jiān)會確立了優(yōu)化交易監(jiān)管這一新思路后的積極舉動。我們甚至可以設想，如果這一新的制度執(zhí)行效果是理想的，以后就有可能擴大到主板市場。

但如果仍以限制爆炒為監(jiān)管目標，監(jiān)管層就可能會對在新制度下出現(xiàn)的市場情況不適應，甚至又會作出種種限制。目前，社會對科創(chuàng)板期望很高，特別是中央和各地政府對科創(chuàng)板的建立都寄予很高期望，這也容易招來市場資金對它的熱烈關注。春節(jié)后這幾天對創(chuàng)業(yè)板的熱烈炒作，其實已經(jīng)曲折地預示了這種前兆。

與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等不一樣的是，上市公司在注冊制之下不考慮是否盈利，甚至虧損公司也可以上市。這就帶來了一個問題，科創(chuàng)板的股價運行將不再以利潤為樞紐，而是更多地以公司創(chuàng)業(yè)前景為引導。這雖然符合“炒股就是炒未來”的說法，但由于所謂公司前景有很大的不確定性，因此注定有很多公司的股價是充滿泡沫的，甚至會因為創(chuàng)業(yè)失敗而導致投資者血本無歸。那么，當一個公司實際上是虧損的，但它的股價卻連創(chuàng)新高，這是否應該干預，就對監(jiān)管部門形成了考驗。

如果監(jiān)管層按以往的習慣，一定要股價回歸到所謂“合理區(qū)間”，以達到保護中小投資者的目標，就很可能出手對這種現(xiàn)象進行干預。但這樣一來，科創(chuàng)板就很可能重復創(chuàng)業(yè)板的老路，這也是一個需要注意的問題。實際上，既然科創(chuàng)板允許虧損公司上市并試行注冊制，就應該允許科創(chuàng)板表現(xiàn)出不同于主板、創(chuàng)業(yè)板的情況，允許投資者在法制的框架下使用各種合法手段炒作，而不必擔心會被扣上爆炒的帽子。只有這樣，科創(chuàng)板才能表現(xiàn)出生龍活虎的局面，才能真正成為推動我國企業(yè)科技創(chuàng)新的一個重要陣地。因此，所謂科創(chuàng)板要防范爆炒，其實是一個偽命題，監(jiān)管部門更應該秉持的態(tài)度是大膽地試、大膽地闖，扶持科創(chuàng)板闖過雷區(qū)，而不應該受到所謂爆炒的困擾。