事當兩可要平心

鐘言

進入4月，市場上關于降準的議論較多，正反意見都有，需要細致梳理。

首先看宏觀政策目標。實體經濟企穩會降低實施降準的即時緊迫性。近期，國際貨幣基金組織（IMF）認為全球經濟增速放緩，將今年世界經濟增速預期下調0.2個百分點，但將中國經濟增速預期上調0.1個百分點。人民銀行公布3月新增社融為2.86萬億元，超過預期，同時M2增速回升，大體上與名義GDP增速保持一致。社融增速可能企穩，啟示市場預期經濟有望見底。房地產市場也暖意頻吹。作為逆周期調節政策工具之一，當前進一步實施降準的必要性下降，后續行動需要基于數據變化和形勢判斷相機抉擇。

其次看貨幣市場表現。利率度過季末高值后開始回落，市場流動性依舊維持合理充裕。對外貿易凈出口意外擴大，外匯儲備持續增長，顯示外匯占款下降的狀況至少沒有進一步惡化。不僅如此，公開市場操作也連續多日暫停，相關公告的基調進一步確認流動性處于合理充裕狀態。換言之，當前貨幣條件下價格信號符合政策預期，以微調預調著稱的公開市場操作尚按兵不動，那么實施動作幅度較大的降準可能性自然也會降低。不過，受繳稅、中期借貸便利（MLF）到期等因素影響，流動性可能有短期波動，降準的可能性不能完全排除。

再次看外部制約因素。外部價格方面，中美10年期國債利差擴大，人民幣幣值持續企穩，減弱了降準的國際平衡約束條件，降準的政策自由度增大。內部價格方面，CPI和PPI雙雙回升，似乎是制約降準的因素。但相關翹尾成分居多，且CPI增加不及預期，其實放大了政策空間。此外，準備金還在一定程度上具有系統性風險緩沖器的功能，人民銀行提出準備金率的國際橫向比較，也有意破除降準依賴。

最后值得指出的是，穩增長存在的隱憂客觀存在，如企業效益改善有待時日，國內面臨外部降速很難獨善其身，貿易保護陰影尚存反復等。既然目前降準與否勢在兩可，那么為了給后續外部變化應對預留一定的空間，降準緩行也在情理之中。前期辟謠降準折射出，一方面市場存在降準預期，另一方面政策部門傾向于打破連續降準的慣性預期。

當前貨幣政策的預期管理進入微妙時期。為了彌合市場和政策之間的預期差，可以嘗試進一步提高貨幣政策實施的透明度。比如像美聯儲調整貨幣政策立場的日期都是預設的，因而市場一般不會預期在其他日期發生貨幣政策調整。

總之，降準仍在政策工具箱之中，降準緩行應更多理解為前期逆周期政策組合的效應漸顯，現已進入政策觀察期。為更加從容地應對改革發展穩定的議題，保持一定的政策回旋余地不是壞事。

責任編輯：宗軍? 鹿寧寧