ETF特性分析及其發展趨勢預測

任繼承

本文以上證50ETF為例，通過深入分析ETF特性和投資優勢，并結合我國近十年ETF基金數量和規模的變化，分析得出未來我國ETF將不斷豐富跟蹤標的，同時基金規模和數量不斷擴大。

一、ETF的基本特性

（一） ETF的基本概念

ETF（Exchange-Traded Fund）交易型開放式指數證券投資基金，它的基金份額是一種既能在二級流通交易，又能在一級市場進行份額的申購贖回的基金，從這一點看它與上市開放式基金（LOF）類似。但是，不同于LOF采用金額申購，份額贖回的申贖方式，ETF采取的申贖方式是份額申購，份額贖回，即申購和贖回的單位都是以基金份額來進行計量。除此之外，申購贖回ETF份額的對價均為一籃子股票，即申購ETF份額需要用一籃子股票進行交換，同理贖回ETF基金份額得到的也是一籃子股票。

（二）ETF的基本特性

由于ETF基金份額的對價為一籃子股票，因此從這個角度來看，整個ETF投資組合可以近似看作若干股票籃的集合，而其中每一個股票籃所含的股票和股票的現金替代就是該ETF投資組合所跟蹤的指數成分股。因而，ETF又具有指數型基金的特性。

以上ETF的特性，其中一級市場申贖和二級市場交易的特性和股票籃申贖對價的原則。一方面由于更新的ETF參考凈值（IOPV），可以使兩個市場產生的溢折價空間通過不斷套利而縮小，保證基金份額凈值和場內行情的基本一致;另一方面，由于ETF基金的申贖清單交易所每日公布，因此保證了基金持倉的透明度和交易的便捷性。同時也極大地從進了整個投資組合的運作效率，能夠很好地復制并構造指數組合，跟蹤誤差極低。

二、ETF的優勢

（一）ETF兼具有股票和指數基金的特點

一方面由于ETF是上市基金，可以在交易日在場內進行交易，和股票具有相同的流動性。根據《上海證券交易所交易型開放式指數基金業務實施細則》第二十二條規定：當日申購的基金份額，同日可以賣出，但不得贖回;其中，對標的指數為跨市場指數的交易所交易基金，當日申購且同日未賣出的基金份額，清算交收完成后方可賣出和贖回;當日買入的基金份額，同日可以贖回，但不得賣出;當日贖回的證券，同日可以賣出，但不得用于申購基金份額;當日買入的證券，同日可以用于申購基金份額，但不得賣出。由此投資者可以根據ETF參考凈值（IOPV）實現跨市場套利。

另一方面，由于ETF同時具有指數型基金的性質，通過跟蹤相應的標的指數進行多樣化投資，以此化解個股帶來的非系統性風險。表1顯示的是華夏上證50ETF申贖清單（節選），投資者通過每交易日公布的申贖清單、ETF參考凈值（IOPV）、預估現金差額等信息做出投資決策，當日申購贖回申請于當日確認，相比場外基金的未知價原則更易于鎖定成本與收益。反觀傳統場外基金，即使定期報告每季度披露一次，投資者仍然無法實時了解其重倉證券，持倉并不透明。

（二）費率較低，運作效率高，跟蹤誤差小

首先，相比于傳統的主動型股票基金和被動型指數基金，ETF的管理費率和托管費率相對較低。然后，傳統的股票型基金采用金額申購，T日有效的申購于T+1進行確認，申購資金于T+2流入基金資產，而場內股票交易資金于T+1日進行交收。因此，基金經理在進行相應指數股票的買入操作存在一定時滯。ETF采用份額申購和份額贖回的對價都是一籃子股票，因此投資者申購贖回ETF，站在基金的角度看，得到和付出的都是一籃子股票，指數組合能夠在第一時間得到復制。即使股票籃中包含一部分成分股的現金替代，一般也會在當日進行補券處理，未能及時補券的現金替代款也會按照相應股票的收盤價進行估值并計算收益。另外ETF還會投資于其跟蹤指數的股指期貨，通過衍生金融工具來復制指數表現。所以，ETF以其低費率，高效率的運作方式，能夠帶來極小的跟蹤誤差。華夏上證50交易型開放式指數證券投資基金的業績比較基準為上證50指數，該基金份額凈值增長率和業績比較基準收益率走勢對比圖如圖一所示。從圖中可以看出，上證50ETF和其業績比較基準上證50指數的收益率走勢基本一致。

三、當前ETF發展趨勢

首先，如圖二所示，截止2018年12月31日，ETF數量（不含貨幣型ETF）合計166支，資產凈值合計達到35917907萬元。總體上看，盡管ETF基金資產凈值在2012到2015年出現小幅度波動，整體上無論ETF基金的數量還是總凈值上都有大幅度的上升，數量上2018年12月31日ETF基金數量達到166支，是2009年的16倍之多;總凈值角度看，其則較2009年12月31日增長了424.75%。

然后，從ETF的結構來看，一方面，ETF基金類別由最早的上證50ETF和治理ETF等單市場ETF逐步新增滬深300、中證500和滬港通恒生指數等跨市場和跨境ETF;另一方面，其跟蹤的對象也由寬基指數逐步豐富，產生一系列行業股票指數ETF，黃金ETF和債券ETF。截至2018年12月31日，按各ETF品種看，市場中包含股票ETF146支，跨境ETF7支，商品ETF4支，債券ETF9支。各種ETF基金資產凈值占比如圖三所示，其中股票ETF總凈值32195166萬元，占比90%，跨境ETF占比4%，商品ETF和債券ETF分別占比3%。從中可以看出，股票ETF仍然是當前市場的主流。

四、我國ETF的未來發展

10年來我國ETF總規模不斷擴大，在2018年底達到3000多億元，增長424.75%。從其內部結構來看，其中又以股票ETF為主，占比達到90%。股票ETF中規模較大的，例如上證50ETF和中證500ETF，在2019年年初規模不斷攀升。由此可見，ETF以其運作效率高，跟蹤誤差低等優勢，越來越受到市場的認可。但是，從另一方面來看，我國ETF種類單一，商品ETF占比只有3%，而股票ETF同質化嚴重。因而，為充分發揮ETF投資優勢，未來ETF的發展將圍繞豐富跟蹤標的展開，將越來越多的產品納入ETF的投資范圍。

（一）跨區域合作將豐富ETF的跟蹤標的

以新浪、百度、騰訊、阿里巴巴等為代表互聯網巨頭中，有不少選擇美國和香港上市。作為中國新經濟的代表，這些信息技術企業具有很高的成長性。而傳統的投資境外市場的方式是通過境內合格機構投資者（QDII）的方式，投資者申購QDII基金份額，QDII基金經過換匯，進而達到投資海外市場的目的。隨著滬港通、深港通等互聯互通機制的逐步推進，通過該機制中集中換匯制度，克服了QDII基金的額度限制并提高了運作效率。雖然這些企業沒有在上海和深圳證券交易所上市，但是通過互聯互通機制和ETF的方式，也可以將它們引入中國內地的證券交易所來。

特別的，隨著即將到來的滬倫通和科創板，我們相信未來會有越來越多的來自海外的上市公司和本土的新興產業的公司在滬深交易所上市。由此，ETF跟蹤的標的指數也會由此進一步豐富。

（二）ETF為期現套利提供現貨品種

目前中金所股指期貨采取資金結算了結期貨頭寸，并不進行實物交割。ETF作為效率較高的現貨替代工具，引入融資融券機制后：如果現貨高于期貨價格，投資者可以融券賣空ETF，并買入股指期貨多頭合約，待基差收斂后買入ETF并還券，同時了結股指期貨多頭頭寸;如果期貨高于現貨價格，投資者可以融資買入ETF，并進行股指期貨空頭開倉，待基差收斂后賣出ETF還款，同時對股指期貨空頭頭寸平倉處理。由此，ETF作為相應的股指期貨的現貨替代工具，其交易量有望進一步放大。

（三）指數分級基金轉型為ETF提供資金來源

根據“分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排”之規定，未來會有大批指數分級基金轉型為不分級上市基金或者ETF聯接基金等。屆時，這部分新成立的聯接基金通過申購ETF，從而進一步擴大ETF總規模。

隨著跨區域合作的不斷推進，ETF的跟蹤標的也將逐漸豐富，進一步將不同市場的產品與我國股票市場相連接。從這個角度看ETF也扮演著重要的通道角色。總之，ETF作為重要的投資工具，以其強大的流動性，綜合風險相對較低，極低的跟蹤誤差等優勢，將會迎來更廣闊的市場關注和認可。（作者簡介：中國農業銀行股份有限公司）