中國證券市場國際化的影響因素及對策

張景世

【摘 要】 首先，論述了證券市場國際化的內涵、市場國際化的動因和影響因素。其次，以中國股票市場市場為樣本進行實證分析，分析了影響股票市值的主要宏觀經濟數據。最后，主要闡述了我國為推動證券市場國際化應實施的措施。

【關鍵詞】 證券市場國際化 B股 宏觀影響因素

一、中國證券市場國際化影響因素分析

1、宏觀經濟形勢的發展

我國自進入21世紀以來，經濟發展水平進一步提高。雖然最近幾年受經濟危機、國際經濟復蘇不穩定的影響，我國經濟增速有所下降，但遠高于同期世界GDP增長率。

2、國家的財政收入水平

我國主要通過財政和金融等經濟手段對國民經濟進行宏觀調控，證券市場國際化是金融領域深度發展的重要表現。因此，證券市場國際化與國家財政緊密相關，兩者相互作用，相互促進。我國財政收入一直保持上升趨勢，盡管我國財政赤字的規模也有所增長，但依然低于國際公認的3%的標準線。

3、證券市場的發展規模

自改革開放以來，伴隨著我國社會主義市場經濟的建立與不斷發展，我國股票市場發展尤為迅速。

4、金融改革等相關影響因素

首先，在外匯管制方面，我國雖然實行有管理的浮動匯率制度，但仍然對匯率實行強有力的管理。由于目前我國的人民幣還不能實現自由兌換，進一步阻礙了國際資本的流入流出，從而使證券市場資本的收益性得不到充分的保障。其次，由于我國利率沒有完全實現市場化，致使證券市場上的資金供求關系得不到體現，限制了市場的造價功能。

二、國內外文獻述評

從國外文獻資料看，亨利（2000年）以新興市場經濟國家為主，主要分析該國證券市場開放前后市值變化的情況，認為證券市場的開放會激發資本持有者對投資的興趣，帶動經濟的發展。Kaminsky 和Schmukler（2003年）以28個新興市場國家為樣本進行實證研究，認為在證券市場開放后短期內會引起股市的動蕩，但從長遠的角度來看，市場的波動性會降低。

從國內文獻研究來看，陳英，劉有良（2009）在分析了證券市場國際化的路徑之后，指出我國應當仿效發達國家的證券市場，建立完善的資本市場，逐步實現證券市場的規范化、市場化、國際化。陸峰（2009年）以中國股票市場為樣本，對我國證券市場國際化程度進行實證檢驗和分析研究后認為我國證券市場國際化程度與國際市場的相關性較低，針對性的提出為推動證券市場國際化應采取的對策，但是并沒有從影響因素方面對其進行分析。

本文意在通過對中國證券市場國際化的影響因素分析，并根據分析所得出的結論對如何推動中國證券市場國國際化的進程提出建議。

三、證券交易國際化模型構建與數據選取

通過借鑒證券投資和引力模型的相關成果，本文在假設基礎和檢驗方法上，構建證券交易國際化模型。

根據證券市場國際化影響因素分析，我們假設證券交易國際化影響因素為以下四方面：即B股市場總市值（Y）、財政收支狀況（X1）、國際收支狀況（X2）和通貨膨脹率（X3）。

不考慮各變量之間的滯后性和相關性，建立以下模型：

lnY=β0+β1lnX1+β2lnX2+β3X3

數據方面，本文選取了中國1995-2014年的中國B股市場總市值、財政收支狀況、國際收支狀況和通貨膨脹率。

四、實證檢驗與分析

（一）實證結果

通過回歸分析，得到回歸方程為：

lnY= 0.863050 + 0.414047*lnX1+ 0.300572*lnX2- 0.019995*X3

（1.017138）? （0.128163）? ? ?（0.090631）? ? ?（0.030376）

t = （0.848508 （3.230639） （3.316442）? ?（-0.658249）

模型估計結果說明，在假定其他變量不變的情況下，如果當年的財政收支狀況變化1%，則對中國B股市場總市值的影響為0.41%;在假定其他變量不變的情況下，如果國際收支狀況變化1%，則對中國B股市場總市值的影響為0.30%;在假定其他變量不變的情況下，如果通貨膨脹率增長1%，則對中國B股市場總市值的影響為0.02%。回歸結果表明，影響中國B股市場總市值的宏觀經濟數據因素主要是財政收支狀況和國際收支狀況。

五、對策與建議

首先，要完善證券監管體系，加強法律法規建設，建立具有中國特色社會主義的證券市場監管體系。其次，進一步完善交易機制和融資渠道，滿足有不同需求的投資者或融資者。既要創造良好的金融環境，又要在充分研究的基礎上逐步開放資本市場。最后，要提高市場主體的參與能力。

【參考文獻】

[1] James A.Hason. Open the Capital Account ：Costs，Benefits，and Sequencing[M].Cambridge University press.1995.

[2] Henry，P B.Stock Market Liberalization，Economic Reform and Emerging Market Equity Prices[J].The Journal of Finance.2000，（4）.

[3] Kaminsky，CAL，Schmukler，S.L.Short-Run Pain，Long-Run Gain：The Effects of Financial Liberalization[J].NBER working paper，2003.