廣西企業參與新三板市場發展問題研究

馮彥濤

摘要：截至2018年11月28日，廣西共有75家企業成功掛牌新三板，通過掛牌新三板，廣西企業規范了公司治理，實現了融資等目標，發展狀況良好。廣西新三板市場也存在一些問題，掛牌數量偏少，掛牌增長乏力;融資不多，融資能力不強;部分企業盲目啟動新三板掛牌工作，浪費人力物力;等等。同時，新三板市場近兩年也發生了一些變化。文章提出制定專項扶持政策、加強宣傳和培訓、利用好新三板平臺進行融資和并購、避免盲目追求掛牌數量等發展建議，推動廣西有更多企業能夠實現掛牌新三板市場，獲得發展機遇。

關鍵詞：廣西;新三板市場;企業發展;資本市場

中圖分類號：F127 文獻標識碼：A 文章編號：1004-1494（2019）02-0121-04

2001年創立之初，新三板僅限在北京中關村高新園區內的企業掛牌。2012年8月，國務院批準《關于擴大中關村試點逐步建立全國中小企業股份轉讓系統的請示》，同意籌建全國股份轉讓系統，并將試點范圍擴大到上海張江、天津濱海和武漢東湖高新區等3個國家級高新園區。2013年12月14日，國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，新三板擴容至全國，至此廣西企業開始登陸新三板市場。

一、廣西企業參與新三板市場的情況及成效

（一）廣西企業參與新三板市場基本情況

截至2018年11月28日，新三板掛牌企業總計10794家，廣西掛牌企業75家，占比0.7%，排名全國第24位。廣西掛牌企業股份總量503，223.03萬股，資產合計1，655，209.54萬元，凈資產合計899，739.60萬元，營業收入合計1，166，848.40萬元，凈利潤合計33，677.37萬元。

75家廣西掛牌企業從行業分布來看，制造業35家，占比47%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業11家，占比15%，科學研究和技術服務業7家，批發和零售業5家，農、林、牧、漁業4家，租賃和商務服務業3家;各市掛牌情況如下：南寧30家，占比40%;柳州12家，占比16%;桂林10家，占比14%;玉林7家，防城港5家;北海、欽州、梧州各3家，百色、賀州各1家，貴港、河池、來賓和崇左4個市沒有;從交易方式來看，做市轉讓9家，競價轉讓66家。

（二）廣西企業參與新三板市場取得的成效

1.廣西企業通過新三板市場拓寬了融資渠道。截至2018年11月28日，廣西掛牌企業通過新三板市場，共募集資金37.03億元。企業登陸資本市場，最重要的目標就是融資。截至2018年11月28日，共有35家廣西掛牌企業通過定向增發融資，占廣西掛牌企業的46.7%，募資總額為37.03億元（見圖1）。廣西企業掛牌新三板前，主要靠傳統的銀行負債等間接融資方式。這種間接融資方式一般需要抵押物，而且到期還本付息壓力大，導致某個時點企業資金緊張，甚至導致停產或破產等等。掛牌新三板后，通過定向增發進行股權融資，可以大大降低企業融資的財務費用，提高企業的盈利能力;同時無需抵押物，也沒有到期還本付息的壓力，有利于企業持續和快速發展。

2.廣西企業通過掛牌新三板，建立了現代企業治理結構，提高了企業治理水平，為企業長久、健康發展打下了良好基礎。通過掛牌新三板，廣西企業首先經過主辦券商、會計師事務所和律師事務所的盡職調查，發現存在的問題，然后按照新三板的掛牌要求進行規范整改，之后對公司進行股份制改造，建立和執行“三會一層”和財務規范等一系列現代企業制度。廣西企業經歷了上述過程，可謂“脫胎換骨”，企業的治理結構和治理水平提到顯著提升。

3.廣西企業通過新三板市場，對多層次資本市場和股權融資有了深入認識。我國多層次資本市場由主板、中小板、創業板、新三板和區域股權市場組成。廣西的中小企業，通過了解和掛牌新三板，在金融辦、券商、律所和會計師事務所等有關機構的指導下，對我國多層次資本市場有了深入的認識和了解，熟悉了股權融資和股權激勵等事宜，為今后借助資本市場發展，打下了良好的基礎。尤其是2013年下半年開始，各級金融辦組織券商、律所和會計師事務所對自治區、市和縣級企業，就新三板和資本市場等內容進行了全面和系統的培訓和輔導。對于欠發達的廣西來講，這次有關新三板的宣傳和輔導，可以說是對資本市場的一次普及和宣傳，加強了廣西企業對資本市場的認識，這次知識普及和宣傳對廣西企業界來講，作用是深遠的。

4.在了解和掛牌新三板的過程中，廣西企業得以站在全國甚至全世界的高度，審視自己所處的行業、業務模式和發展方式等。主辦券商的行業研究能力是很強的，在推介和輔導新三板業務時，主辦券商會對企業所屬行業進行行業研究，并拿出業內領先的新三板掛牌企業或A股上市公司進行對比。在了解和掛牌新三板之前，很多廣西企業并沒有做全面和系統的行業研究，一般只有零散的考察和學習。通過行業研究，廣西企業開拓了發展視野，系統了解了企業的不足和優勢，以及今后改進的方向，為企業持續長久發展提供了借鑒。

5.通過掛牌新三板，廣西企業鍛煉了內部人才隊伍，也有助于引進外部人才。如前所述，掛牌新三板，企業需要進行盡職調查、規范整改、股份制改造和建立執行“三會一層”等制度，經歷上述這個過程，企業的股東、管理層、經營層和員工對資本市場有了一定認識，對所屬行業有了一定研究，學習和提高了財務、法律等有關技能。用新三板業內人士的比喻，這個過程，相當于讀了一次“長江商學院”。掛牌企業一般會進行內部股權激勵，經過股權激勵可以留住企業人才、激發人才積極性和創造性。在引進外部人才方面，通過新三板掛牌，企業可以通過股權激勵的方式引進優秀人才;同時，作為公眾公司的新三板掛牌企業，薪酬和五險一金等制度都比較規范，也有助于招聘優秀員工。

二、廣西企業參與新三板市場存在的問題

（一）掛牌數量偏少，掛牌增長乏力

截至2018年11月28日，全國新三板掛牌企業總計10794家，其中廣西掛牌企業75家，占比0.7%，掛牌數量偏少。廣西企業沒有很好利用政府補貼政策，更沒有利用好新三板前期掛牌相對容易和便捷的特點，實現掛牌數量的突破，可以說廣西失去了掛牌新三板的一次良機。目前，新三板掛牌要求趨嚴，同時大多數廣西企業與農林牧漁相關，普遍存在內控不規范且規范難度較大，這與資本市場要求信息披露真實、準確、完整的要求難以匹配，造成許多企業因為規范成本過高而放棄掛牌新三板，導致掛牌增長乏力。可以預見，未來廣西企業掛牌新三板應該是逐步減少的趨勢。

（二）融資不多，融資能力不強

截至2018年11月28日，共有35家廣西掛牌企業通過定向增發融資，占廣西掛牌企業的46.7%，募資總額為37.03億元。實際上，真正融資額應該是少于37.03億的，因為定向增發過程中，企業原有股東很多也認購了定向增發份額的。總體來看，廣西掛牌企業融資能力不強，融資額也不多。融資手段也較為單一，僅通過定向增發融資，沒有發行中小企業私募債等創新方式。另外，目前掛牌的75家廣西企業，也沒有一家轉板到創業板，沒能利用新三板實現資本市場的跨越。

（三）部分企業盲目啟動新三板掛牌工作

因新三板是新生事物，各級政府部門有補貼政策，加上券商等中介機構的大力推動，部分廣西企業在沒能充分了解新三板市場、沒有結合企業自身發展階段和發展戰略的情況下，就盲目啟動新三板掛牌工作。據自治區金融辦不完全統計，截至2018年11月28日，廣西企業與券商等中介機構簽約啟動掛牌新三板工作的有200多家，但是目前只掛牌了75家，有100多家啟動后還沒掛牌成功或停止了。按照行規，企業啟動新三板工作都要付給券商、會計師事務所和律師事務所總計15萬至40萬元不等的費用，最后項目停止，政府補貼也未拿到（有關政府補貼要求股改完成后或掛牌成功之后才下發），給企業造成了一定經濟損失，也浪費了很多時間。

（四）部分企業規范整改中放棄掛牌

大多數中小企業在掛牌新三板前都普遍存在內控不規范的地方，且規范難度較大，廣西企業也不例外。這樣就需要企業在主辦券商、會計師事務所和律師事務所等中介機構指導下，下決心、花大力氣去逐步規范。實際規范整改過程中，通常遇到以下問題難以解決。一是股東占款問題，很多企業大股東或實際控制人無能力歸還股東占款，或沒有下決心解決;二是財務規范難的問題，一方面企業財務本身確實比較亂，另一方面企業財務人員也無法完成新三板規范整改工作，招聘優秀財務人員也有困難;三是法律規范難的問題，比如，土地性質和權屬問題、稅務問題，這些問題有些是硬傷，短期內幾乎無法解決。因為企業在啟動掛牌前準備和認識不足，所以在掛牌過程中遇到上述困難后中途放棄掛牌，導致浪費了企業人力物力和時間，掛牌失敗。

（五）掛牌企業交易活躍度不高，流動性不足

目前，新三板存在兩種交易方式，協議轉讓和做市轉讓。后者的交易活躍度高，前者交易活躍度較低。已掛牌的75家廣西企業中，采用做市交易的企業有9家，占區內掛牌企業家數比例為12%，廣西掛牌企業交易量和活躍度整體偏低，流動性不足，很多企業掛牌至今一直處于無交易的“僵尸”狀態。做市交易方式不多，交易活躍度低，股票流動性差，投資者投資后退出較難，進而導致企業融資難。

三、廣西企業參與新三板市場發展的對策

（一）政府有關部門要制定有針對性的政策扶持企業掛牌、融資和并購重組。

現在新三板掛牌門檻提高，新三板市場受A股低迷的影響，已經從火爆走向低迷，廣西各級政府部門也要相應調整引導和補貼政策。一是建議各級政府部門調整之前全面引導政策，進行針對性引導，引導轄區內符合現行掛牌條件的優質企業掛牌新三板;二是廣西各級政府的新三板補貼政策大多數至2017年底到期，建議政府部門繼續制定新三板補貼政策，繼續支持廣西企業掛牌新三板，通過新三板助力廣西企業和經濟社會發展;三是除了補貼政策外，對運作新三板掛牌的企業，金融辦等政府部門應幫助解決企業規范整改過程中的困難，比如土地和稅收等問題;四是針對已掛牌的企業，政府部門要制定專項政策，設立專項資金支持已掛牌企業進行股權融資和并購重組等，對其定向增發融資進行財政資金補貼。

（二）政府有關部門要建立擬掛牌重點企業庫和掛牌重點企業庫，進行重點幫扶和宣傳

對符合掛牌條件的企業建立擬掛牌重點企業庫，安排專人對接和服務，做好重點扶持和推介工作，推進企業盡快掛牌。對已掛牌的企業要建立掛牌重點企業庫，安排專人對接和服務，扶持重點掛牌企業進行股權融資、并購重組和IPO等工作。同時，繼續加強新三板業務的宣傳和培訓工作，通過“請進來”和“走出去”相結合的辦法，邀請全國股轉公司、券商、會計師事務所和律師事務所等專家到廣西授課培訓，組織廣西企業及與新三板市場發展有關的人員到全國股轉公司和優秀掛牌企業進行考察學習。

（三）擬掛牌企業要結合自身發展統籌考慮掛牌新三板

新三板自2013年底擴容全國以來，發展至今，已發生很大變化：一是掛牌新三板難度增大，以前對營業收入、凈資產等沒有要求，根據全國股轉公司《主辦券商內核工作指引》培訓會議精神，現在普遍認為要求“以下三個條件必須滿足之一：報告期內累計收入不低于1000萬，并且最近一年或一期的收入不低于500萬;凈資產超過300萬，報告期內發生融資金額超過3000萬”，掛牌門檻提高;二是掛牌新三板后企業增加了審計、稅務等成本，受A股市場不景氣影響，融資難度也增大。廣西企業要認識到新三板上述變化，結合自身企業情況，首先要看自己是否滿足上述三個條件之一，以免啟動掛牌工作后又半途而廢;接著要審視企業所處的行業情況和發展戰略等，綜合評判掛牌新三板的必要性，切勿盲目掛牌新三板;同時要全面評估掛牌新三板所帶來的融資和規范經營等優點，也要權衡掛牌過程成本和掛牌后的成本問題;最后要進一步制定企業資本市場戰略，包括股權激勵方案、掛牌后的融資方案，未來轉板規劃等等。

（四）廣西已掛牌企業要積極利用新三板平臺助力企業發展

企業掛牌新三板只是“萬里長征第一步”，關鍵在于利用好新三板這個資本市場平臺，助力企業做大做強。我們發現很多廣西企業掛牌后，沒有任何后續動作，并沒有利用好新三板這個平臺。建議已掛牌的廣西企業要主動作為，利用好新三板市場，一是按照新三板的要求，做好規范經營和信息披露工作，為企業長久持續發展打下良好基礎;二是積極對接券商、私募等金融機構，謀劃定向增發等融資工作;三是借助股票增發等方式，謀劃并購重組，通過并購上下游企業，促進企業發展;四是經營業績良好的企業要積極謀劃轉板工作，通過轉到深交所的創業板等，實現跨越式發展;五是利用好新三板平臺，做好股權激勵工作，包括員工持股和引進人才的股權激勵等。

（五）主辦券商、會計師事務所、律師事務所等新三板中介機構要加強廣西新三板業務的開發和推進工作

在新三板掛牌門檻提高和市場低迷的情況，呼吁廣西主辦券商、會計師事務所、律師事務所等新三板中介機構，繼續加強新三板業務的開發和推進。同時，各中介機構要結合新三板的變化，以及企業自身特點來幫企業分析和權衡是否適合掛牌新三板，避免出現啟動掛牌工作后又半途而廢，或者掛牌后變成“僵尸股”。

（六）要注意不能盲目追求掛牌數量，避免出現揠苗助長情況

自治區實施企業上市掛牌“三大工程”要求到2020年新增新三板掛牌企業44家以上，平均每年至少15家。從廣西新三板市場發展情況來看，結合各主辦券商新三板掛牌標準的提高，廣西要達到平均每年至少新增掛牌15家新三板掛牌企業，還是非常有難度的。各地和有關部門在推進掛牌工作中要注意避免揠苗助長情況，要堅持實事求是的原則，因地制宜推進掛牌工作。

（七）要注意在“科創板”和新三板之間的選擇問題

上海證券交易所即將推出科創板，目前來看，科創板的目標群體與新三板有一定重合。待科創板推出后，廣西企業在選擇上市掛牌的過程中，要結合自身特點，綜合對比科創板和新三板的優缺點，選擇合適自己的板塊進行上市掛牌戰略。