棉花期貨價格影響因素探究——基于儲備棉有關政策

王松欽

（中國人民大學，北京 100032）

一、引言

應期現貨市場變革需要，鄭州商品交易所于2004年6月推出棉花期貨，拉開了棉花期現貨市場協調發展新篇章。期貨市場為企業提供了風險管理的平臺工具，提高了整個行業的堅韌度和穩定度，為政府制定棉花產業政策提供了參考依據，對深化棉花流通體制改革起到了積極作用。2010年至2011年，棉花期貨價格經歷大幅波動。為加強棉花行業宏觀調控，國家于2011年起實行棉花臨時收儲政策，開啟大規模收購棉花時期。伴隨國家供給側結構性改革的推進，國家于2015年起實行儲備棉去庫存政策，走向逐步消化庫存時代。兩項政策實施力度持久，影響深遠。

關于棉花期貨價格方面的研究，很多學者致力于研究棉花現貨價格與期貨價格兩者之間相關性。相比已有的研究，本文的特點在于采用定量分析和定性分析相結合方法，從儲備棉政策的角度，側面反映棉花市場的供求關系，進行影響期貨價格的變動。另一方面，樣本數據選擇更具有代表性和鮮明的政策特點。期貨價格采取文華財經鄭棉指數，保證了棉花期貨價格時間序列的連續性，使不同棉花期貨合約價格在價格指數中通過權重的形式得到綜合體現。儲備棉庫存數、收儲量和輪出量都來自政策執行中的變量,因此，鄭棉指數價格重點截取2010年至2019年期間相關數據。

二、棉花期貨價格影響因素概述

影響棉花期貨價格的因素很多，既要關注國內宏觀經濟形勢、經濟周期因素等，還要關注國際經濟形勢和進出口政策。中國是棉花的主要生產國和最大消費國，棉花作為第二大農產品，歸根到底，其本質因素是供求關系。

（一）棉花供給方面

1、期初庫存量:是構成總供給量的重要部分，期初庫存量的多少體現著前期供應量的緊張程度，供應短缺價格上漲，供應充足價格下降。2、當期生產量:在充分研究棉花的播種面積、氣候狀況和生長條件、生產成本以及國家的農業政策等因素的變動情況后，對當期產量能有一個較合理的預測。3、進口量:實際進口量往往會因政治或經濟等原因而發生變化。需及時了解和掌握國際形勢、價格水平、進口政策和進口量的變化。

（二）棉花需求方面

1、國內消費量: 這并不是一個固定不變的常數，受多種因素影響而變化，主要有消費者購買力的變化、人口增長及結構的變化、政府收入與就業政策等。2、期末結存量:這是分析棉花價格變化趨勢最重要的數據之一。如果期末存貨增加，則表示當年供應量大于需求量，價格就可能會下跌；反之，則上升。

三、儲備棉相關政策介紹

儲備棉政策是在一定的經濟環境下，為實現一定的政策目標，由國家有關部門制定出臺、儲備棉經營管理主體貫徹執行，對棉花行業或產業進行宏觀調控的相關政策。主要包括以下兩個方面：

（一）棉花臨時收儲政策

為穩定棉花生產、經營者和用棉企業市場預期，保護棉農利益，保證市場供應，從2011年開始國家實施為期三年的臨時收儲政策。對棉花托底敞開收購，2011年棉花收儲價為19800元/噸，2012年和2013年收儲價為20400元/噸，2011年、2012年和2013年分別收儲320萬噸、660萬噸和650萬噸，分別占當年棉花生產量的50%、80%和90%左右。

（二）儲備棉去庫存政策

在國家供給側結構性改革的大背景下，為促進產業持續健康發展，引導市場平穩運行，減輕財政負擔，完善棉花儲備調控機制，從2015年開始國家實行儲備棉去庫存政策，逐步有序消化儲備棉庫存。2015年計劃輪出100萬噸，實際成交6萬余噸。2016至2018年分別銷售出庫260萬噸、320萬噸和250萬噸。

四、儲備棉政策對棉花期貨價格影響分析

根據儲備棉政策執行情況，通過整理中國棉花網和全國棉花市場公布的期間數據，整合鄭棉指數結算價變動趨勢，可以測算出儲備棉庫存與棉花期貨價格運行的整體情況。具體如下圖所示：

下面我們從四個階段，結合儲備棉有關情況，對棉花期貨價格影響進行分析。

（一）臨時收儲前階段

2010年儲備棉平均庫存基本保持在100多噸，且庫存呈現持續下降狀態，2010年末至2011年8月末，儲備棉庫存僅有30余萬噸，與國內期末庫存占比約為14%，此時庫存消費比僅為20%。儲備棉庫存持續下降，導致棉花市場穩定供應不足，期貨價格從16000元/噸左右暴漲至32000元/噸以上，隨后又下跌至21000元/噸左右，引發國內棉花期貨、現貨價格在較短時間內經歷了大幅度波動，對棉花產業產生較大沖擊。

（二）棉花臨時收儲階段

在期貨價格經歷大幅波動后，國家啟動棉花臨時收儲政策，儲備棉庫存不斷提高，占國內期末庫存的比重從2010/2011年度的16%增長至2013/2014年度的95%以上，庫存消費比從20.65%增長至159.77%，儲備棉穩步發揮蓄水池作用，因收儲價格的支撐，棉花期貨價格基本穩定在18000元/噸至21000元/噸區間內運行。通過對棉花的托底臨時收儲，改變棉花市場供求關系，影響庫存和消費關系，引導市場對棉花價格的預期，從而穩定了棉花期貨價格運行。

臨時收儲結束后的一段期間，每年國內產出的新棉和國儲棉龐大的庫存量，國內外棉價差擴大，市場供應壓力大到無以復加，在這種極端背景條件下，2014年至2015年期間棉花期貨價格持續下行，在2016年第一季度，期貨行情最低跌到10000元/噸以下。

（三）儲備棉去庫存階段

去庫存前期，按照儲備棉去庫存公告，2016年儲備棉輪出總量不超過200萬噸，原則上每日掛牌銷售數量不超過3萬噸。棉花檢驗方式由按批公檢調整為包包公檢。由于出庫公檢方式改變，導致滿足不了每日掛牌銷售數量，新棉需要到9月上市，市場對儲備棉的需求達到一個高度，造成市場短期內供不應求的局面，直接引發2016年棉花期貨價格快速上漲。

針對前期儲備棉出庫中存在的問題，2017至2018年國家采取提前安排公檢的方式，加大儲備棉公檢力度，延長儲備棉銷售時間，一定期間內限制棉花貿易商參與競拍等諸多措施，有力保障了儲備棉供應，棉花期貨價格基本趨于穩定。

（四）儲備棉去庫存后階段

2018年下半年以來，棉花期貨價格不斷下行。原因主要是：一方面隨著國儲棉近年來多輪出少輪入策略，2019年計劃輪出100萬噸，國儲棉庫存持續下降，將剩余不到200萬噸。過去三年全球棉花產量穩中有升，產銷缺口逐步縮小。在全球供需基本平衡的背景下，國內向市場繼續拋售儲備棉增加供給，給國內棉花市場帶來較大承壓。另一方面，中美貿易爭端迅速惡化利空全球經濟和棉花消費，成為短期壓倒一切的基本面，期貨做多資金逐步離場，空頭占據上風，導致棉花期貨價格不斷下行。

五、結論與建議

通過儲備棉有關政策實施對影響棉花價格的供求因素進行定量和定性分析之后，我們可以得出：儲備棉政策的執行直接決定收儲量、輪出量和庫存量，進而影響棉花市場供求關系，對棉花期貨價格運行的傳導存在明顯的關聯性。為改進棉花期貨運行效率，促進棉花期貨市場健康發展，根據以上分析結論現提出如下建議：

一是建立儲備棉最低常規規模，將儲備規模保持在合理水平。設置儲備棉最低庫存量就是給棉花產業安裝安全閥，合理的儲備棉庫存量發揮棉花市場蓄水池作用，將有效彌補市場失靈，調劑余缺，平衡市場，更好維系棉花市場穩定運行。

二是加快構建儲備棉輪換機制,充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。臨時收儲、去庫存政策是政府在特定的環境下采取的宏觀經濟調控行為，在一定期間對穩定棉花市場起到了關鍵作用，但價格的決定權最終應交給市場去決定，構建儲備棉輪換機制，儲備經營主體根據市場時機實施自主輪換，常備常新，將有力激活棉花市場活力。

三是建立儲備棉輪出與期貨價格聯動機制。現行儲備棉輪出銷售底價按照國內外棉花市場現貨價格和相應權重每周調整確定一次,如把棉花期貨價格按照一定權重納入銷售底價調整機制，二者之間將建立聯動反應，極大利于棉花期現貨市場的有效運轉。

四是加強儲備交易信息平臺建設，改善棉花期貨市場，增強價格發現功能的有效性。現階段，棉花期貨價格發現功能雖能夠一定程度上引導棉花現貨價格，但其有效性相對不足。加快儲備交易信息平臺建設，著力解決信息不對稱問題，利于期現貨價格預測，促進棉花產業健康發展。