我國貨幣供應量與物價關系的實證分析

蘇文倩 成都信息工程大學

生活無處不經濟，經濟無處不貨幣。貨幣的供給在經濟運行中扮演著不可替代的角色，穩定且合適的貨幣供給是市場經濟發揮資源配置的前提，影響著國家的經濟發展。因此，深入研究貨幣供給與物價水平之間的關系，對于更好地把握經濟態勢和發展趨勢，實施恰當的宏觀調控，進一步推進供給側改革，保持國民經濟中高速增長具有重要意義。

表1 ADF單位根檢驗結果

一、文獻綜述

貨幣供應量與物價關系的研究一直以來都是學術界的經典命題，學者們對此研究層出不窮，所得的結論也不盡相同。

張五六(2013)構建了UC狀態空間模型，從永久性、暫時性成分來研究貨幣供應量與物價的關系。結果表明貨幣供應量與物價之間的永久性、暫時性成分存在相互隨機擾動沖擊。池啟水(2013)采用結構變化斷點檢驗方法、直觀驗證法以及Fisher檢驗法，對序列進行結構變化的斷點檢驗，發現中國貨幣供應量結構變化發生的突變沖擊斷點之后的物價。程啟智(2015)采用物價指數與貨幣供應量2001-2012年的月度數據構建向量自回歸模型研究二者的相關關系。結果表明物價指數與貨幣供應量的當期值及前期值相關并對貨幣供給有一定的反作用。

二、我國貨幣供給與物價關系的實證研究

(一)變量選擇與數據選取

本文選擇能夠反映現實以及潛在的購買力的M2作為度量貨幣供應量的指標，選擇可以更加合理、貼切地反映現代社會物價變動的真實情況的居民消費價格指數(CPI)作為研究物價的指標。考慮到數據的可得性以及實證分析的有效性，確定M2和CPI的實證數據為二者1996年至2017年的月度數據。另外，為了降低變量的極端值、非正態分布以及異方差性對參數估計式統計特性和模型假設檢驗的影響，對M2進行對數化處理。

(二)變量序列的平穩性檢驗

為了避免直接使用非平穩時間序列數據進行回歸分析造成的虛假回歸，本文使用ADF單位根檢驗來測試CPI和lnM2的平穩性。（見表1）

從表1檢驗結果可以看出，對于CPI的水平值，在1%、5%、10%三個顯著性水平下，單位根檢驗的Mackinnon臨界值分別為-3.9949、-3.4278、-3.1372，t檢驗統計量-2.9163大于相應臨界值，且ADF檢驗統計量t對應的P值為0.1591大于5%的統計顯著性水平，從而無法拒絕原假設，說明此CPI序列有單位根，是一個非平穩的序列。同樣地，lnM2序列也是非平穩序列。而對CPI和lnM2分別進行一階差分后，發現在顯著性水平5%的條件下，其ADF檢驗統計量t對應的P值均小于0.05，表明CPI和M2的差分序列均不存在單位根，是平穩序列。

(三)VAR模型的估計以及穩定性的判斷

為了深化貨幣供應量和物價關系的研究，對經過平穩化處理后的CPI和M2變量序列建立VAR模型。在建立VAR模型之前，對模型滯后期的選擇尤為重要，這里選用“多數原則”來確定VAR模型的滯后階數。在Eviews軟件上，VAR模型滯后期數判斷的結果表明，SC給出的滯后階數是3，而LR、FPE、AIC和HQ都指向同樣的5階滯后期，根據“多數原則”，應該選擇VAR(5)模型，并且VAR(5)模型的所有特征根的倒數都在單位圓內，說明對應的VAR(5)模型系統是平穩的，可對VAR(5)進行后續分析。

圖1 Granger因果關系檢驗結果

(四)Granger因果關系檢驗

圖1是對進行過處理且通過單位根檢驗的CPI和lnM2運用格蘭杰因果關系檢驗從數理統計的角度來分析二者之間相關性的結果。結果表明，在5%的顯著性水平以及滯后2期的情況下，CPI不是lnM2的格蘭杰原因，而lnM2 是CPI的格蘭杰原因，說明CPI和lnM2具有較強的關聯性，CPI的變化對M2的變化影響甚微，而M2的變化對于引起CPI的變化具有不可埋沒的作用。

(五)方差分解

圖2 方差分解結果圖

通過方差分解，可以看出各個變量的變動主要由哪些變量所導致，表明其它變量是否對該變量的變動有預測作用。圖2結果顯示，對于一個Y(即CPI)的沖擊，總方差變動主要來自于Y自身的方差變動，隨著時間的推移，X(即lnM2)的貢獻度增大，基本能解釋8.1%左右的Y；類似，對于一個X的沖擊，總方差變動主要來自于X自身的方差變動，隨著時間的推移，Y的貢獻度也會增長，但平均僅能解釋4.7%左右的X。說明lnM2對CPI的影響程度強于CPI對lnM2對的影響。

三、結論及建議

通過實證檢驗，可以得出：貨幣供應量M2與CPI之間存在著較強的相關性，但在格蘭杰因果關系檢驗中，我們發現這種關聯性不是雙向的——M2會影響CPI，且這種影響具有時滯性，而M2受CPI的影響卻微小，認為基本上可以忽略CPI對M2產生的作用。鑒于此，為使物價在合理的范圍內增長，提高貨幣政策的有效性，提出以下幾點建議：第一，堅決打贏貧困攻堅戰，進行財富分配調節。加強收入分配的調節，縮小過分懸殊的貧富差距，以擴大社會消費需求，扭轉供過于求的局面，可以有效減少社會資金的閑置。第二，把握好貨幣供給的時滯效應。VAR模型的結果可以清晰看到，貨幣供給的變動對物價變動的影響是滯后的。若滯后期太長，貨幣政策的實施可能會顛覆后期原本恢復穩定的物價，所以，把握好貨幣供給的時滯效應，對于運用貨幣供給量來穩定物價是具有正面影響的。第三，加強貨幣供給量的可控性。隨著近些年互聯網金融的火速發展，傳統形式的現金交易形式受到嚴重沖擊，貨幣供給量的核算難度增大，降低了貨幣政策執行效果。因此，貨幣當局必須緊跟時代發展的步伐，不停歇地進行貨幣研究，更新對貨幣的認識，不斷創新貨幣量的統計方法。