淺議量化投資的發展

羅鑫 葉博文

量化投資在海外發展的幾十年時間，取得了豐碩的果實。發達資本市場的市場環境、先進理念、制度法規都為量化投資的發展提供了良好的發展環境。迅猛的發展勢頭和穩定的業績使越來越多的投資者青睞于量化投資，量化投資、基本面分析和技術面分析已經成為了歐美資本市場的三大主流方法。反觀國內，由于各方面原因及條件限制，量化投資在國內的發展速度雖快但仍然不及歐美發達資本市場。其主要原因如下：工具的不成熟、制度的不完善和大眾投資者理念的落后等。與此同時，大量歸國的海外量化人才是直接推動我國量化投資發展的重要動力，而對普通民眾而言，量化投資仍然深不可測。急切地放開量化投資發展的桎梏，或許可以推動量化投資大發展，但伴隨而來的可能是機構投資者與普通投資者之間嚴重的利益失衡。

一、國內投資環境分析

相較于發達資本市場，國內資本市場有以下特點：金融工具不完備、制度法規不完善、投資者散戶化等。它們在不同方面對量化投資的發展造成局限：金融工具的不完備，使量化策略可以使用的工具減少，直接地限制了量化投資的發展。例如國內自2004年首次發行量化投資產品以來，國內量化投資整體并沒有明顯的進步，直至2010年股指期貨問世才迎來了大發展。然而2015年股災發生后，股指期貨被認定為股災幫兇而導致了股指期貨受限，使得眾多量化基金被迫轉型。金融法規的不完善使得很多行為無據可依，加劇了市場波動。而投資者散戶化導致市場力量分散，普通投資者無力開發自己的量化策略，機構投資者卻在各方面有著巨大優勢，但也會因為規模限制而阻礙量化策略的發展。

二、國內量化投資發展歷程

對比海外市場，國內引入量化投資理念較晚，但有外來經驗的學習和借鑒，我國量化投資領域也呈快速成長形勢。

2004年上市交易的華夏上證50ETF，它標志著我國量化基金的開端。但受限于國內的金融市場政策限制，國內早期的量化產品大部分以套利策略為主，然而套利策略有著規模限制的先天缺陷，所以實際上國內的量化基金在股指期貨上市以前始終無法發展壯大。但正是由于A股市場各項制度的不完善，為天然擁有紀律性、系統性、及時性、準確性、分散化等優點的量化投資帶來了大量機會。直至2010年，我國公募基金產品仍以指數型基金為主，量化策略類型較少。

在2008年次貸危機的影響下，海外量化基金人才大量歸國，為市場提供了大量專業化的人才；另一方面，滬深300股指期貨上市，為量化投資提供了可行的對沖工具，直接帶來了2010年至2015年我國量化對沖策略的大發展。伴隨著我國金融市場制度的進一步完善，從2015年至今，越來越多策略如期權策略、主動Alpha等進入了投資者的視野，滿足了各類投資者的需要，量化策略類型逐漸豐富，投資體系更加完善。

中國從改革開放到現在拿來主義盛行，當然量化策略也不例外。由于市場成熟程度的不同，國內的很多管理人可以直接學習并沿用國外過去使用過的策略，在模仿的同時不斷優化。由于國內量化策略還處于較為初級的階段，獲得超額收益的可能性和空間還非常大。通過學習，我國的量化投資也能得到飛速的發展。對比中外量化策略的發展，國內量化投資策略的研究起步比國外晚至少30年以上，但通過不斷的學習與人才的回流，這個差距在逐漸縮小。

另一方面，量化投資的發展除了依靠量化策略技術發展以外，還與金融衍生工具的使用緊密相關。多數量化策略都需要使用到金融衍生工具，美國量化基金的興起與繁榮就離不開各種新興金融衍生品的輔助。

三、對我國量化投資發展的建議

相對海外成熟市場，我國金融市場的發展歷史較短，投資者散戶化，有效性偏弱，市場上被錯誤定價的股票相對較多，留給量化投資策略去發掘市場的無效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。但與之對應的是我國金融體制的不完善、投資工具多樣性的不足、市場有效性的不足，可能會導致在成熟市場適用的投資模型在國內市場不生效的情況發生。金融工具可以快速發展、制度可以在相對較的短時間內得到完善，但是眾多散戶投資者的理念卻需要漫長的時間來轉變。對比國外的股市散戶結構變化來看，自1811年美國紐約證券交易所誕生，直至1954年，美股市場都是由散戶為主，占比達到90%以上，如今，美國三大證券交易所個體散戶日均成交量僅占總體成交量的11%，經歷了數輪漫長的熊市洗禮之后，散戶開始轉向基金投資，由此機構投資才得以迅速增長。相比美股而言，A股仍然太年輕，我國目前的投資者結構與1954年的美國相近，投資者結構的轉變也無法一蹴而就。然而國外成熟的量化策略可以直接通過引進人才來引入，量化策略本身是有快速發展的能力和愿望的。相較之下，由于投資者結構無法快速轉變，而量化投資迅猛發展，勢必導致市場的失衡，引起強烈的波動。

因此，針對前文的講述我提出我的個人建議。對機構投資者而言，正是由于A股市場各項制度的不完善，為天然擁有紀律性、系統性、及時性、準確性、分散化等優點的量化投資帶來了大量機會。對于無法使用量化策略的普通投資者，應當努力增強自己的投資能力，提升專業水平，或者交由專業的基金公司來管理。對監管者而言，應當在允許量化投資發展的同時，引導普通投資者理念的轉變，降低市場散戶化程度，提高金融市場的穩定性，讓中國的資本市場成為真正的經濟晴雨表。

作者簡介：

羅鑫（1998-），男，漢族，江西贛州市人，學生，經濟學學士，單位：江西師范大學財政金融學院金融學專業，研究方向：金融市場和投資工具。

葉博文（1998-），男，漢族，江西上饒市人，學生，經濟學學士，單位：江西師范大學財政金融學院金融學專業，研究方向：金融工程。