全球化視角下的中國投資機會

陳希琳

全球化對于投資的一大影響在于，后者要順應全球化資產配置需求才能挖掘市場蛋糕。“一帶一路”也將引領新的經濟全球化，那么這項倡議將給中國和世界帶來哪些新的發展機遇？資產如何才能保值升值？受外資和內資青睞的科創板又將提供哪些獲利空間？

“一帶一路”倡議帶來的發展機遇

“一帶一路”倡議會給中國和世界發展帶來什么樣的發展機遇？

中國社會科學院世界經濟與政治研究所世界能源室副主任田慧芳向《經濟》記者表示，2015年中國發布的《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》明確指出，中國將秉持“和平合作、開放包容、互學互鑒、互利共贏”的理念，在尊重各國發展道路和模式選擇基礎上加強不同文明之間的對話，尋求利益契合點和合作最大公約數，促進共同發展、實現共同繁榮。可見 “一帶一路”背后的官方意識形態即是和平發展，推進“一帶一路”建設，就是要聚焦發展這個根本性問題，釋放各國發展潛力，實現經濟大融合、發展大聯動、成果大共享。

在田慧芳看來，實現經濟增長、社會包容性和環境可持續性是2030可持續發展議程的三大支柱。中國發起的“一帶一路”倡議和2030年可持續發展議程有很多共同的價值觀和特征。“一帶一路”沿線大多數國家的物流及基礎設施存在水平不足、質量落后等普遍問題。基礎設施的缺陷意味著高運輸成本，這將妨礙了市場準入、跨境貿易和經濟發展，使得這些國家發展面臨下行風險，而基礎設施以及區域貿易和投資合作可以減少這些下行風險。因此“一帶一路”倡議以經濟和人文合作為主線，將中國與不同國家的戰略規劃和安排納入一個框架中，旨在加深各國和各地區之間基礎設施、貿易、金融、政策的連通，尤其最重要的是人民之間的“連通性”，從而創造機會，增加全球公共產品的供給，實現合作共贏，因此代表了一個更大范圍、更高層次的國際發展合作框架。

聯合國秘書長安東尼奧·古特雷斯在當前全球化和自由貿易遭遇挑戰時曾高度評價“一帶一路”倡議在推動2030可持續發展議程方面的作用，他說：我們需要一個將全球緊密團結的倡議，讓人們相信有更好的全球化，讓人們相信自由貿易可以讓整體受益，讓人們相信全球的可持續發展不會讓任何人落在后面，而“一帶一路”倡議所描述的正是中國為全球發展帶來的“新愿景”，它為國際社會應對全球性挑戰提供了新機遇。

全球最好的投資機會在中國

隨著改革開放的步伐不斷加快，我國也面臨前所未有的機遇和挑戰。全球最好的投資機會就在中國。

按照田慧芳的分析，聯合國貿易和發展組織發布最新的《全球投資趨勢監測報告》顯示，全球外國直接投資連續3年持續下滑，2018年更是降至國際金融危機后的新低，而下滑主要集中在發達國家，其下降幅度達到40%。與此相反，盡管面臨經濟增速放緩、中美貿易摩擦升溫等多重挑戰，但中國外商直接投資無論從新設立的外資企業數量還是從實際使用FDI金額的同比增速，均比往年有顯著改善，2018年中國實際使用外資甚至創下歷史新高，成為全球第二大外資流入國以及外資流入最多的發展中經濟體。商務部投資司的數據顯示，2018年合同外資5000萬美元以上大項目近1700個，同比增長23.3%，2019年第一季度，中國實際使用外資金額358億美元，繼續保持了3.7%的同比增長速度。這些數據充分顯示，全球投資的低迷并未影響外商投資對中國的信心。

田慧芳說，中國的投資優勢集中表現在三方面：首先，持續的城鎮化和區域融合發展將成為中國吸引外資的重要載體。2018年中國平均城鎮化率接近60%。根據國際經驗，至少還有20個點的提升空間。城市化帶來的首先是人口向大都市圈的大量轉移，以及由此引發的對消費品、醫療健康服務的需求和其對應服務行業的成長。此外，中國中西部地區的城鎮化率不足50%。在中西部崛起戰略實施中，中西部地區已經獲得了相當多的吸引外資的優惠政策，隨著“一帶一路”建設和“長江經濟帶”戰略的推進，中西部地區開放水平和利用外資環境將會有明顯的改善，后發優勢將日益顯現。而國務院最新發布的《關于建立更加有效的區域協調發展新機制的意見》提出，要以“一帶一路”建設、京津冀協同發展、長江經濟帶發展、粵港澳大灣區建設等重大戰略為引領，促進區域間相互融通補充，這將進一步增強國家區域發展的聯動性，優化開放布局，引導外資投向。

其次，日益提升的營商環境將成為中國吸引外資的新優勢。隨著《關于積極有效利用外資推動經濟高質量發展若干措施的通知》和《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2018年版）》等落地實施，我國外資市場準入門檻大幅降低。2019年中國在世界銀行《2019年營商環境報告》中的排名大幅上升30多位，從2017年的第78位上升到2018年的第46位，進入世界排名前50的經濟體之列。經過四十年的發展，中國已經逐步建立起符合國際通行規則、門類較為齊全的知識產權法律制度。2019年3月15日，《外商投資法》審議通過，旨在為外國投資者的知識產權、技術轉讓及商業秘密等合法權益提供法律保障，這是中國推進對外開放的最新舉措。

此外，新的投資機會不斷涌現。制造業、房地產業、租賃和商務服務業一直是我國FDI長期偏向的行業，尤其制造業幾乎吸引了60%左右的外資。未來除了傳統業務領域，2018年版負面清單對外資放寬市場準入的產業給予了明確規定，涉及金融、交通運輸、商貿流通、專業服務、制造、基礎設施、能源、資源、農業等大多數部門。比如服務業行業，外資進入銀行、證券的限制將逐步取消;基礎設施領域，將逐步取消電網建設、鐵路干線路網建設、連鎖加油站建設、國際海上運輸等一系列限制;在文化領域，取消禁止投資互聯網上網服務營業場所的規定。制造業基本放開，汽車行業將取消專用車、新能源汽車外資股比限制。農業和能源資源領域準入也逐步放寬，將取消多種農業生產和資源開采外資限制。總的看，高技術服務業、高端制造業等高端產業將成為國家鼓勵外商投資的重點。目前已經有不少重大外商投資項目收到新的政策落地實施，比如重化工行業誕生了首個外商獨資項目——湛江巴斯夫石化、美國特斯拉在上海建立歷史規模最大的新能源汽車工廠等。

清華大學中國與世界經濟研究中心研究員張利寧向《經濟》記者表示，中國的機遇，既有傳統的原有機會，也有新的機會。中國的市場規模巨大，是一個好的整合市場，這在世界上是獨一無二的，無論是規模還是消費強度。“當我們進入到高質量發展階段，這就特別有價值，不僅僅中國人自己看到，國際也注意到我們在技術和科技上的進步是日新月異的，例如人工智能、高鐵和新能源汽車，為什么我們能做好？就是因為有巨大的應用規模，因為技術進步只有在應用過程中不斷發現問題、解決問題，才能進步。”

張利寧表示，除了巨大的應用市場，中國市場的另一個具有吸引力的地方在于社會政治穩定，“這是很有意義的，從中央到地方對于開放的態度很明確，就是保護外來投資者的利益，這會給外資帶來巨大的鼓舞”。在他看來，除了這種軟環境和硬條件的優勢，在基礎設施方面、人力資本方面都有優勢，“中國勞動力的素質非常高，勞動力和紀律性都很強，這些都是中國能夠成為世界工廠的方方面面的條件。”

機會存在于過去和將來

國家發改委投資研究所副所長汪文祥在接受《經濟》記者采訪時表示，各個產業當中都有非常好的投資機會，包括農業、工業和服務業，前年大部分的外資都在工業領域或者制造業領域。“隨著我國對外開放步伐加快，服務業領域的開放也在逐步擴大，現在利用外資的指導目錄修訂以后，就更大了。”

全球經濟增長已經比價緩慢，這時中國打開國門，有著什么樣的意義？對于這一點，汪文祥說，意義非常大，“我們現在是世界經濟增長的火車頭，世界經濟增長中很大一部分是由中國帶來的。中國有龐大的市場和產業規模，進口量非常大，我們沒有走封閉的道路，而是一種互利共贏的方式，大家一起發展，體現了大國風度。”

現在有很多人計劃海外投資，汪文祥表示，對外投資也是我們雙向開放的一個重要方式，在經濟發展過程中，我們有些產業在國際競爭中的比較優勢在下降，這些需要對外轉移，逐步對外發展。“對一個經濟體來說，在發展到一定程度之后，肯定要逐步走出去。”

汪文祥表示，目前來看，戰略性新興產業是我們要加快發展的產業，是一種技術引導型的產業，外資有基于發達國家的技術優勢，也給我們發展戰略性新興產業帶來機會。

除了戰略性新興產業，新消費也是一個亮點產業。樂信創始人兼CEO肖文杰向《經濟》記者表示，隨著95后、00后新消費人群崛起，一個新的消費時代已經來臨。

“新消費是推動經濟增長的強大動力，雖然中國的最終消費支出對經濟增長的貢獻率已經達到76.2%（2018年），但從消費占GDP的比重來看，中國與發達國家還有很大差距。只有擁抱新消費，才能帶來高增長。”肖文杰表示，新消費時代主要表現為“三新”：一是新的消費人群，即以95后、00后為代表的年輕消費群體崛起;二是新的消費需求，主要指品質類消費和服務類消費占比不斷提升;三是新的消費方式，即信用消費興起，成為年輕人的主流消費方式。

“第十三屆全國政協常委、清華大學中國經濟思想與實踐研究院院長李稻葵對‘新消費的提法是，新消費的一個重要表現就是信用消費的興起。人們過去錯誤地認為儲蓄越多越好，而消費金融是不利于儲蓄的，所以不利于經濟增長。實際上，從全球范圍來看，儲蓄都主要集中在企業部門，消費金融并不會影響到這一部分，消費金融通過刺激消費，反倒有利于經濟增長。而且，歷史上也從來沒有因為消費金融引發過金融危機。隨著新消費時代的到來，消費信貸政策也會發生積極的變化。”肖文杰表示，要抓住新機遇，核心是要服務好新人群。95后、00后普遍教育程度高、信心指數高、消費品質高、消費能力強，他們是中國歷史上家庭經濟條件最優越的一代人。

除此之外，在張利寧看來，“三農”領域的投資機會同樣不小，現在農業也在轉型升級，開始做觀光農業、文旅農業和體驗農業，追求品種的多樣化、優質化、安全化。在這些方面國外有經驗。

科創板蓄勢待發

2019年4月16日，上交所發布了《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》，對戰略配售、保薦機構子公司跟投、新股配售經紀傭金、超額配售選擇權、發行定價及配售對象分類等做了細致規定。

對于中國科創板未來的價值和空間，汪文祥認為，科創板是改革的產物，可以支持技術創新和科技進步，除此之外，也為市場中的中小科技企業提供融資和壯大的機會。科創板是資本市場改革的試驗田，前景是非常好的，為我國未來的經濟發展尤其是科技、技術性企業的發展，提供了融資的重要渠道。“現在在試驗過程中還有一些問題，但有些是改革中的問題，有些是成長性的問題，這些問題肯定會逐步得到解決。”

對此，中富投資基金總監石俊來向《經濟》記者表示，從股權投資的角度來說，短期內最大的機會還是科創板，科創板上市之后對散戶來說還是有一定的投資機會，因為開盤之后肯定會有一些炒作，價格就會出現暴漲暴跌，但是從個人投資者的角度來說，門檻還是比較高的。從長期投資的角度來說，比較看好信息技術、先進制造、醫療器械這些領域。

科創板打新策略最近被廣泛關注和熱議，對于這種或定位穩健或定位增強的特殊策略，普通投資者是否有可以參與的機會？在接受《經濟》記者采訪時，好買基金研究中心研究員雷昕表示，科創板打新明顯傾向成熟機構投資者，網下配售直接將個人投資者攔在門外。由于此前A股市場新股上市溢價明顯，參與新股網下配售往往獲益頗豐，合格個人投資者參與網上詢價、網下配售熱情絲毫不輸于機構。而此次科創板網下配售，考慮到科創板對投資者的投資經驗、風險承受能力要求更高，全面采用市場化的詢價定價方式，將首次公開發行詢價對象限定在機構投資者，尤其是A、B類的大型專業機構。

“盡管科創板網下配售僅面向機構投資者，但機構參與新股網下配售的難度事實上有所提高，這主要有兩方面的原因：一方面，由于科創板采取完全市場化定價方式，申報價格難度上升，定價能力較弱的機構可能無法入圍;另一方面，科創板上市前五日不設漲跌停限制，上市初期不確定性會大幅增加。參考2009年創業板推出時的新股網下配售情況，當時也是實施市場化定價方式，且上市首日不設漲跌幅限制，但當時網下配售需要鎖定三個月。根據光大證券的數據總結，在第一批創業板上市時，首日漲幅高達100%以上，但隨著新股發行市盈率不斷上升，首日漲幅逐漸回落。在2010年1月發行市盈率達到高點88.62倍后，隨著市場下跌，開始有公司在三月后出現破發的情況，這也意味著一些投資者參與新股線下配售可能會承受虧損。”雷昕表示，借鑒創業板的發行經驗，機構投資者通過網下配售打新在初期能夠大概率獲得較為不錯的回報，但對于一些估值過高的個股應警惕其漲幅下滑甚至破發的風險。

雷昕認為，對于普通個人投資者，由于只能參加網上打新且有50萬元股票資產的門檻，大部分散戶難以直接參與。如果想獲得科創板的打新收益，更簡單的方式其實是通過公募基金間接參與。公募基金作為A類機構投資者，在網下能夠獲得優先配售，而散戶則能夠無門檻直接購買科創板打新產品。截止到4月12日，目前有74只科創板主題基金在申報中，其中不乏一些三年封閉式產品，可見各大基金公司都對科創板極為重視，布局科創板基金的熱情高漲。通常來看，規模較大的打新基金以配置高評級債券為主，受底倉波動影響較小，打新加成可提供較為穩健的回報;而規模較小的基金由于打新占比更高，有更顯著的增強效果。

在他看來，科創板推出有望帶來更加市場化的新股定價和配售機制，對投研團隊的定價能力提出了高要求，有準備和有核心投研能力的機構投資者方能勝出。當前的制度傾向無疑是有利于機構投資者的，通過網下申購能獲得相比網上打新更高的中簽率，如果可以優選出資質與成長性較好的創新科技型公司，而非粗暴的“一把抓”，應該可以獲得較好的投資收益。

“科創板的準入門檻并不低，投資的難度也不小，中小投資者可以通過購買公募基金等方式參與科創板投資。一方面，股票底倉配置不斷優化，另一方面參與新股網下申購，剩余倉位積極進行債券等固定收益資產操作，可以做到較好控制組合凈值回撤的基礎上獲取較好的增強收益。同時，從香港市場基石投資者的情況來看，面對即將開通的科創板，市場化定價將會對擁有鎖定期且被動接受價格的投資者帶來更嚴重挑戰，這將更加考驗戰略配售基金和機構對于IPO企業的估值能力。”雷昕表示，具有主動定價能力的戰略配售基金機構將在發行戰配基金制度紅利中挖掘到市場機會。