揭秘雪松控股

謝澤鋒

躋身世界500強(qiáng)，讓神秘低調(diào)的雪松控股迅速成為輿論焦點(diǎn)。

這家廣東最大的民營企業(yè)在20多年的時(shí)間里迅速成長，目前已經(jīng)形成以實(shí)業(yè)為主的多元化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。據(jù)官網(wǎng)顯示，雪松控股旗下?lián)碛泄┩ㄔ乒?yīng)鏈集團(tuán)、化工集團(tuán)、文化旅游集團(tuán)、君華地產(chǎn)集團(tuán)、社區(qū)生態(tài)運(yùn)營集團(tuán)和金融服務(wù)集團(tuán)等六大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，同時(shí)擁有齊翔騰達(dá)（002408.SZ）、希努爾（002485.SZ）兩家A股上市公司。

多主業(yè)并行、區(qū)隔又促進(jìn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)模式。

和聲名鵲起的公司一樣，執(zhí)掌者張勁的名字也逐漸被人所熟知。他以380億元位居《2018胡潤百富榜》第62位。

但人們更關(guān)心的是，這家低調(diào)的華南商業(yè)巨擎，他到底是如何成長起來的？

“水密艙”模式

2019年新年元旦，張勁發(fā)表了新年獻(xiàn)詞——《向光生長，微笑起來》。在獻(xiàn)詞中，張勁發(fā)布雪松控股五年規(guī)劃（2017-2021）戰(zhàn)略目標(biāo)升級(jí)版：到2021年，雪松控股將打造一個(gè)全球頂尖綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，服務(wù)兩億人口，連接三萬家企業(yè)，重構(gòu)四大產(chǎn)業(yè)，著力發(fā)展第五板塊社會(huì)公益服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

圍繞以上戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展方向，雪松現(xiàn)有六大產(chǎn)業(yè)將進(jìn)一步重構(gòu)整合為五大產(chǎn)業(yè)，即大宗商品供應(yīng)鏈、化工新材料、文化旅游康養(yǎng)、社區(qū)智聯(lián)服務(wù)和社會(huì)公益服務(wù)。

原先的金融服務(wù)板塊不再提及，據(jù)張勁在集團(tuán)內(nèi)部的講話，“金融產(chǎn)業(yè)不以獨(dú)立板塊的形式出現(xiàn)，并不意味著金融業(yè)務(wù)會(huì)弱化，它在雪松產(chǎn)業(yè)體系的重要性反而更加突出。”按照他的計(jì)劃，金融業(yè)務(wù)將全面融入各個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊，“化有形為無形”，融入新的戰(zhàn)略目標(biāo)。

值得注意的是，雪松控股之所以能夠?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展，與其自身宣稱的“水密艙”布局模式緊密相關(guān)。

根據(jù)雪松控股的說法，“水密艙”指的是多主業(yè)并行、區(qū)隔又促進(jìn)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)模式。在許多世界500強(qiáng)企業(yè)中，西門子、GE、三星都被視為水密艙型企業(yè)的優(yōu)秀代表，其發(fā)展路徑是通過整合式并購對(duì)自身產(chǎn)業(yè)鏈不斷梳理與升級(jí)。

不同產(chǎn)業(yè)的多元布局，使得“水密艙”模式更有利于企業(yè)對(duì)應(yīng)行業(yè)周期波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)逆周期性的擴(kuò)張。

雪松控股以“傳統(tǒng)混合新興”的多元化產(chǎn)業(yè)布局另辟蹊徑，將實(shí)業(yè)、服務(wù)、金融、文旅、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)有機(jī)整合，以實(shí)業(yè)運(yùn)營疊加資本效應(yīng)，踐行出一條符合自身特色的發(fā)展路徑。

雪松的六大產(chǎn)業(yè)實(shí)則是兩條發(fā)展主線。一條主線從傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)起步，在1997年成立的君華地產(chǎn)的基礎(chǔ)上衍生出社區(qū)生態(tài)運(yùn)營集團(tuán)，此后又在文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)商機(jī)。一條主線是從大宗商品貿(mào)易起步，發(fā)展為如今的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)。

分析普遍認(rèn)為，其規(guī)模爆發(fā)式增長的動(dòng)力主要源于供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)。

集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)鏈上加深布局，通過收購齊翔騰達(dá)（002408.SZ）布局化工產(chǎn)業(yè);另一方面衍生出金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)，解決大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)融資難的問題。

在產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的同時(shí)，“水密艙”形態(tài)還能熨平產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。以地產(chǎn)板塊為例，傳統(tǒng)社區(qū)運(yùn)營和物業(yè)維護(hù)業(yè)務(wù)所帶來的穩(wěn)固現(xiàn)金流，能夠有效支撐文化旅游等新興商業(yè)地產(chǎn)服務(wù)的擴(kuò)張與突破，對(duì)沖創(chuàng)新拓展所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

在內(nèi)部講話中，張勁要求雪松控股實(shí)現(xiàn)，“逆周期藍(lán)海布局，力求實(shí)現(xiàn)頭部突破。”其內(nèi)部文件《雪松基本法》中明確，對(duì)于新的行業(yè)，“用三年時(shí)間研究新產(chǎn)業(yè)，用兩年時(shí)間進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)試驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上確定是否進(jìn)入這一領(lǐng)域，如果正式進(jìn)入，要在一年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)頭部突圍，做到行業(yè)前三”。做不到，則果斷退出。類似此前投資的大白管家、河馬云汽這些試水的新項(xiàng)目，目前均已退出。

供應(yīng)鏈做大規(guī)模

2015年?duì)I收593億元，2016年?duì)I收1570億元，2017年?duì)I收2210億元;2016年以48億元現(xiàn)金并購齊翔騰達(dá)，2017年以42億元并購希努爾（002485.SZ）。2018年集團(tuán)營業(yè)收入雖未披露，但據(jù)張勁內(nèi)部講話稱集團(tuán)稅后利潤近60億元。

“廣州第一民企”的雪松控股，外界并不熟知，但分析普遍認(rèn)為，其規(guī)模爆發(fā)式增長的動(dòng)力主要源于供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)。

這與同樣位列世界500強(qiáng)的建發(fā)集團(tuán)、廈門國貿(mào)、象嶼集團(tuán)類似，《財(cái)富》500將三家企業(yè)均劃分在貿(mào)易類別。

由于雪松控股并未上市，其基本面只有從收購的兩家上市公司中尋找蹤跡。君華集團(tuán)是雪松控股的前身，也是目前集團(tuán)旗下主要的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。

除了金融服務(wù)集團(tuán)，君華集團(tuán)幾乎囊括了雪松控股旗下所有業(yè)務(wù)板塊，包括大宗商品供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)、文旅、化工、服裝、汽車銷售平臺(tái)等業(yè)務(wù)板塊，以及兩家上市公司。

去年5月，君華集團(tuán)發(fā)行了一筆13億元的AAA級(jí)企業(yè)債。根據(jù)大公國際的信用評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，公司2015-2017年前9月，君華集團(tuán)營業(yè)收入分別為151.77億元、551.11億元、1006.71億元。

有數(shù)據(jù)顯示，2017年君華集團(tuán)營業(yè)收入達(dá)到了1429億元，三年間規(guī)模增長超8倍。這其中，大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)功不可沒。

2017年，君華集團(tuán)的大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)達(dá)到了1302億元。2015-2017年，大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)對(duì)君華集團(tuán)營收的占比，分別達(dá)到了87.41%、91.72%、91.14%。

收購齊翔騰達(dá)后，公司恰好迎來了化工行業(yè)的好時(shí)期。其2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.15億元，同比增長22.17%，凈利潤6.97億元，同比增長21.68%。

與此同時(shí)，憑借自身在供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，雪松控股主導(dǎo)齊翔騰達(dá)成立供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)部門。但目前營收占比為32.74%，利潤占比僅有1.42%，毛利率僅0.54%。

分析來看，整個(gè)A股市場(chǎng)，大宗商品供應(yīng)鏈企業(yè)普遍規(guī)模龐大，但毛利率僅有個(gè)位數(shù)。建發(fā)股份（600153.SH）供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率為3.00%;廈門象嶼（600057.SH）為2.51%，廈門國貿(mào)（600755.SH）為1.79%。

從大公國際的報(bào)告來看，雪松控股旗下君華集團(tuán)營收爆發(fā)增長，但利潤增長速度遠(yuǎn)不及營收，且毛利率呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢(shì)。內(nèi)部講話中，張勁強(qiáng)調(diào)雪松要牢牢掌握“經(jīng)營三法則”，即現(xiàn)金流、產(chǎn)業(yè)價(jià)值和產(chǎn)業(yè)利潤。在規(guī)模快速膨脹的情況下，如何保證利潤和現(xiàn)金流也是目前雪忪需要面臨的問題。

產(chǎn)業(yè)板塊中，供通云供應(yīng)鏈集團(tuán)承擔(dān)著集團(tuán)供應(yīng)鏈管理的重任。2002年，供通云前身“君華貿(mào)易”誕生，至今已有16年，在大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)，供通云保持著“零違約率”的口碑。

值得一提的是，供應(yīng)鏈金融則為雪松插上了飛躍的翅膀。和傳統(tǒng)單純做貿(mào)易的企業(yè)不同，雪松擔(dān)當(dāng)?shù)氖荰o B的商品流通貿(mào)易服務(wù)商的角色。看到金融牌照的重要性，雪松的金融化之路也在加快。

2018年11月29日，雪松控股收購中江信托71.3%股份獲得中國銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)。接盤明天系資產(chǎn)，一時(shí)之間，雪松控股成為外界矚目的焦點(diǎn)。

張勁認(rèn)為，信托是金融牌照之母，拿下中江信托對(duì)雪松意義重大。“關(guān)鍵時(shí)刻更需要逆向思維。別人爭搶最厲害的時(shí)候我不會(huì)出手，而當(dāng)大家覺得牌照進(jìn)入貶值軌道的時(shí)候，我們就可以著手布局。”

讓外界從“知道雪松”到“理解雪松”，張勁還在努力。