影子銀行客觀上緩解中小微企業融資問題

任澤平

從2012年開始的金融自由化，到2016年開始的金融去杠桿，近年來金融監管可謂大開大合，影子銀行大起大落，對貨幣創造和經濟金融形勢影響巨大。影子銀行創造貨幣機制是什么？到底創造了多少貨幣？2017年以來表外融資大幅萎縮，影子銀行受到嚴監管，是寬貨幣到寬信用傳導不暢的原因嗎？

目前中國貨幣創造渠道包括三個層次：1.央行投放基礎貨幣；2.商業銀行傳統表內貸款/外匯/債券貨幣創造；3.影子銀行貨幣創造。

銀行把受監管較多、資本消耗較高的貸款資產轉變為受監管較少、資本消耗較低的資產或表外資產，進行貨幣創造，形成影子銀行，信用創造功能強大。影子銀行作為傳統銀行的替代和補充，在運行機制上具備信用創造的功能，但資金來源和運用也受限較多。

影子銀行資金主要來源于銀行同業負債、表外理財、權益資金，運用于房地產、地方融資平臺、民企和小微企業等。中國是間接融資體系為主的國家，這就導致影子銀行是信貸主導模式，成為傳統金融的補充。

受金融抑制和監管影響，資金主要投向了房地產、地方融資平臺、民企和小微企業、“兩高一剩”等領域。影子銀行規模與流動性、監管政策密切相關，當流動性寬松、表內信貸收緊時，則該類平臺積極尋求影子銀行支持，若影子銀行監管同時收緊，則該類平臺大多面臨融資難、融資貴問題。

影子銀行規模波動向上，2017年為關鍵轉折點，理財產品對接的銀行表外、非銀投資為主流模式。自上而下看，參考央行孫國峰法，2018年底中國影子銀行規模約37萬億元，較2016年峰值43萬億元大幅下滑；自下而上來看，監管重點變化，影子銀行信用創造渠道也在不斷變化。根據穆迪測算，2018年底中國影子銀行61.3萬億元，較2017年下降4.3萬億元，但由于分項加總存在交叉重疊，故規模存在高估。其中，理財資金對接的銀行表外、非銀投資和委托貸款為當前影子銀行信用創造的主流模式。

影子銀行貨幣創造機制與傳統銀行相似，主要通過銀銀同業、非銀同業、非銀投資和表外理財四種渠道，目前銀行同業和非銀投資是核心。銀銀同業渠道將本應記于貸款的科目記在同業資產科目下，實現信用創造；非銀同業渠道將計入同業科目的資金通過非銀機構投向實體部門；非銀投資渠道借助銀信/證/基/保/資通道，將投資資產項下資金投向實體部門；表外理財并不會創造存款使表內貨幣增加，但資產出表會釋放準備金，為貨幣創造提供新的空間。

客觀看待影子銀行發展的利弊。影子銀行削弱了貨幣政策效果、拉長了信用中介鏈條，降低了貨幣供應量的可控性。但也要看到，影子銀行發展客觀上緩解了中小微企業融資難貴問題，完善了信貸市場發展。未來，在守住金融系統風險時，加強監管和制度約束，引導影子銀行向合規、健康、可持續的方向發展。

學術觀點

持續強化財政扶貧資金管理

上海財經大學公共經濟與管理學院 范子英 高躍光“財政扶貧資金管理、支出激勵與人力資本提升”《財政研究》2019年第3期

強化財政扶貧資金管理為貧困地區支持人力資本發展提供了資金保障。本文結合居民的人力資本需求，探討財政扶貧資金使用范圍的限定對地方政府的支出激勵，發現強化財政扶貧資金的管理能夠有效地提升居民的人力資本水平；進而，通過匹配2005年人口普查數據與縣級財政數據，利用不同的出生年份和所屬地區兩個維度的差異，以雙重差分法進行政策評估。

研究發現，強化財政扶貧資金管理后，國家級貧困縣居民的人力資本水平提升了約0.14個級次，具體到人均受教育年限提升了約0.39年。這說明，持續強化財政扶貧資金的管理，正確引導貧困地區地方政府的教育支出偏向，有助于縮小地區間人力資本水平的差距。

關注度

上期新媒體關注度排名

（2019年5月27日-2019年5月31日）

1 數字科技 清明上河圖

2 京東數科：向實業伸展

3 數字化轉型指南

4 中美德日智能制造大比拼

5 萬科：地產龍頭補課數字化

6 瑞幸的數據野心

7 電商+制造：網易嚴選三年得失

8 一個八年富士康工人接受了機器人

9 如何走出數字化轉型的四大誤區？

10 5G與AI如何推動數字化變革

資料來源：《財經》APP