被埋沒的醫(yī)藥股

孫亞雄

2018年全球市場(chǎng)無一例外的經(jīng)歷了“滾動(dòng)熊市”，幾乎所有的資產(chǎn)都沒能全身而退，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)尤為顯著。

在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的美元走強(qiáng)之苦、貨幣政策收緊以及各類黑天鵝事件的爆發(fā)，2018下半年的中國(guó)股市更是“一片狼藉，尸橫遍野”，曾經(jīng)熊市的避難所——“喝酒吃藥”在這半年里也顯得蒼白無力。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全指醫(yī)藥（000991.SH）2018下半年下滑35.33%;中證白酒（399997.SZ）的跌幅也達(dá)到了34.94%，醫(yī)藥、白酒的白馬股恒瑞醫(yī)藥和貴州茅臺(tái)在這一年中跌幅分別達(dá)到20.34%和30.71%。

然而，慘烈的A股市場(chǎng)在2019開年重獲新生，上證綜指從2440.91的最低點(diǎn)一路攀升，3月4日上證綜指成功突破3000點(diǎn)，醫(yī)藥板塊也開啟了回調(diào)反彈之路。

由于醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)定、行業(yè)壁壘較高、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性強(qiáng)等特性，長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥股能夠輕松地跑贏市場(chǎng)。因此，醫(yī)藥股成為了長(zhǎng)期投資者的“不二人選”。

恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、智飛生物（300122.SZ）、云南白藥（000538.SZ）都是市場(chǎng)上耳熟能詳?shù)膬?yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司，但同時(shí)不少被埋沒的醫(yī)藥公司，并不被多數(shù)投資者熟知。

《英才》記者通過對(duì)A股醫(yī)藥上市公司的扣非凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，找到兩家被埋沒的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，盡管公司體量與恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）等巨頭相比差距顯著，但他們特有的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)充分展現(xiàn)了成長(zhǎng)潛力。

康弘藥業(yè)

康弘藥業(yè)（002773.SZ）成立于1996年10月，2007年通過資產(chǎn)重組將康弘生物、康弘制藥、濟(jì)生堂、四川康貿(mào)等公司納入公司體系，形成了當(dāng)前公司業(yè)務(wù)的主體架構(gòu)，隨后康弘藥業(yè)于2015年在深交所掛牌上市。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，康弘藥業(yè)已然成為聚焦生物藥、化藥、中成藥領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)于一體的醫(yī)藥集團(tuán)，旗下共有11家全資子公司，其生產(chǎn)的12種產(chǎn)品涵蓋眼科、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)和呼吸系統(tǒng)等多個(gè)領(lǐng)域，為公司持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流。

三大業(yè)務(wù)板塊，中成藥主要涵蓋松齡血脈康膠囊、舒肝解郁膠囊、膽舒膠囊等7種產(chǎn)品;化藥主要有鹽酸文拉法辛膠囊及緩釋片、右佐匹克隆片等4種產(chǎn)品;生物藥由于起步稍晚，只有單一品種康柏西普眼用注射液。

隨著康柏西普注射液于2014年3月上市后的快速放量，康弘藥業(yè)的收入結(jié)構(gòu)和毛利率結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，康柏西普眼用注射液逐漸成為公司持續(xù)高增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

2017年康弘藥業(yè)提出了眼科布局和國(guó)際化雙線發(fā)展的戰(zhàn)略，通過投資以色列IOPtima，一方面，擴(kuò)充公司眼科的產(chǎn)品線，并進(jìn)入眼科器械和耗材領(lǐng)域，為后續(xù)在青光眼治療領(lǐng)域的創(chuàng)新解決方案“埋下伏筆”。

另一方面，投資IOPtima也為康弘藥業(yè)實(shí)施國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略提供幫助，能夠幫助公司加速推進(jìn)國(guó)家化戰(zhàn)略的步伐，拓展海外市場(chǎng)，為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)提升公司在全球市場(chǎng)的影響力。

從財(cái)務(wù)上來看，康弘藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)自2010年起一直保持增長(zhǎng)，2017年兩個(gè)指標(biāo)增速下滑顯著，主要是由于化學(xué)藥和中成藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩所致。

康柏西普眼用注射液逐漸成為公司持續(xù)高增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

康弘藥業(yè)2018年前三季度的銷售毛利率高達(dá)92.42%，但其凈利潤(rùn)率僅有23.21%，主要是由于康弘藥業(yè)的三費(fèi)比重較高，其中銷售費(fèi)用率占比最大，2018年前三季度銷售費(fèi)用率高達(dá)52.05%。

從現(xiàn)金流方面來看，康弘藥業(yè)的銷售收現(xiàn)率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額站凈利潤(rùn)比重自2011年起均超過100%，這意味著公司整體的現(xiàn)金流狀況良好。而賬上累計(jì)現(xiàn)金從2009年的1.86億元攀升至2017年的31.02億元，也是康弘藥業(yè)盈利能力的側(cè)面體現(xiàn)。

生物股份

生物股份（600201.SH）的前身金宇生物技術(shù)股份有限公司成立于1993年，1999年1月成功登陸主板上市。生物股份早期業(yè)務(wù)較為繁雜，以動(dòng)物生物藥品的制造為主，房地產(chǎn)開發(fā)、羊毛紡織以及農(nóng)牧業(yè)資源綜合開發(fā)利用為輔。

2011年開始，生物股份將業(yè)務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)向動(dòng)物疫苗產(chǎn)業(yè)，先后剝離了公司旗下的羊絨產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，通過對(duì)技術(shù)工藝和渠道的不斷改進(jìn)升級(jí)，同時(shí)開拓口蹄疫苗藍(lán)海市場(chǎng)，生物股份已然成為國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗的龍頭企業(yè)。

目前，生物股份的動(dòng)物生物制品業(yè)務(wù)，主要由旗下三家控股子公司——金宇保靈生物藥品有限公司、揚(yáng)州優(yōu)邦生物制藥有限公司以及遼寧益康生物股份有限公司所組成。

生物股份的核心優(yōu)勢(shì)在于其較強(qiáng)的工藝技術(shù)。

金宇保靈的主要產(chǎn)品為口蹄疫苗，是農(nóng)業(yè)部口蹄疫苗的定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，其優(yōu)勢(shì)聚焦于布病、牛二聯(lián)等反芻動(dòng)物疫苗以及懸浮培養(yǎng);揚(yáng)州優(yōu)邦則是以圓環(huán)疫苗為主導(dǎo)，產(chǎn)品覆蓋豬病和禽病，是農(nóng)業(yè)部藍(lán)耳病度苗的定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，其桿狀病毒VLP新型疫苗優(yōu)勢(shì)顯著。

而遼寧益康為農(nóng)業(yè)部禽流感疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋豬病、禽病以及寵物疫苗等多個(gè)維度，以禽流感疫苗為主導(dǎo)，其優(yōu)勢(shì)主要集中于胚毒苗和寵物疫苗。

生物股份的核心優(yōu)勢(shì)在于其較強(qiáng)的工藝技術(shù)，生物股份是中國(guó)首家采用懸浮培養(yǎng)和春華濃縮技術(shù)生產(chǎn)口蹄疫苗的生產(chǎn)商，并牽頭制定了扣題疫苗抗原含量、雜蛋白含量和雜蛋白檢測(cè)三項(xiàng)行業(yè)新標(biāo)準(zhǔn)，使抗體檢測(cè)更精準(zhǔn)，大幅縮短配苗時(shí)間，有效提升產(chǎn)品質(zhì)量。

從財(cái)務(wù)上來看，生物股份2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.32億元，同比增長(zhǎng)8.09%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.63億元，同比下滑0.16%。

但將周期拉長(zhǎng)至5年和10年，生物股份的營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)率分別為28.65%和11.97%;凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率分別為48.30%和35.98%;運(yùn)營(yíng)成本的平均增長(zhǎng)率分別為16.82%和0.62%。

因此，整體來說生物股份長(zhǎng)期的凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入的增速高于營(yíng)業(yè)成本的增速，公司的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。

此外，生物股份在維持營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)的情況下，公司的銷售毛利率和凈利潤(rùn)率也持續(xù)升高，尤其是凈利潤(rùn)率方面，2018年前三季度，生物股份的凈利潤(rùn)率為47.68%，遠(yuǎn)超海利生物（603718.SH）、普萊桐（603566.SH）等同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。