南方航空籌資戰略

徐浩宇

一、籌資背景

（一）公司簡介

中國南方航空股份有限公司（簡稱南方航空）成立于1995年，于2003年在我國主板市場上市，經過幾十年的發展，已經成為我國四大航空公司之一，其業務范圍包括國內、國際和地區定期及不定期的航空客、貨、郵、行李運輸服務和通用航空服務等。南航憑借其獨特優越的地址位置和完備的基礎設施，成為了我國總航線最長、客運吞吐量最大的航空公司，構成了我國航空運輸網絡中的重要一環。

（二）經營概況

南方航空在2011年引進空客A380后，由于發動機維修費用過高導致凈利潤持續多年的下滑，雖然在2015年至2017年有緩慢的上升，但是整體業績已經處于四大航空公司的下游。根據南方航空的年報，2018年南航的凈利潤歸屬僅29.8億，相較于2017年的業績，比下滑了約49.8%，出現了大規模的業績下滑。綜合分析季報可知，僅在第一季度（Q1），南方航空保持了良好的經營態勢，但是在其他的三個季度均出現了不同程度的業績下滑。

二、理論綜述

上市公司籌資的渠道和方式多種多樣，企業可以通過向政府、銀行、非銀行金融機構、居民個人和內部積累等渠道籌集資金。企業籌資的手段也有許多，可以采用吸收直接投資、發行股票、利用留存收益、發行債券、銀行借款、商業信用和融資租賃等方式。

債權融資的成本較低，是企業融資的重要方式。王瀚哲研究發現，負債資本能通過有效的約束和激勵作用提升企業的營運能力，提高公司價值。但是企業必須在規定的時間內償還本金和利息，如果企業在承擔負債的同時并沒有合理利用債務資本改善財務狀況，那么企業的財務風險就會比較高，償債風險也比較高。

權益融資雖然不需要將獲取的資金償還給投資者，但是企業卻需要根據自身經營狀況來分配股利，因此股權融資的成本相對更高。但這部分的股利并不會對企業造成太大的影響。

上市企業股權融資的手段除IPO外，還包括股權再融資，主要方式有三種：配股、增發和可轉換債券。

三、籌資戰略分析

（一）籌資概況

南方航空由于匯兌和油價的雙重壓力導致經營遇阻，因此向證監會申請定向增發股票，募集資金來進行規模擴張。2018年9月26日，南方航空增發新股并進行了多輪的籌資活動，無一例外均采用了定向增發股票的方式，只不過有的是在A股市場，有的是在H股市場。

（二）籌資方式的合理性

1.籌資結構

我國航空企業的資產負債率一直都居高不下，這是因為航空公司的主要固定資產是飛機，而飛機的制造商大多為國外企業，因此航空業也是典型的外匯負債企業，大量的外匯借款和外幣核算的融資租賃項目，導致航空企業的資產負債率基本都保持在70%以上。因此，債務風險較高一直都是航空企業的通病。顯然，航空企業的募資應盡量規避債務融資。

2.定向增發的優點

定向增發適合發展能力良好的企業，因為定向增發的對象常常是政府機關或者風險投資機構，這些少量的投資者會承擔較高的風險，因此這些投資者在做決策時，會著重考慮企業的發展能力。對于南方航空這樣的大型企業來說，雖然近幾年發展業績有所下滑，但是前景是明朗的。

綜合分析可以看出來，南方航空采用定向增發的方式符合自身的經營處境，有利于降低企業的資產負債率，合理控制企業的資金使用成本，提高盈利。

四、籌資策略啟示

（一）放寬股權再融資的準入審核

監管部門既需要對證券市場金融秩序進行監管，也需要對證券市場進行宏觀調控。即使某些企業的股權再融資的申請符合相關法律法規的要求，監管部門仍然會對發行的規模進行調控，或者對股權再融資一票否決。監管部門的行為既要保證效率也要保證效果，而不是隨意對證券市場進行干預，這樣會抑制市場的活力，導致企業錯過最佳的融資時間。

（二）完善股權再融資信息披露制度

為了保護投資者的利益，促進證券市場信息的公開透明，相關部門應完善相關法律法規，促進信息披露的及時性、完整性、真實性。由于信息不對稱，投資者只能通過有限的渠道了解投資信息，因此對于上市公司信息披露不及時或者錯誤披露的行為，要受到嚴懲。

（三）加強股權再融資資金的使用監管

企業應加強內部控制，記錄資金的流向和用途。證監會應對使用不明確和頻繁更換用途的資金進行質詢。應發揮第三方的客觀性和獨立性，資產評估機構應做好資產評估工作，會計師事務所可以對募集的資金進行驗資。（作者單位：浙江樹人大學）