笑傲債基排行榜 可轉債基金迎來黃金配置點

王驊

2019年，可轉債市場迎來開門紅：春節前中證轉債指數實現周線5連陽，開年迄今指數上漲幅度超過7%。而在基金市場中，相對小眾的轉債基金業績也迎來爆發，各家基金公司的可轉債產品以及重倉可轉債的基金霸屏債券基金排行榜。

性價比突出 基金公司積極布局

衡量可轉債估值水平的指標主要有兩類：衡量股性估值的轉股溢價率和衡量債性特征的純債溢價率。通常來說，股市上漲時轉股溢價率下降，可轉債股性增強。由總體走勢來看，轉股溢價率與平價呈反方向變動。在當前，轉股溢價率相對較高，位于歷史中位水平。

2015年牛市期間，由于可轉債股性顯著大于債性，純債溢價率達到歷史高點。隨著2018年股市下跌，可轉債債性逐漸加強，純債溢價率下降，表現出較好的抗跌特性。目前市場平均純債溢價率仍屬于歷史較低區域，具備較高的配置價值。

經濟下行壓力以及中美貿易摩擦等帶來的市場恐慌情緒正在慢慢緩解，地方債供給的階段性沖擊也可能會對已經大幅下行的利率形成擾動，比較而言，轉債資產估值適中，具備一定的安全邊際和較好的性價比，可適度進行配置。隨著轉債市場逐步擴容，也存在一些個券阿爾法策略的機會，且轉債市場的結構性行情一直存在，借道可轉債基金參與是更好的選擇。

實際上，基金公司也在積極布局轉債產品。根據四季報，公募基金產品共持有轉債市值265億，同比增長77.09%。從持有轉債數量上看，2018年底持有可轉債的基金數量為1321只，較三季度增加了230只。基金公司密集新發可轉債產品，另有多只可轉債基金正在排隊待批，由于等待獲批的時間較長，有基金公司正在清理部分債基，打算騰出倉位來配置可轉債。

機構持續增倉，一定程度上反映出市場對可轉債的關注度有所提升，表明目前轉債市場對于長期資金仍有吸引力。隨著轉債發行數量增加，小眾品種逐步走入大眾視野，不但參與網上申購熱度提高，個人對于轉債基金的接受度也有所上升。

穿越牛熊篩選優質標的

篩選市場上成立超過五年的轉債產品，這些產品在不同時間段也呈現出不同的收益特征。在2014年至2015年的可轉債牛市中，建信轉債增強、長信可轉債、易方達安心回報和中銀可轉債產品表現突出，兩年漲幅均超過100%，長信和建信的產品在牛市開始時就大幅加杠桿，同時長信可轉債始終保持了較高的集中度，盡顯進取特征。

在2016年以來弱勢震蕩的轉債行情中，能夠獲得正收益的產品則在少數，從近三年的收益率來看，取得正收益的僅有易方達安心回報、興全可轉債、匯添富可轉債：其中興全可轉債倉位相對保守，四季度的可轉債倉位僅為58%，同時倉位也較分散，持有個券比例不超過5%，行業分布較廣，且其持有蒙電轉債、敖東轉債等小券，調倉頻繁;對比來看，匯添富可轉債則通過長期控制轉債倉位以及適當分散行業和持券比例來分散風險。

此外，易方達安心回報不僅在弱市中能夠獲得收益，其在牛市中的漲幅也較大?；鹉軌虼┰脚Ｐ埽遂`活的行業選擇和個券分散之外，一個很大的因素就是牛熊轉換時期的倉位調整。該基金在牛市初期的2014年四季度順勢而為加杠桿，倉位增至140%;在牛市頂點果斷降低倉位保住勝利果實;在2016年的震蕩行情以及2017年的慢牛行情中并未貿然加倉。

目前轉債估值整體漸趨合理，但在轉債市場近年擴容后，個券分化明顯，要及時識別個券風險，準確評估其內生價值，則需要強大的投資管理能力做后盾。具體到可轉債基金，在從權益類投資中獲取超額收益的同時還要控制好組合風險，這也考驗著基金經理平衡風險和收益的能力。