比特幣到底有沒有投資價值?

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“學學布倫達”，這是加密貨幣交易所CoinCorner的廣告詞。去年夏天它在倫敦地鐵里發布了這條廣告，畫面上是一位很開心的退休老人，看似剛花了短短10分鐘買人了比特幣。這個廣告的建議很糟糕。在它發布6個月前，一枚比特幣價值近2萬美元，到它發布時已跌至7000美元，而現在只剩4025美元了。

比特幣價格飆升時，巴克萊銀行和高盛這樣的大型金融機構都動過心思，計劃開設加密貨幣交易柜臺。經紀公司激動不已地向客戶發送電子郵件。全球領先的衍生品交易所之—芝加哥期權交易所（CBOE）推出了比特幣期貨合約。數以百計的山寨版加密貨幣也水漲船高，有一些升幅還遠超比特幣本身。2017年，瑞波幣就上漲了36000%。

升得快，跌得也慘。那些在接近最高位買人加密貨幣的人手里留下了全球表現最差的資產之一。加密貨幣創業公司紛紛裁員;銀行也擱置了相關產品。3月14日，芝加哥期權交易所表示將很快停止提供比特幣期貨。加密貨幣挖礦公司比特大陸似乎已經撤回了計劃好的IPO。

加密貨幣泡沫從膨脹到破滅的速度之快，堪比歷史上的那些金融狂潮，例如1636年至1637年的荷蘭郁金香熱，以及1720年倫敦南海公司（South Sea Company）的興衰。加密貨幣的擁躉則喜歡把這場泡沫與1990年代的網絡泡沫相提并論，以顯得更高大上一些。他們指出，盡管存在泡沫，期間仍然涌現出可行的業務。但加密貨幣遭遇重挫暴露了3個相互關聯的深層問題：真實交易量被嚴重夸大;技術可擴展性差;以及可能難以擺脫欺詐。

先看看交易量夸大的問題。加密貨幣發明至今已10年，但用它來購買商品和服務還只是小眾的消遣。比特幣是最早的加密貨幣，也依舊是最受歡迎的。今年1月，加密貨幣公司SatoshiCapital Researcb宣布，2018年比特幣交易總額達到3.3萬億美元，是PayPal處理的支付交易額的6倍多。但是，比特幣區塊鏈分析公司Chainalysis的Kim Grauer表示，這些數據包含了大量的重復計算，這主要與比特幣處理的變化有關。刨去那一部分，Chainalysis估計比特幣的真實交易額約為8120億美元。

Grauer估計，這一總額中只有一小部分用于購物。約有24億美元付給了處理企業支付的商戶服務供應商，這與中國兩大支付應用支付寶和微信支付2017年總共15萬億美元的交易額相比簡直微不足道。出售被盜信用卡信息、軟性毒品、廉價藥品等的暗網市場交易額占了6.05億美元，賭博網站占8.57億美元。其余大部分都與投機相關。

即使對投機者而言，生意也不像看上去那么好。交易者互相買賣（或自買自賣）以制造虛假交易量的“倒倉”現象十分普遍。加密貨幣基金管理公司Bitwise Asset Management在3月20日向美國金融監管機構證券交易委員會匯報時，分析了81個加密貨幣交易所，該公司估計有95%的交易量可能是虛假的。美國司法部正在針對價格操縱的指控展開調查。

第二個問題是加密貨幣技術太過笨重而無法大規模擴展。加州大學伯克利分校的計算機科學家尼古拉斯·韋弗（Nicholas Weaver）說，加密貨幣不大會實現廣泛運用。與支付寶或微信支付不同，加密貨幣的目標是要成為新的金融體系，而非當前體系的擴展。但它們有嚴重的設計缺陷。

化名中本聰的比特幣創造者希望它不受專制政府和銀行的控制。因此，付款記錄不是集中保存，而是廣播給所有用戶。平均每十分鐘生成一批新的比特幣。這將整個網絡處理交易的能力限制在每秒約7筆（相比之下，VISA每秒可以處理數萬筆）。2017年，加密貨幣泡沫膨脹，系統堵塞，為確保交易順利進行，用戶不得不向挖礦公司支付交易費用，一度高達每筆50美元。

此外，根據其設計，比特幣的總量限定在2100萬枚，這自然會導致通縮。比特幣挖礦本質上就像個自我調節的彩票系統，參與挖礦者就像在競相購買彩票，過程十分耗能。據估計，在比特幣熱潮的高峰期，挖礦的耗電量相當于愛爾蘭全年的電力消耗（現在只和羅馬尼亞一樣多）。

最后一個問題是欺詐。比特幣交易是不可逆的——這對騙子來說簡直是天賜良機。龐氏騙局很常見，無能導致的問題也不少。加密貨幣交易所經常崩潰或遭黑客攻擊。今年2月，加拿大交易所QuadrigaCX申請破產，稱在創始人GerardCotton去世時損失了1.65億美元的用戶存款，因為只有他才知道保護QuadrigaCx存款的加密密鑰。但受命處理破產事宜的安永會計師事務所3月1日表示，至少在所給出的創始人死亡日期之前的8個月里，存款地址似乎就已經空了。

什么時候會漲到買得起蘭博基尼？

為了克服這些局限性，人們正在嘗試各種方法。一些比特幣擁躉正在測試一個名叫“閃電網絡”（Lightning Network）的附加層，它試圖把區塊鏈中的許多交易轉至鏈下以加快速度。還有穩定幣（stablecoins），其價值據稱與其他東西掛鉤，被吹捧為一種控制投機的手段。但承諾往往與現實有差距。3月14日，最受歡迎的穩定幣——流通市值達20億美元的泰達幣（Tether）——表示它可能不會100%由美元支持。還沒有一種新方式的交易量能趕上比特幣有限的交易量。

大多數追隨者只是希望加密貨幣的價格能再次上漲。2017年，靠殺毒軟件發家的加密貨幣愛好者John McAfee表示，如果到2020年比特幣的價格不到100萬美元，他就在電視上吞了自己的“小弟弟”。上月20日，他發推文說自己輸掉的可能性“微乎其微”。去年，Twitter的老板杰克·多西表示，他認為比特幣將在10年內成為全球的“單一貨幣”。Facebook也正在研究某種加密貨幣項目。市場分析師和專家們都樂觀地保證比特幣的價格很快將再次飆升。

韋弗對此持懷疑態度，至少在短期內如此。他說，比特幣泡沫及泡沫破滅顯而易見，加上它又引來了監管機構的更多關注，愿意投注的新玩家數量可能已經減少。但支持者們正在用盡全力，他們開始把泡沫破滅后的時期稱作“加密寒冬”，希望讓人聯想起人工智能的“AI寒冬”，即1970年代至80年代在脫離現實的大肆炒作之后出現的資金短缺。這里的潛臺詞是，有朝一日，盛夏終將回歸。