對外開放背景下我國信用評級市場發(fā)展策略

張浩 姜維權

2019年1月28日，中國人民銀行營業(yè)管理部發(fā)布公告，對美國標普全球公司（S&P Global Inc.）在北京設立的全資子公司——標普信用評級（中國）有限公司予以備案。同日，中國銀行間市場交易商協(xié)會亦公告接受標普信用評級（中國）有限公司進入銀行間債券市場開展債券評級業(yè)務的注冊。這標志著中國信用評級行業(yè)已經(jīng)進入對外開放的新階段。面對新階段，我們必須正確認識信用評級對外開放的重大意義，客觀評判對外開放對國內(nèi)信用評級市場的影響，并及時采取有效的應對策略，不斷促進中國信用評級市場的持續(xù)健康發(fā)展。

信用評級市場對外開放的重要意義

信用評級對外開放是我國信用評級市場發(fā)展的重要階段。從各國發(fā)展實踐來看，對外開放本國信用評級市場，是各國信用評級行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然結果。截至目前，主要國家（地區(qū)）信用評級市場都已經(jīng)不同程度地實現(xiàn)了對外開放。其中，美國于2006年開放了全國認可的統(tǒng)計評級機構認證，準予外國評級機構入駐。歐盟于1999年頒布了《信用評級機構法規(guī)（CRAR）》，對符合規(guī)定的非歐盟信用評級機構進行授權，允許在歐盟境內(nèi)經(jīng)營信用評級業(yè)務。此外，中國香港、新加坡等奉行自由市場經(jīng)濟的小型經(jīng)濟體，以及印度、泰國、印尼、馬來西亞等發(fā)展中經(jīng)濟體也陸續(xù)實現(xiàn)了對海外信用評級機構的開放。在我國，近年來一些國際信用評級機構先后與我國信用評級機構采用合資、合作的方式，為我國信用評級業(yè)帶來了先進的評級理念和成熟的評級技術。未來，隨著我國信用評級市場對外開放不斷加大，將促進國外信用評級管理理念與國內(nèi)信用文化進一步融合，國外信用評級技術和國內(nèi)成熟評級做法進一步銜接，并通過不斷豐富境內(nèi)外投資者信用服務選擇，促進我國信用評級市場及相關機構的健康持續(xù)發(fā)展。

信用評級對外開放是擴大我國金融對外開放的重要環(huán)節(jié)。現(xiàn)代信用評級行業(yè)的主要功能在于信用風險揭示和價值發(fā)現(xiàn)，其伴隨著金融市場，特別是債券市場的發(fā)展而不斷發(fā)展。近年來，隨著人民幣國際化步伐和債券市場國際化進程不斷加快，境外投資者投資我國債券市場的便利程度進一步提升，境外機構境內(nèi)債券投資持續(xù)增加。但受制于境外投資者對于境內(nèi)市場了解有限，境外投資參與我國債券市場投融資品種仍比較單一，且主要以中長期利率債為主。根據(jù)中央結算公司與上清所的合計數(shù)據(jù)，截至2018年末，境外機構共持有17298.93億元境內(nèi)債券，其中利率債達到85.41%。未來，隨著信用評級市場對外不斷開放，境外投資者可以充分利用境內(nèi)外評級機構的多元化評級信息，更快更好地熟悉我國境內(nèi)市場，提高對境內(nèi)債券市場的信用風險識別能力，這將有助于吸引更多境外投資機構在境內(nèi)開展金融投資，鼓勵各類國際投資者進行多元化金融資產(chǎn)配置，從而進一步提升境內(nèi)金融市場的國際化程度。

信用評級對外開放是我國進入全面開放格局的重要標志。信用評級行業(yè)聯(lián)系著廣大的金融市場，廣泛地涉及到金融市場板塊及其產(chǎn)品，這些金融板塊和產(chǎn)品對全球經(jīng)濟的具有重要作用。近年來，我國積極對外開放，不斷拓展開放領域、優(yōu)化開放布局，逐漸形成了全方位、多層次、寬領域的對外開放新格局。未來，面對不斷開放的國內(nèi)市場，以及同樣開放的國內(nèi)信用評級業(yè)，境內(nèi)企業(yè)將可以更加便捷地獲得基于國際標準的信用評級，這會有助于境外合作伙伴通過國際認可的評級結果加強對我國企業(yè)履約能力的了解，有利于降低境內(nèi)企業(yè)“走出去”過程的信息搜集成本，減少信息不對稱的風險，促進國內(nèi)各類要素在國際市場的有序流動和資源的高效配置，進而推動我國經(jīng)濟對外開放向縱深發(fā)展。

信用評級市場對外開放帶來的挑戰(zhàn)

國內(nèi)外機構信用評級市場競爭加劇帶來的挑戰(zhàn)。結合行業(yè)研究和歷史經(jīng)驗，信用評級業(yè)是一個高壁壘的寡頭壟斷行業(yè)。但從我國實際情況來看，國內(nèi)現(xiàn)有信用評級機構數(shù)量較多，市場競爭已經(jīng)較為激烈，級別競爭和價格競爭始終存在。未來，隨著更多具有國際影響力且符合條件的外資信用評級機構進入我國，我國信用評級市場參與主體將日趨增多。根據(jù)銀行間交易商協(xié)會披露的資料顯示，大公國際、東方金誠、聯(lián)合資信、新世紀評級、中誠信國際和中債資信六家企業(yè)2017年共計實現(xiàn)評級收入15.32億元。該規(guī)模僅相當于穆迪公司2017年42億美元（約合283.58億人民幣）營業(yè)收入的5.4%。在此背景下，面對實力雄厚的國際同業(yè)正面競爭，國內(nèi)評級機構若不及時加強自身能力建設，現(xiàn)有市場份額和盈利能力勢必將會受到較大沖擊，中小評級機構甚至將面臨較大的生存危機。

國外信用評級技術競爭帶來的挑戰(zhàn)。評級技術的科學性是信用評級質(zhì)量的根本保證。近年來，我國信用評級公司通過不斷學習國際信用評級機構的評級理論和方法，積極探索適合我國國情的信用評級方法和技術，信用評級機構評級結果呈現(xiàn)逐步趨于合理、社會認可度逐步提高的趨勢。但是與國際主要信用評級機構相比，我國信用評級機構的信用評級質(zhì)量整體仍相對較差。截至2018年末，我國AAA級信用債數(shù)量占比達到38%，金額占比達到69%，國內(nèi)評級整體評分較高且分布較為集中，信用級別風險揭示及區(qū)分度相對較弱。未來，隨著更多具有國際影響力且符合條件的外資信用評級機構進入我國，依據(jù)國際標準的信用評級方法將會更多地運用于國內(nèi)評級市場，若國內(nèi)企業(yè)不盡快加強評級指標和評級模型的自主研發(fā)能力，加大技術創(chuàng)新和體系變革，很可能在國內(nèi)和國際兩種標準的競爭和融合過程中，因公信力不足而丟失國內(nèi)信用評級標準的主導權和制定權，進而有可能對國內(nèi)金融安全產(chǎn)生巨大威脅。

國內(nèi)監(jiān)管立法相對滯后帶來的挑戰(zhàn)。面對日益開放的信用評級市場，必須有配套的法律監(jiān)管體系。與發(fā)達國家的信用評級業(yè)監(jiān)管體系相比，我國國內(nèi)信用評級的法律、法規(guī)尚不健全，缺少明確的上位法，信用評級市場的法律約束力不足。在行業(yè)監(jiān)管及規(guī)范性文件中，雖然對信用評級機構的業(yè)務許可、業(yè)務規(guī)則、監(jiān)督管理及法律責任進行了規(guī)定，但是由于缺少具體的配套指南，導致監(jiān)管措施缺乏可操作性。當前我國信用評級行業(yè)的發(fā)展正處于對外開放的重要節(jié)點，未來隨著更多外資信用評級機構進入我國，我國信用評級行業(yè)發(fā)展將面臨錯綜復雜的內(nèi)外部環(huán)境，立法和監(jiān)管滯后與行業(yè)快速發(fā)展的矛盾將愈發(fā)凸顯，這或將成為限制我國信用評級業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的瓶頸。

我國信用評級市場的發(fā)展策略

加大技術創(chuàng)新，提高信用評級的科學性和有效性。在經(jīng)濟金融全球化的大背景下，信用評級不僅僅是行業(yè)發(fā)展問題，更是事關國家利益、金融安全乃至國家安全的戰(zhàn)略問題。在對外開放信用評級市場過程中，我國本土信用評級機構應把握評級標準制定的主導權，加大信用評級標準研發(fā)投入，積極探索走出一條具有本國特色的、確保本國經(jīng)濟金融安全的信用評級行業(yè)發(fā)展道路。一是要應深入學習國際經(jīng)驗，在全面掌握國際信用評級機構評級方法和技術的基礎上，取其精華、去其糟粕，自主研發(fā)完善符合我國國情的評級模型，進一步提高我國信用評級的科學性;二是要應深入開展國情市情研究，加大企業(yè)歷史違約信息、財務信息、經(jīng)營信息的積累，建立我國信用債違約矩陣和違約數(shù)據(jù)庫，并在深刻把握我國金融市場發(fā)展階段、企業(yè)信用風險特征的基礎上，不斷完善我國信用評級體系，使有關評級結果能夠準確反映我國經(jīng)濟狀況和信用級別，進一步提高我國信用評級的有效性。

提升企業(yè)實力，實現(xiàn)經(jīng)營戰(zhàn)略的差異化和國際化。面對來自國外信用評級機構的同臺競技，國內(nèi)信用評級機構應將競爭的壓力轉化為改革的動力，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，在國內(nèi)、國際市場競爭中采取差異化和國際化策略，不斷提升服務水平。在國內(nèi)市場上，我國信用評級機構應進一步鞏固本土優(yōu)勢的基礎上，圍繞特定領域有效整合現(xiàn)有資源，加大人才隊伍及數(shù)據(jù)庫建設，打造自身特色業(yè)務，在差異化競爭中為市場各方提供專業(yè)化分析服務，實現(xiàn)由“全能型”向“專業(yè)型”的轉變。在國際市場上，我國信用評級機構應充分發(fā)揮對“一帶一路”國家和企業(yè)了解逐步加深的優(yōu)勢，充分挖掘“一帶一路”倡議和“人民幣走出去”戰(zhàn)略帶來的潛在評級市場需求，逐步向與我國經(jīng)濟往來比較密切的“一帶一路”國家和地區(qū)開展信用評級服務，不斷擴大中國信用評級在國際金融市場上的影響力，進而提供全球性信用評級服務。

完善市場監(jiān)管，推進信用評級市場的法制化建設。信用評級行業(yè)的健康發(fā)展需要完善的法制保證。在對外開放信用評級市場過程中，有關部門應立足我國國情，在充分借鑒各國有益經(jīng)驗的基礎上，逐步探索適合我國信用評級行業(yè)發(fā)展的最優(yōu)監(jiān)管路徑。一方面，應充分借鑒歐美等發(fā)達國家經(jīng)驗，堅持從信用評級監(jiān)管立法工作著手，在國家法律框架內(nèi)明確信用評級機構在強化信息披露、防范利益沖突、完善內(nèi)部治理、保證評級質(zhì)量等方面的要求，逐步完善我國信用評級監(jiān)管體系，為信用評級健康發(fā)展提供基礎法律保障;另一方面，應充分借鑒日本、韓國、印度等國經(jīng)驗，堅持從國情出發(fā)制定本國信用評級標準，引入債券“雙評級”制度，且要求企業(yè)評級必須有一家本土評級機構，并通過行業(yè)準入、項目扶持、稅收優(yōu)惠等政策措施，促進本國信用評級機構發(fā)展，營造本土評級機構與國際評級機構之間良性競爭的環(huán)境。

（作者單位：中國金融培訓中心，中國人民銀行鞍山市中心支行）