當A股騎上“改革牛”

文│本刊記者 宋奕青

中國股市每一次牛市，都跟重要的改革舉措有直接關系，這一次也不例外。

資本市場改革加速、長期增量資金入場，為A股的持續走牛培育了豐厚的土壤。“A股現在極有可能進入了一個牛市的起點，從風格上將會是一個全面牛市。”這是凱豐投資創始人吳星在某論壇上給出的最新判斷。

從資金牛到改革牛

A股市場漲勢如虹，各路資金持續涌入，帶動兩市成交額屢破萬億元。在此過程中，各種題材、概念也是粉墨登場，迎來了一波又一波的上漲。目前，A股市場5元以下的低價股已經從之前的千家左右下降到了500余家，而3元以下的個股已減少到不足百家，這顯示出A股市場的整體正在逐漸抬高。

中國國際經濟交流中心副理事長黃奇帆對此表示，改革使得資本市場活躍起來。“這不叫資金市，也不是政策市，是制度化改革紅利，是‘改革牛’。”恒大經濟學家、2014年牛市的吹鼓手任澤平也再次發聲，這一輪牛市既不是水牛，也不是業績牛，而是升級版“改革牛”。

可以說，正是在宏觀經濟穩定向好的大背景支持下，A股走出牛冠全球的走勢。有媒體數據統計顯示，截至4月4日收盤，上證指數年內漲幅達30.18%。自今年1月4日盤中2440.19點反彈以來，已大漲逾800點，而且，兩市122只個股股價翻倍，91只個股創歷史新高，20只個股突破百元。

記得去年底的時候，曾有一個機構發布過一篇題為《形勢比人強》的報告，其中的主要意思是，國內外環境的變化會倒逼改革的出現。

最近大半年的經濟活動似乎的確離不開“改革”二字。首先是對交易監管和并購重組活動的放松，改變了過去對市場的放度監管，提高了市場的活躍度；其次，資本市場的定位得以提高；第三，再次強調民營企業在國民經濟中的地位，同時配合推出紓困基金，改變了2018年偏離原有軌道的預期，讓企業家信心指數得以快速反彈。而從最近連續出臺的政策來看，降稅降費、放松管制再度成為改革標簽，改革也正沿著人們想象的那樣繼續加碼。此外，北上資金和兩融資金在這個過程當中充當了非常重要的角色。北上資金近三個月凈流入近1300億元，兩融資金則增加約1888億元，兩者合計凈流入3188億元，這筆增量資金無疑對市場有著非常正面的刺激作用。

實際上，中國股市每一次牛市，都跟重要的改革舉措有直接關系。例如，2003年，時任證監會主席尚福林提出“中國股市存在股權分置問題”的觀點，明確表示“股權分置、上市公司部分股份不流通”對市場影響重大。之后，時任國務院總理溫家寶提出在股市方面要“穩妥解決歷史遺留問題”。不久之后，股權分置改革啟動。

這是中國資本市場具有歷史性意義的一次重要改革，不僅為治理中國證券市場存在的歷史積弊開辟了道路，也為未來市場的發展提供了制度創新空間。股權分置改革不僅在宏觀上有利于完善價格形成機制，穩定預期，為資本市場的深化改革和市場創新創造條件，也在微觀上有助于建立真正的上市公司治理結構、制約機制和估值體系。2006年底，“牛市”開始加速，并于2007年創造了6124的歷史高點。

中國股市每一次牛市，都跟重要的改革舉措有直接關系。

A股行情再分化

時間過得很快，轉眼A股市場即將迎來一波上市企業的年報集中發布期，屆時2018年最終的業績“答卷”將呈現在投資者的眼前，而隨著年報披露速度的加快，對各行業與個股“成色”的檢驗也將到來。

從目前的行情走勢看，A股市場的走勢也悄然出現了一些分化，有基本面支撐的績優股越來越受到資金的關注。

一位私募人士對《中國經濟信息》記者表示：“年初以來的普漲行情已基本結束，接下來股市將進入到分化的第二階段，有利好的股票上升，利空股票下降。真正有基本面的價值成長股應該會跑贏市場。會根據市場情況調倉換股。最近調研主要看的是新興產業，這些公司沒有太多下滑跡象，目前組合中以科技類、新興消費類的成長股為主。”

在財經評論員吳國平看來，當前股市炒作邏輯已經出現了變化，不會像之前那樣普漲，什么跌得最狠就炒什么。“接下來資金不會選擇商譽‘爆雷’、績差股、退市風險股，主力是有風險意識的。”“我們去調研，主要尋找財務相對健康、質押比例小、有較多現金的公司，同時其所在行業是新興產業或是未來有前景的。”吳國平坦言，排除一些前期漲幅過大的個股，還要排除一些基本面較差的個股，市場會朝著確定性更強的方向發展。

隨著A股國際化進程加速，投資者應該以一個全球化的視野來看待A股的盈利增速。在全球所有的股票市場里，中國市場是目前唯一一個呈現出市場對盈利預期下調速度和幅度呈現大幅放緩、甚至有望回歸上調的一個市場。在其他市場，如美國、歐洲、日本等其他股市盈利預期仍是加速向下調整的狀態。此外，對于外資而言，A股在一個遠高于其他發達市場的增速仍在6%以上的經濟體里。對A股的2019年共識盈利預期是15%，現在很難找到一個還能提供雙位數盈利增速的市場。

值得一提的是，目前有一種市場觀點認為，現在和2016年很相似，因為美聯儲暫停加息、中國開始刺激經濟、風險資產復蘇，但是，2019年并非2016年，當前的產能缺口和2016年大不相同。以美國為例，2016年一季度，美國的產能缺口仍為負的名義GDP的1%，而如今已經到了正的1.27%，這意味著盈利壓力開始顯現，而2016年時盈利仍在不斷復蘇。

2019年，美股盈利預期下調近6%。摩根士丹利就預計，2020年美股會出現盈利衰退。

去年，財政刺激導致經濟過熱，這也使得勞動力市場和供應鏈出現了過熱，加劇了企業成本。例如亞馬遜公布停止從眾多批發商處預定產品，這可能是他們試圖降低庫存成本的一種做法。而當亞馬遜這種巨頭開始降庫存、減成本之時，很可能對宏觀經濟指標產生負面影響。

制圖/王 偉