貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的作用分析

李勝嫻

【摘 要】“新常態(tài)”下我國(guó)貨幣政策面臨雙重轉(zhuǎn)型任務(wù)：一是需借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)形成完善的貨幣政策框架，以及進(jìn)一步明確貨幣政策目標(biāo)、操作規(guī)則和政策工具；二是貨幣政策需承擔(dān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)需發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用，本文就此方向展開相關(guān)探討。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；金融；調(diào)控

在我國(guó)金融創(chuàng)新和利率市場(chǎng)化的背景下，傳統(tǒng)的以總量調(diào)控為特征的貨幣政策效果大打折扣；另一方面，面臨宏觀經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”條件下的多重結(jié)構(gòu)失衡，傳統(tǒng)貨幣政策亦無(wú)助于解決產(chǎn)能過剩和化解宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，我國(guó)貨幣政策亟需轉(zhuǎn)型。

一、明確貨幣政策目標(biāo)，形成完善的貨幣政策框架

首先，就最終目標(biāo)而言，在發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策轉(zhuǎn)型過程中，其貨幣政策經(jīng)歷了由多目標(biāo)向突出物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的過程；相比之下，我國(guó)貨幣政策調(diào)控較多地強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)的目標(biāo)，而對(duì)于物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡目標(biāo)重視程度較弱。在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”格局下，由于潛在增長(zhǎng)率下滑，宏觀調(diào)控的政策權(quán)衡空間縮小，高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不宜再成為貨幣政策追求的主要目標(biāo)；相反，“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策調(diào)控則應(yīng)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定和均衡目標(biāo)，尤其應(yīng)致力于穩(wěn)定通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)均衡。相應(yīng)地，在貨幣政策的中介目標(biāo)方面，也應(yīng)下調(diào)貨幣供應(yīng)量增速目標(biāo)；同時(shí)，考慮到利率市場(chǎng)化和金融自由化削弱了貨幣供應(yīng)量目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)程度，應(yīng)將匯率、利率、國(guó)際收支情況以及資本市場(chǎng)變化等指標(biāo)納入貨幣政策中介目標(biāo)范疇。其次，在操作目標(biāo)方面，一國(guó)中央銀行的貨幣政策操作目標(biāo)有兩類，一類是價(jià)格型操作目標(biāo)，如貨幣市場(chǎng)利率；另一類是數(shù)量型操作目標(biāo)，如超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策來(lái)看，一般采用價(jià)格型操作目標(biāo)。

我國(guó)的貨幣政策操作目標(biāo)兼顧了數(shù)量型和價(jià)格型指標(biāo)，以前者為重；價(jià)格型指標(biāo)不僅較為模糊，包含同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率兩個(gè)指標(biāo)，且與貨幣供應(yīng)量等中介目標(biāo)相關(guān)性較弱。從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)貨幣政策的操作目標(biāo)應(yīng)由價(jià)格和數(shù)量兼顧朝向價(jià)格型目標(biāo)過渡，明確以SHIBOR 為核心的基準(zhǔn)利率體系，實(shí)現(xiàn)通過調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率來(lái)影響存貸款等其他利率，從而通過影響金融中介的信貸行為來(lái)間接調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)變量。最后，形成完善的貨幣政策框架還包括貨幣政策規(guī)則的確立。

二、轉(zhuǎn)變調(diào)控方式，構(gòu)建貨幣政策的“利率走廊”模式

與新的貨幣政策目標(biāo)相適應(yīng)，我國(guó)貨幣政策的調(diào)控方式也亟待深刻轉(zhuǎn)型?！靶鲁B(tài)”下我國(guó)的貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在由傳統(tǒng)的全面寬松到預(yù)調(diào)微調(diào)、“區(qū)間調(diào)控”和“定向調(diào)控”的轉(zhuǎn)變。具體而言，在宏觀經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的局面下，我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型應(yīng)遵循“區(qū)間調(diào)控”的思路，由傳統(tǒng)的只關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變?yōu)椤氨Ｔ鲩L(zhǎng)”和“穩(wěn)通脹”的上下限管理。其中，“下限”就是穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)，“上限”就是防范通貨膨脹；而“定向調(diào)控”是指貨幣政策的目標(biāo)除了要實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)、促就業(yè)的目標(biāo)，同時(shí)還要旨在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。從這個(gè)意義上講，定向調(diào)控不是傳統(tǒng)上的“大水漫灌”，而是“滴灌”、“噴灌”。

不同于傳統(tǒng)貨幣政策，“新常態(tài)”下我國(guó)需要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的作用，注重引導(dǎo)資金流向和降低企業(yè)融資成本。為發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)控和區(qū)間調(diào)控作用，傳統(tǒng)的數(shù)量擴(kuò)張型的貨幣政策亟待改變?；仡櫸覈?guó)貨幣政策實(shí)施的歷程，我國(guó)的貨幣政策主要通過調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金和發(fā)行央票等工具來(lái)控制金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)信貸和貨幣規(guī)模的調(diào)控，從這個(gè)意義上講，我國(guó)的貨幣政策是一種數(shù)量型貨幣政策。

相比公開市場(chǎng)操作模式，“利率走廊”模式下，中央銀行只要通過調(diào)節(jié)利率走廊的上下限就可以達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)利率的預(yù)期目標(biāo)，而不需要再頻繁地使用公開市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，這不僅簡(jiǎn)化了中央銀行的利率操作過程，而且降低了操作成本。更重要的是，與公開市場(chǎng)操作相比，“利率走廊”無(wú)需依賴高度成熟的國(guó)債市場(chǎng)。

未來(lái)中國(guó)式利率走廊機(jī)制可采取如下的基本框架：首先，以常備借貸便利利率為上限、以超額準(zhǔn)備金存款利率為下限，形成“利率走廊”體系。其次，在確定“利率走廊”的上下限后，還需通過基準(zhǔn)利率來(lái)影響存貸款等其他利率，從而通過影響金融中介的信貸行為來(lái)間接調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)變量。最后，以抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、中期借貸便利（MLF）等貨幣政策工具引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率。

三、創(chuàng)新貨幣政策工具，打造貨幣政策的“升級(jí)版”

就我國(guó)而言，存款準(zhǔn)備金率、再貸款和公開市場(chǎng)操作是我國(guó)貨幣政策的主要手段，但在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”的局面下，貨幣政策應(yīng)該著力對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“微調(diào)”和“噴灌”，從而需要改變傳統(tǒng)貨幣政策大收大放的調(diào)控效果，打造“升級(jí)版”的貨幣政策工具。2014 年以來(lái)，我國(guó)央行創(chuàng)新性地使用了“定向降準(zhǔn)”、再貸款、公開市場(chǎng)操作等貨幣政策工具，通過靈活運(yùn)用傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)貨幣市場(chǎng)利率實(shí)現(xiàn)了區(qū)間管理，較為成功地引導(dǎo)了資金價(jià)格和流向，達(dá)到了定向釋放流動(dòng)性和引導(dǎo)資金投向的調(diào)控效果。

四、增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性與重視國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)

對(duì)我國(guó)而言，美日歐經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策的分化更加凸顯了宏觀調(diào)控國(guó)際協(xié)調(diào)的重要性。尤其在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”時(shí)期，為了確保宏觀調(diào)控保增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的總體目標(biāo)，我國(guó)應(yīng)充分利用G20、IMF等國(guó)際治理平臺(tái)，在宏觀調(diào)控方向和手段上與發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家做好充分有效溝通，適時(shí)調(diào)整宏觀調(diào)控政策以抵消外部沖擊對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響。此外，我國(guó)還應(yīng)通過宏觀調(diào)控國(guó)際協(xié)調(diào)溝通渠道，學(xué)習(xí)借鑒歐美國(guó)家的政策工具，以便在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下更加有效地實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。另一方面，在注重宏觀調(diào)控的國(guó)際協(xié)調(diào)的同時(shí)，更要確保經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性。在全球化日益加劇的當(dāng)今，宏觀調(diào)控措施，尤其對(duì)貨幣政策而言，其獨(dú)立性日益受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和他國(guó)政策的影響。

我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型有兩個(gè)特點(diǎn)：一是在金融創(chuàng)新和市場(chǎng)化調(diào)控的背景下確立貨幣政策框架，貨幣政策不僅需要更為明確的政策目標(biāo)、規(guī)則，還要建立由數(shù)量型貨幣政策向價(jià)格型貨幣政策轉(zhuǎn)變的操作手段和工具；同時(shí)，在“新常態(tài)”條件下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型要求我國(guó)貨幣政策更多地發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能，這就需要央行進(jìn)一步創(chuàng)新貨幣政策工具，并協(xié)調(diào)傳統(tǒng)貨幣政策與結(jié)構(gòu)性貨幣政策的職能。

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