逆周期調(diào)節(jié)仍處爬坡期

鐘言

1月的社融數(shù)據(jù)出爐，增量達(dá)4.6萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預(yù)期，為逆周期調(diào)節(jié)增加了一抹亮色。

其中透出了幾方面好信號(hào)：

一是社融總量觸底回升。2019年1月社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.4%，增速比2018年12月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，為2017年7月以來(lái)首次反降為升。寬貨幣的逆周期調(diào)節(jié)初見效果。

二是分結(jié)構(gòu)看，信貸、企業(yè)債券、地方政府專項(xiàng)債等分項(xiàng)表現(xiàn)突出。其中，新增貸款3.23萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。企業(yè)債券發(fā)行回暖，信用利差有所收窄：2019年1月末，1年、3年、5年期AA級(jí)中短期票據(jù)信用利差分別為130BP、147BP、198BP，較2018年10月末分別收窄17BP、20BP、2BP。地方債發(fā)行更為均衡，在貨幣政策發(fā)力的同時(shí)，財(cái)政政策也在協(xié)同發(fā)力。此外，股市政策也更趨積極與親市場(chǎng)。

三是表外融資調(diào)整符合預(yù)期，且調(diào)整力度似有所放緩。社融數(shù)據(jù)中，委托貸款降幅縮小，信托貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正，監(jiān)管政策變化的影響更趨柔性化。

不過，需要指出的是，相關(guān)政策的效果仍有待鞏固。

首先，與穩(wěn)投資更有直接關(guān)聯(lián)度的中長(zhǎng)期企業(yè)融資占比沒有明顯提高。居民信貸的傳導(dǎo)鏈條過長(zhǎng)，且有不少時(shí)滯。短期融資的波動(dòng)性和人為調(diào)節(jié)因素也比較大，且主要用于短期資金周轉(zhuǎn)目的。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增量占社融增量的比例目前沒有明顯提高，今年1月該占比為43.3%，低于去年同期的45.9%，表明穩(wěn)投資還需要進(jìn)一步加力。

其次，當(dāng)前M1和M2同比增速正在經(jīng)歷低于2012年低點(diǎn)的低谷期。2012年4月M1增速在3.1%見底后，之后半年快速回升到10%以上。但目前M2已企穩(wěn)回升，M1增速卻還在下滑，這顯示企業(yè)活力尚有所欠缺。

再次，企業(yè)盈利將慣性下滑一段時(shí)間。本輪企業(yè)盈利下滑始于2018年二季度，預(yù)計(jì)2019年一季度和二季度仍處于慣性下滑階段。這表明企業(yè)負(fù)債包袱仍然較重，沒有大的政策配合，企業(yè)短期加力投資的難度較大。

最后，外部形勢(shì)好壞因素參半。中美貿(mào)易談判的整體預(yù)期支撐了資本市場(chǎng)回暖，但具有長(zhǎng)期性的全球貿(mào)易規(guī)則談判過程仍然曲折并具有不確定性。全球貨幣收緊的節(jié)奏放緩，但歐洲增長(zhǎng)勢(shì)頭不及預(yù)期。

上述錯(cuò)綜復(fù)雜的因素表明，逆周期調(diào)節(jié)仍在路上。預(yù)期貨幣政策有進(jìn)一步適時(shí)降準(zhǔn)的空間，并輔以結(jié)構(gòu)性措施;財(cái)政政策需醞釀更有力度、更有覆蓋廣度的減稅措施;產(chǎn)業(yè)政策需要在“房住不炒”的前提下穩(wěn)定住房和汽車等大宗消費(fèi)，擴(kuò)大教育醫(yī)療等服務(wù)型基礎(chǔ)設(shè)施投資，進(jìn)一步落實(shí)競(jìng)爭(zhēng)中性措施。

責(zé)任編輯：宗軍? 劉穎