安德利果汁財務數據混亂 大比例賒銷風險不容低估

周月明

已在港股市場上市的安德利果汁近日在A股市場發布了招股說明書，欲回歸A股上市，擬將自己的港股身份轉變成“A+H”身份。

招股書披露，主要生產濃縮蘋果汁以及少量濃縮梨汁的安德利果汁在A股市場擬募集資金約1.75億元，投向多品種濃縮果汁生產線建設項目。據了解，此次擬上馬的多品種濃縮果汁生產線建設項目主要針對的是小品種，包括石榴汁、草莓汁等。

作為一家港股市場的“老兵”，表面上看，安德利果汁近幾年的營收處于連續增長的狀態，但《紅周刊》記者在仔細核算后發現，安德利果汁A股招股書所披露的營收、存貨、采購數據卻是存在一定問題的，財務數據間的勾稽關系很不合理，不乏有財務造假之嫌。

大比例賒銷維持經營規模

安德利果汁在營業收入增長緩慢的背景下，凈利潤表現是不太穩定的。據招股書披露，其報告期內（2015年至 2018年上半年）營業收入分別為8.18億元、8.76億元、9億元和5.32億元，凈利潤為8247.77萬元、1.23億元、8642.52萬元和6962.08萬元。其中，在2017年營業同比增長2.95%的情況下，凈利潤同比下滑了29.67%。

2017年凈利潤出現同比下滑與安德利果汁單一產品的特點是有較大關系的，公司營收主要來自于濃縮蘋果汁和少量濃縮梨汁，這種經營結構的布局使得蘋果收購價格的變化顯得至關重要。招股說明書披露，2017年蘋果的價格為589.68元/噸，同比增長了7.15%，2018年上半年為820.28元/噸，同比增長39.11%，成本的大幅增長對企業利潤的提升帶來負面影響。此外，公司的濃縮蘋果汁平均售價的持續下降也對利潤影響很明顯。2015年至2018年上半年，平均售價分別僅有7827.14元/噸、7374.86元/噸、7025.81元/噸和7062.13元/噸。一邊是售價減少，另一邊是原材料價格上升，這不僅導致2017年在營收增長的同時利潤出現大幅下滑，同時也表明公司產品在銷售中并沒有定價權，價格高低要看銷售對象態度。

就在安德利果汁營業收入增長乏力的同時，公司應收賬款占營業收入比例還出現了持續增長。2016年至2018年上半年，安德利果汁的應收賬款占營收比例分別為18.1%、21.3%和33.97%，兩年半時間增長了15個百分點。通常來說，應收賬款占比越大，意味著公司賒銷情況愈加明顯，外部的銷售環境也是逐步惡化的，在應收款項占營收比例的持續攀上下，再多的凈利潤也只是紙上富貴，而一旦欠款方出現經營問題或還款資金到賬滯后，則公司的資金壓力是非常明顯的，而這一結果極可能是導致其急于尋求在A股上市的理由吧！

還需要注意的是，安德利果汁是一家出口導向型企業，75%的營收來自于出口，其中，報告期內對美國出口業務占營收比重達到19.19%、24.21%、26.43%、34%，呈逐年上升，依賴性明顯變大，這在美國2018年9月24日起對進口自中國的濃縮蘋果汁征收10%的關稅決定下，本身已經是紙上富貴的凈利潤又受到了進一步負面沖擊。

營收數據混亂

從安德利果汁自身發布的財務數據來看，其近年來的營收數據較為異常。據公司招股書公布的2016年至2018年上半年的數據，營業收入分別達到了87519.71萬元、90104.12萬元和53208.14萬元（見表1），其中，大部分為國外營收，境內營收分別僅為21171.37萬元、21189.23萬元和10640.1萬元，若考慮國內營收部分增值稅（17%稅率）因素的影響，則其報告期內含稅營收總額大約為91118.84萬元、93706.29萬元和55016.96萬元。

在合并現金流量表中，同期公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”分別為92576.98萬元、94422.71萬元和60494.3萬元，對沖同期與現金收入相關的預收款項新增-124.81萬元、 117.96萬元、-239.99萬元的影響后，則與這幾年營收相關的現金流分別達到了92701.79萬元和94304.75萬元、60734.29萬元。將含稅營收與現金流數據相互勾稽，則現金比含稅營收分別多出了1582.95萬元、598.46萬元和5717.33萬元。理論上，這個差額應體現為當年債權的減少。

資產負債表中，安德利果汁2016年、2017年和2018年上半年的應收賬款（包含壞賬準備、未披露應收票據）分別合計為16407.72萬元、20662.43萬元和18796.65萬元，其中，2016年和2017年應收款項相比期初金額不但沒有減少，相反是有所增加的，分別新增了6136.5萬元和4254.71萬元。2018年上半年，應收款項雖然相應有所減少，但減少的金額卻僅有1865.78萬元。很顯然，這些結果都與理論上應該新減的1582.95萬元、598.46萬元和5717.33萬元金額是明顯不符的，分別相差了-3851.55萬元、-4853.17萬元和-7719.45萬元。如此結果就意味著在2016年、2017年和2018年上半年，安德利果汁營收方面的數據是混亂的，是需要做出進一步詳細解釋的。

大額采購支出不明

除了營收方面數據有一定異常外，《紅周刊》記者還發現安德利果汁近幾年的采購方面數據同樣存在較大金額異常。

在招股書中，公司披露了2016年、2017年和2018年上半年前五大供應商采購總額，分別為5693.7萬元、5648.6萬元和1075.62萬元（見表2），占當期年度采購總額比例的10.53%、10.43%和17.48%，由此可推算出這兩年一期的采購總額分別為54071.23萬元、54157.24萬元和6153.43萬元，考慮到17%增值稅率的影響，其含稅采購總額分別達到了63263.33萬元、63363.97萬元和7199.52萬元。

在同期現金流量表中，公司“購買商品、接受勞務支付的現金”分別為66644.2萬元、68592.47萬元和14992.18萬元，剔除當期預付款項新增-42.82萬元、-48.37萬元和245.64萬元的影響，與當期采購相關的現金支出分別達到了66687.02萬元、68640.84萬元和14746.54萬元。將含稅采購總額與現金支出勾稽，則這兩年一期的現金支出都比含稅采購總額多出了3423.69萬元、5276.87萬元和7547.02萬元。理論上，這些差額應體現在當期的應付款項變化上，即應付款項應分別減少3423.69萬元、5276.87萬元和7547.02萬元。

可事實上，安德利果汁2016年至2018年上半年對應的應付款項總額（未披露應付票據）分別為6532.72萬元、8636.96萬元和4171.15萬元。這其中，2017年應付款項不但沒有減少，反而增加了2104.24萬元。而2016年、2018年上半年，應付款項雖然相應減少，但僅分別減少了366.42萬元和4465.81萬元。很顯然，這幾年應付款項的變化與前述理論測算出的結果是有明顯差異的，這令公司披露的采購數據真實性存疑。

此外，結合這兩年一期的固定資產原值、在建工程、無形資產原值的增減情況，2016年、2017年和2018年上半年，這幾項之和分別為163978.59萬元、158137.4萬元和157546.87萬元，當期分別新增2994.41萬元、-5841.19萬元、-590.53萬元，而同期構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為4462.94萬元、1228.82萬元和3331.53萬元。那么，當期應付款項應相應減少1468.53萬元、7070.01萬元和3922.06萬元。但是，若上述采購相關數據中“應付票據及應付賬款”包含了購建長期資產而產生的應付賬款，即考慮到上述差額，則2016年、2017年仍有1588.74萬元、311.1萬元的現金支出沒有獲得相應數據支撐，而2018年上半年則是多減少了840.85萬元的應付款項。

總之，在安德利果汁招股書中所披露的各項與采購相關財務數據中，其數據間匹配關系也是相當混亂的。

存貨數據變動前后矛盾

除了營收數據和采購數據異常之外，若是根據其采購及消耗數據核算，安德利果汁2016年至2018年上半年的存貨數據同樣是令人疑惑的。

據安德利果汁招股說明書披露，其2016年至2018年上半年原料果采購金額分別為41756.65萬元、42866.88萬元和2442.78萬元（見表3），根據財務一般規則，原材料采購金額除了需要結轉到營業成本部分，余下未結轉的則會留存在存貨中，導致存貨規模增加。

在招股書中，安德利果汁還披露了營業成本中原料果的金額和在營業成本中的占比，其2016年至2018年上半年原料果成本（包括蘋果原料果和梨原料果）分別有37136.64萬元、39657.81萬元和2396.65萬元，而濃縮蘋果汁業務營業成本和濃縮梨汁業務營業成本在2016年到2018年上半年則分別為60049.68萬元、56872.12萬元和38767.24萬元，這兩年一期原料果成本占比分別為61.84%、69.73%和6.18%。將采購金額與原材料成本相減，分別有4620.01萬元、3209.07萬元和46.13萬元未進行銷售的采購原料需要體現在存貨中，導致相應項目原材料金額出現新增。

在2016年至2018年上半年的安德利果汁存貨中，其存貨包含了原材料及包裝物、在產品和產成品三類，其中原材料部分報告期內分別新增了92.26萬元、120.61萬元和367.44萬元。存貨中的其他部分在產品和產成品這幾年是不斷減少的，期末金額分別相較期初減少了7011.23萬元、4794.95萬元和33035.11萬元，這意味著庫存中的在產品和產成品中的原材料部分應該是不斷消耗減少的，沒有增加。很顯然，庫存中原材料金額的變化與通過采購總金額和營業成本數據核算出的結果明顯不同，這不由令人懷疑其存貨數據的真實性。

何況，從常理來看，安德利果汁近幾年的存貨占流動資產比例都非常高，2016年至2018年上半年分別為68.94%、67.14%和44.02%，為減少公司存貨，這幾年存貨中的產成品也是在不斷消耗的，但問題在于，一邊有大量未銷售出去的存貨，另一邊則又大筆采購新的原料果進行生產，這本就略顯經營矛盾，如今再加上存貨與原材料采購數據無法勾稽問題，進一步凸顯公司存貨結構的混亂。

此外，值得注意的是，若從產銷量這個角度來計算的話，安德利果汁產銷數據和存貨數據也存在很多疑點。

招股書披露，公司濃縮蘋果汁2016年、2017年和2018年上半年產量分別為104328.1噸、101944噸、4393.14噸，銷量分別為101672.7噸、108895.1噸和66511.45噸，由此計算產銷差，可得出當年庫存中產成品應新增的噸數，分別為2655.39噸、-6951.14噸、-62118.31噸。而由當期濃縮蘋果汁的營業成本與銷量相除，可得到平均每噸濃縮蘋果汁的營業成本分別為5355元、4871元、5335元，由此可計算出當期濃縮蘋果汁應新增的存貨產成品金額，分別為1422萬元、-3385.75萬元和-33138.6萬元。

用同樣的方法可計算出，濃縮梨汁當期應新增的存活產成品金額，分別為-1150.67萬元、345.06萬元和-3285.06萬元。又因為公司的主營產品為濃縮蘋果汁和濃縮梨汁，兩者的營收基本占了公司總營收的95%左右，由此可知這兩種產品的存貨產成品新增也基本等于公司總產成品存貨新增。將濃縮蘋果汁和濃縮梨汁的產成品新增金額相加，可得到理論上2016年至2018年上半年安德利果汁存貨產成品應新增的金額大體為271.36萬元、-3040.69萬元和-36423.6萬元。但實際上，這幾年存貨產成品新增金額分別為-7011.23萬元、-4794.95萬元和-36313.8萬元，存在-7282.59萬元、-1754.26萬元和109.8萬元的差額。由此可看出，其中，2018年上半年差額相對合理，但2016年、2017年存貨產成品理論與實際上差額較大，再一次印證了公司存貨數據存在較大疑問。

另外，從公司披露的產銷數據來看，濃縮蘋果汁2018年上半年的產銷差為-62118.31噸，這意味著，公司有一部分銷售的是往年的庫存，但2017年產銷差為-6951.14噸，意味著2017年公司也沒有產生存貨新增，銷售的一部分也是上一年的庫存。由此往前推導，2016年新增庫存2655.39噸，只有2015年才大規模新增庫存15774.31噸，這是否意味著2018年上半年銷售的庫存有很大一部分是2015年的庫存。如果真的是這樣，則面臨著一個產品質量和安全性問題，畢竟果汁類產品的保質期大多在6～12個月內，如果公司銷售了部分2016年或2015年庫存，則安全性就很難保證了，而如果不存在銷售很久以前產品情況，則2018年濃縮蘋果汁產銷差問題又無法解釋。究竟是怎么回事，還需要公司披露更詳細數據進行解釋說明。