高盈利低負債企業

楊旭然

2019年2月春節之后，A股迎來了一波久違的反彈，創業板指數在7個交易日內上漲了15%以上，大量中小市值股票都出現了大幅度上漲。

但是相比此前這些股票的深幅下跌，這些上漲并不能完全抹平投資者們的虧損。并且如果仔細觀察就可以發現，在這一輪中小市值股票反彈之前，以貴州茅臺（600519.SH）、?？低暎?02415.SZ）、雙匯發展（000895.SZ）為代表的一批績優藍籌股、白馬股，已經普遍有了一定幅度的反彈，雖然一段時間內的漲幅彈性相比中小盤股票低一些，但從反應時間上來看，領先于中小創。

對于部分績優股先于市場反彈的原因，有人認為是香港和海外資金的持續買入，有人認為是國內基金的“被動配置”。但這些購買行為都是結果，而不是原因。怎樣才能找到這些購買行為背后的原因，對于投資者來說更加重要。

凈資產收益率（ROE）反映利潤與平均股東權益的比值，是被眾多機構投資者和專業投資者所關注的重要指標，常年保持較高的ROE水平，說明企業有較強的盈利能力。專業投資機構在做出投資決策時，對于ROE都是非?？粗氐?。

這個指標雖然能夠清晰的體現出企業的盈利能力，但同樣存在缺陷，其中最重要的兩個問題，一個是較高的負債率會提升企業的ROE，因此對于一些資產負債率較高的企業，不是特別適用于凈資產收益率指標;

選擇標準

1.2015-2017年連續三年20%

2.2018年前三季度資產負債率低于50%;

3.2017年之前上市

另外，過高的凈資產收益率，說明企業所處的行業有極強的盈利能力，在大多數時候，這都意味著對競爭對手、潛在競爭對手來說很強的吸引力。而對于那些缺乏護城河壁壘效應的企業來說，其利潤就很容易被競爭對手所侵占。

如果在較高的凈資產收益率狀態下，買入不具備壁壘效應的企業，在企業后續發展的過程中，就存在被競爭者拉低盈利能力的可能，進而造成“殺估值”，股價下跌。

因此，以ROE為標準做投資決策時，需要密切考慮以上兩點限制條件。《英才》希望通過對市場上凈資產收益率較高的企業進行梳理，找到其中具備真實投資價值的企業。

需要注意的是，這份榜單中的企業，僅僅符合財務數據的篩查，在行業和企業壁壘效應方面，需要投資者從實業的角度進行分析得出結論。另外，即便是優質企業，也不能以過高的估值買入，而是應該結合企業利潤的增長情況，以盡可能低的估值標準買入。

信維通信（300136.SZ）

由于大多處在產業鏈條的中下游，元器件類企業很難獲得持續、穩定的收益，凈資產收益率等穩定在20%以上的并不多，但信維通信是個例外。這家企業自2014年開始，盈利能力就處在連續不斷的增長當中，到2017年報ROE上升到37.66%，這個數據甚至超過了以盈利能力著稱的貴州茅臺。受營業收入、凈利潤增速雙雙放緩，以及電子信息板塊整體走弱的影響，整個2018年信維通信都是單邊下跌。但整體來看，蘋果供應鏈的進入門檻一直非常高，對于企業的產品能力、技術研發能力有很高的要求，信維通信地位穩固;而5G手機“箭在弦上”，也意味著將會有新的增量需求出現。因此信維通信雖然難以維持每年100%以上的凈利潤增速，但仍然可以保證一定的凈利潤增長能力。

?？低暎?02415.SZ）

和信維通信類似的是，海康威視的營業收入和凈利潤的增長也在最近兩年出現了放緩，但不同的是，?？低暠３至烁悠椒€的業績表現：2015-2018年三季報，營業收入增長分別為46.64%，26.37%，31.22%，21.90%，凈利潤的增長分別為25.80%，26.46%，26.77%，20.20%，并且公司毛利率自2014-2018年前三季度一直處在不斷提升之中，這顯示出其產品在行業中的穩固地位，不會因為競爭而降價。機構投資者往往更喜歡這種相對穩健的業績表現。2019開年到2月20日收盤，海康威海累計反彈達到31.87%，這個漲幅超很多優質企業，顯示出了市場對于這家高科技領軍企業的喜愛。在市場方面，國內ToG業務雖然滲透的已經比較深入，但民用領域和海外業務，仍然可以為海康威視貢獻出新的增量業務。

雙匯發展（000895.SZ）

這家中國規模最大的肉制品企業，可能是滬深兩市幾年來表現最為穩健的一家上市公司之一，自2010年開始一直在10-30元之間震蕩上漲。穩健的背后，是雙匯發展在中國肉制品產業—特別是豬肉產業鏈領域中的重要地位。這是一個規模非常龐大，但同時也非常分散的市場。按照國際經驗，巨頭企業的市場占有率會不斷提升，這意味著營業收入與利潤的不斷增長。2018年前三季度，豬肉價格上行，雙匯發展取得了15.91%的凈利潤增長，這是近年來最好表現。發生在全國范圍內的“非洲疫情”，對小型養殖企業和養殖戶產生了比較嚴重的影響，出現了大量企業退出市場的情況，這對于規模化的養殖企業來說反而是利好。

歐派家居（603833.SH）

在這份榜單中，定制家具行業占據了不少位置，行業里幾個重要的企業都占據了一席之地：金牌櫥柜、歐派家居、好萊客、索菲亞、志邦家居，這說明了在過去三年多的時間里，定制家具是一個非常具有吸引力的行業。歐派家居是行業中規模最大、市值最高的企業，雖然在過去幾年時間里凈利潤和總收入的增長速度有所放緩，但是銷售毛利率并沒有出現下降，反而在2018年有所提升：自2015-2018年三季度分別為31.65%，36.55%，34.52%，37.88%。金牌櫥柜、志邦家居也有類似的情況出現。這說明至少截至目前，行業超高的盈利能力并沒有導致競爭升級，已經上市的定制家具企業，仍然有希望將盈利能力延續下去。

伊利股份（600887.SH）

乳制品行業的老大伊利股份，在中國市場上受到的競爭壓力并不大，因為包括蒙牛、光明在內的主要競爭對手，都已經很難與其正面抗衡。2018年前三季度，雖然受到原奶價格上漲的壓力，導致凈利潤增速2.24%已經到了2015年以來的最低水平，但從總收入的增長情況來看，實際上伊利的市場規模仍然在快速增長——16.88%的增長是2011年以來最高的一年。相比之下，A股主要競爭對手光明乳業在同一時期營業收入5.71%的負增長，新乳液12.93%的增長，科迪乳業6.81%，皇氏乳業6.47%，都比伊利要慢。而伊利是以680億的龐大基礎在增長，這意味著16.88%的數據更有含金量。

偉星新材（002372.SZ）

偉星新材在2015年以來的市場震蕩中，并沒有經歷過大幅度的下跌，相反在2018年6月還創出過復權21.18元的歷史新高。之所以有如此出色的市場表現，主要是由于持續穩定的業績增長：2015-2018年前三季度的凈利潤增長分別為24.93%、38.46%、22.45%、20.06%雖然有所下滑，但仍然保持在20%的凈利潤增速以上，且資產負債率多年保持在20%左右。在凈利潤高速增長的同時，偉星新材還保持了良好的分紅水平，連續4年每10股現金分紅6元，每10股轉送3股，不僅有很強的盈利能力，還制定了良好的回饋投資者機制，這反過來吸引了大量機構投資者的介入，從而維護了股價表現的穩定。

我武生物（300357.SZ）

我武生物是創業板中最大的“另類”之一。說它另類，一方面是由于我武生物身處一個專業化的細分市場，在盈利能力上強于大多數的創業板企業，另一方面，這家企業幾乎完全不借錢——2018年三季度僅有4.92%的資產負債率。這個數字在這份35家企業組成的榜單中，同樣也是最低的。不同于其他專業性強的細分市場，我武生物的主要產品包括“粉塵螨滴劑”和“粉塵螨皮膚點刺診斷試劑盒”，每年營業收入都有20%左右的穩定增長，2015-2018年三季度分別為21.98%、21.02%、25.55%、22.02%，速度快，穩定性強。另外，我武生物的毛利率長期穩定在95%左右，營業凈利潤率長期40%以上，都屬于兩市最高水平區間。

歐普照明（603515.SH）

照明是一個非常典型的分散市場，即便是行業龍頭歐普照明，市場占有率也不是很高，在LED領域大約5%左右。從行業其他企業營業收入增長情況，可以看到全行業正處于見頂的狀態，包括歐普照明、佛山照明、勤上股份等企業在內大量上市公司的營業收入增速都在下滑。但歐普的營業收入增長速度仍然是最快的，并且凈利潤的增速遠高于營業收入的增速，這說明消費者已經對其品牌價值逐漸認同。