多元化經營與企業績效關系的實證研究

張俊杰/ 文

一、引言

隨著我國人民生活水平的不斷提高，醫藥行業發展迅速，市場規模不斷擴大。2017 年1 月9 日國家發布了《“十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃》，提出了一系列針對全民醫保制度建立、支持和完善藥品供應保障體系等方面的政策措施。市場蓬勃的發展趨勢和國家一系列政策出臺的雙重利好，使中國醫藥上市公司成為當下關注的焦點。

本文基于以上宏觀政策的背景，旨在重點研究醫藥上市公司的多元化經營對企業績效的影響，探究二者之間是否存在溢價或折價效應，并提出以下兩點假設：

假設1：醫藥上市公司多元化經營與企業績效呈負向關系。

假設2：醫藥上市公司多元化經營與企業績效呈U 型關系。

二、數據來源與模型設定

（一）數據來源與變量選擇

1.數據來源

本文選取2012- 2017 年111 家醫藥類主板上市公司的平衡面板數據作為研究樣本，樣本數據來源于醫藥上市公司年報數據、Wind 數據庫等。

2.變量選擇

本文重點研究的是醫藥上市公司的多元化經營對其績效的影響，本文選取總資產收益率來評價企業的經營績效。對于企業多元化經營程度的測量，本文采用的是赫芬達爾指數這一指標。具體計算公式如下：，其中，n 代表公司涉及的行業總數，Pi 代表第i 個行業的銷售收入占總收入的比重。

（二）模型設定

本文旨在分析上市公司多元化與績效間的關系，因此選取總資產收益率和凈資產收益率作為被解釋變量，并用凈資產收益率替換總資產收益率，進行穩健性檢驗，解釋變量則選用多元化程度，并在模型中加入企業資產規模、上市年限、資產負債率以及最大股東持股比例作為控制變量，最終得到如下模型來研究醫藥上市公司的多元化經營對其績效的影響：

（1）式中，Pij表示第i 家公司第j 年的企業績效，εij為隨機干擾項。此外，為了檢驗多元化與企業績效之間是否存在非線性關系，在模型1 中加入赫芬達爾指數的平方項，從而構成了模型（2）：

三、實證分析

本文利用STATA13.0 對數據進行回歸分析，回歸結果表明，在模型（1）中，HI 對ROA 的回歸系數為1.780，但是在10%的顯著性水平下并不顯著，這表明醫藥上市公司的多元化程度與企業績效并非呈簡單線性相關關系，證偽了多元化對于企業績效單純的溢價或折價原理，因此假設1 不成立。在模型（2）中加入了赫芬達爾指數的平方項，回歸后發現HI 和HI 的平方項均顯著，這說明國內醫藥上市公司績效與其多元化水平以非線性關系存在，也就是說存在“多元化陷阱”，并且其他變量的顯著性與模型（1）幾乎不存在差異。本文用凈資產收益率這一指標替換總資產收益率，進行穩健性檢驗回歸，其回歸結果與ROA 并無差異，證實了所得結論的可靠性。

附表 方程回歸及穩健性檢驗結果

對假設1 的證偽、對假設2 的證實，表明中國醫藥上市公司存在著“多元化陷阱”，即上市公司績效與多元化水平間不存在簡單線性關系。本文將模型（2）回歸得出的系數帶入原模型中，并通過數學配方的方法，得出多元化程度方程的大致曲線。

可以看出，回歸方程是一條中心軸為0.564 的曲線，當HI=1 時，即非多元化狀態下企業的績效，因多元化水平的上升，企業績效也隨之下降，當達到一定的多元化程度時，企業績效也會達到最差水平，隨后多元化程度的進一步加深，才會使企業績效有所提升。

四、結語

在經濟全球化和空前激烈的行業競爭大環境中，國內醫藥上市公司想要長期穩固發展，勢必要培育核心競爭力，并借此努力向外擴張，從而有效地推進多元化戰略。在企業多元化程度的不同階段，多元化并非一直保持著與企業價值的同一種關系，基于該規律，企業可適時地對多元化經營進行調整。開展多元化經營時，企業不可過于追求外部融資，而是要盡可能的借助內源融資力量，立足于公司現有資源建立和推進多元化經營，并持續的增強經營管理水平。同時，當企業本身的多元化程度較高時，如突破某一臨界點（本文中HI 值0.564），管理者應對此提高警惕，多元化水平越高，造成損失的可能性越大。因此管理者應適時調控多元化水平，使有限的資源流入優勢環節，增強管理能力，培育核心實力，促進企業整體價值的提升。