在線教育企業(yè)IPO的風險防控研究

王志敏　黃睿

摘 要 隨著資本市場環(huán)境變化，近年來在線教育企業(yè)掀起了上市熱潮，在這種“搶上市”的大環(huán)境下，教育企業(yè)及時防范IPO過程中的風險，確保企業(yè)上市成功對企業(yè)后續(xù)發(fā)展意義重大。因此，本文采用案例分析方法，基于滬江教育科技有限公司的實際上市情況，來分析在線教育行業(yè)IPO過程中的風險防控問題。

關鍵詞 IPO 在線教育企業(yè) 風險防控

一、引言

隨著資本市場的整體環(huán)境和相關政策因素的調整，教育公司尋求上市的浪潮愈加猛烈。在2017年，國內教育企業(yè)出現(xiàn)了第一波上市熱潮，有數(shù)十家教育公司分別在美股和港股上市成功，同時有多家教育公司出現(xiàn)在港股IPO的排隊名單中。2018年，國內已上市和正謀求上市的國內教育企業(yè)多達27家，約為2017年的兩倍。在當前資本寒冬的背景下，教育企業(yè)及時防范IPO過程中的風險，確保企業(yè)上市成功對企業(yè)后續(xù)發(fā)展意義重大。

二、擬上市公司IPO風險

任何一個想要發(fā)展壯大的企業(yè)，不僅要憑借企業(yè)內部實力，也必須依賴企業(yè)外部環(huán)境。但隨著企業(yè)的發(fā)展，其外部環(huán)境和自身的經(jīng)營現(xiàn)狀都會面臨諸多不確定性因素使企業(yè)可能無法達到預期的發(fā)展狀態(tài)。因此，企業(yè)在進行IPO的過程中也面臨著各種風險。本文將擬上市公司的IPO風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險兩部分。

（一）系統(tǒng)風險

系統(tǒng)風險，也就是外部環(huán)境可能給擬上市公司帶來的各種風險，主要包括市場和行業(yè)風險、政策和稅務風險、經(jīng)濟和金融風險等。

市場和行業(yè)風險，主要指IPO企業(yè)受到國內外市場和行業(yè)的變化從而造成IPO進程中的不確定性；政策和稅務風險主要指國家出臺的關于行業(yè)的政策波動以及稅法的不斷調整和變化給公司IPO進程帶來的不確定性；經(jīng)濟和金融風險則是指由于國家的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和金融市場的變化而導致IPO過程中的不確定性。

（二）非系統(tǒng)風險

非系統(tǒng)風險，就是擬上市公司在上市前其自身的內部環(huán)境可能會造成的各種風險。主要包括經(jīng)營和管理風險、財務和資產(chǎn)管理風險、創(chuàng)新風險。

經(jīng)營和管理風險主要是指IPO企業(yè)在上市過程中由于內部管理和經(jīng)營決策的失誤而影響IPO進程的可能性；財務和資產(chǎn)管理風險是指財務活動中無法預估的因素造成實際的財務狀況與公司的財務目標相悖從而波及企業(yè)IPO進程的可能性；創(chuàng)新風險則是與擬上市企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)相關的風險因素。

三、案例分析

（一）公司簡介

2009年，滬江教育科技股份有限公司（簡稱“滬江”）正式在上海成立，是一家專注于提供互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)品和服務的線上教育企業(yè)。根據(jù)招股書說明，滬江當下的兩大重點業(yè)務為以滬江網(wǎng)校為主體的B2C業(yè)務和以實時互動在線教育平臺CCtalK為主的平臺業(yè)務。

（二）滬江的上市之路

上市之前，滬江經(jīng)歷了9輪融資，累計獲投金額16億元，在一系列的融資助力后，滬江的上市之路卻走得并不順利。2017年在線教育行業(yè)持續(xù)爆發(fā)，滬江于2018年7月向上交所提交了招股書，當年11月，據(jù)港交所披露滬江已通過聆訊，但已通過聆訊3個月的滬江不但沒有發(fā)行，還傳出“上市對賭失敗，全部高層裁員”等傳聞。

（三）IPO進程風險分析

企業(yè)在上市的過程中，影響IPO結果的因素諸多。現(xiàn)就滬江IPO的進程，對其IPO進程中的風險因素進行具體分析。

1.政策風險：在線教育行業(yè)遭遇嚴監(jiān)管。2018年2月，國家發(fā)布關于切實減輕中小學生課外負擔開展校外培訓機構專項治理行動的通知，到8月相繼發(fā)布《中華人民共和國民辦教育機構促進法實施條例和》和《關于規(guī)范校外培訓機構發(fā)展的意見》，再到11月學前教育新政的出臺，一系列的意見條例反映了國家對校外培訓監(jiān)管的趨勢愈來愈嚴。同時，隨著系列政策的影響，幼兒園教育、K12領域和民辦高等教育凍結資金的能力會隨之減弱，這意味著部分資本可能會退出，投資人會尋找新的投資方向。

2.行業(yè)風險：在線教育行業(yè)競爭激烈。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年中國在線教育市場規(guī)模達到2517.6億元，同比增長25.7%，付費用戶規(guī)模超1.3億人，同比增長23.3%。隨著在線教育市場規(guī)模的持續(xù)擴大，不同背景的市場競爭者也陸續(xù)涌入。如表1所示。

由此可見，在線教育市場競爭者背景復雜且各具優(yōu)勢。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)內營業(yè)收入排名前四的企業(yè)總營收只占據(jù)了6.5%的市場份額，說明在線教育行業(yè)雖然發(fā)展迅速，但遠沒有達到某幾個企業(yè)壟斷行業(yè)的程度，市場集中度不高也預示著在線教育行業(yè)的競爭會更加激烈。

3.經(jīng)營管理風險：虧損擴大，盈利模式不清晰。滬江招股書顯示，自2005年到2017年，滬江的營收分別為1.85億元、3.4億元及5.55億元，2016年和2017年的收入增速分別為84%和63%，但在營收不斷增長的情況下，滬江不僅沒有實現(xiàn)盈利，反而虧損逐年擴大。

據(jù)滬江更新的招股書顯示，截至2018年月底滬江的虧損額已達8.63億元，并且預計會繼續(xù)虧損。在沒有盈利的情況下，滬江只能依靠預收學費和部分融資來維持生存，這種商業(yè)模式一旦在一級市場融不到資、二級市場不明朗的情況下，外加自身的盈利能力薄弱，就會存在巨大風險，而滬江也表明企業(yè)未來的盈利能力是上市的風險之一。

4.創(chuàng)新風險：CCtalk能否具備競爭優(yōu)勢。CCtalk是滬江開發(fā)的實時互動在線教育平臺，根據(jù)教育場景自主研發(fā)的實時互動視頻技術，這項創(chuàng)新業(yè)務需要巨額投資。據(jù)滬江招股書上披露，公司虧損原因是由于持續(xù)投資擴充技術、研究和開發(fā)團隊、廣告推廣開支增加，其中研發(fā)支出連續(xù)三年占營業(yè)收入的比重接近50%。

2017年滬江重點發(fā)展以滬江網(wǎng)校為主體的自有品牌課程業(yè)務和以實時互動在線教育平臺CCtalk為主的平臺業(yè)務。根據(jù)滬江財務狀況的披露，滬江絕大部分營收來自自有品牌課程業(yè)務。滬江在招股書的風險因素中表明，企業(yè)的發(fā)展必須依賴市場對自身品牌的認可度，一旦業(yè)務在市場上的滲透力不強，就會對公司的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。CCtalk作為新型核心業(yè)務，能否站穩(wěn)市場，獲得用戶青睞至關重要。但當前滬江持續(xù)的高研發(fā)成本投入，這一新業(yè)務能否給企業(yè)帶來效益，提升企業(yè)的盈利能力仍是未知。

四、IPO進程的風險防控

（一）加強對宏觀環(huán)境的關注

首先，作為擬上市公司在上市過程中首要解決的問題就是上市資格審核、地點和時間等問題，而如何處理這些問題必須對國內外的金融市場和宏觀政策有足夠的了解，盡量降低上市過程中由于外部因素而導致上市失敗的風險。此外，還應當更加注重行業(yè)相關政策和制度的變動，根據(jù)政策的變動來及時調整企業(yè)的發(fā)展步伐，使公司的戰(zhàn)略方向和國家政策聯(lián)系更緊密，增強對宏觀環(huán)境變動的反應能力和處理能力，從根本降低因外部環(huán)境變動對IPO的影響。

（二）提高核心競爭力，增強盈利模式

隨著在線教育市場的競爭越來越激烈，凸顯企業(yè)自身的核心競爭力和提高盈利能力在應對IPO風險上顯得至關重要。目前為止，在線教育企業(yè)“燒錢發(fā)展”和盈利能力差是普遍現(xiàn)象，依靠這種商業(yè)模式發(fā)展一旦無法持續(xù)獲得資金就會對企業(yè)造成致命的影響，所以增強在線教育企業(yè)的盈利能力極為重要。

只有提升公司的核心競爭力，強化品牌的市場滲透力，才能搶占市場份額和降低產(chǎn)品的獲客成本，從而加強企業(yè)的自身造血功能，增強自身的盈利能力。

（三）降低創(chuàng)新風險

基于在線教育行業(yè)的特性，短期獲利能力差并需要大量推廣資金。而目前在線教育企業(yè)普遍依賴互聯(lián)網(wǎng)技術，致力于技術創(chuàng)新來加強品牌競爭力。產(chǎn)品研發(fā)總是伴隨著大量的資金投入和產(chǎn)品后期的推廣費用，超額投入不僅會影響企業(yè)的盈利能力也會給企業(yè)帶來經(jīng)營風險，因此降低創(chuàng)新風險對擬上市公司的意義不言而喻。

五、結語

近年來，在線教育企業(yè)迎來上市潮，而面對IPO過程的各種風險，做好風險防控確保企業(yè)成功上市意義重大。本文將在線教育企業(yè)作為研究主體，對其上市過程中的風險進行識別并提出相應防控措施，望能幫助在線教育企業(yè)規(guī)避風險，提高上市概率。

（作者單位為湖北經(jīng)濟學院）

參考文獻

[1] 徐征.創(chuàng)業(yè)板上市公司風險管理研究[D].河北農業(yè)大學，2011.

[2] 趙菊心.我國中小企業(yè)板塊的風險研究[D].對外經(jīng)濟貿易大學，2005.

[3] 曹芬芬.創(chuàng)業(yè)板擬上市公司IPO的風險研究[D].西華大學，2014.