優質資產的上市路徑分析—— st舜天債務重組案例分析

江西師范大學 林銀 袁明海 張羽 王軍

1 案例簡介

1.1 重組背景

舜天船舶企業成立于2007年，總部位于江蘇省南京。2011年成功在深圳證券交易所掛牌上市。其經營范圍為船舶以及非船舶貿易、水路運輸業、煤炭批發交易等批發業務。其發展情況如下。

2011年8月，舜天船舶在深圳證券交易所上市，在上市的三年后，公司陷入了危機；2014年，由于其業務的惡化公司利潤驟降至17.7億元；2015年10月，依據中國證監會的調查結果顯示：2013—2014年舜天船舶的收入利潤、成本支出均增加。營運危機加劇，虧損額達到了54.5億元。2016年企業由于長期損失，導致無力償還債務，法院受理舜天船舶重整，企業已陷入嚴重破產。與此同時還面臨著長期的借款到期和高額的債券回購壓力。

1.2 債務重組方案

(1)公司將船舶資產作價138,147700元轉入江蘇順田資產管理有限公司。轉移了其原有的船舶等固定資產。

(2)公司將增加賬面資本總儲備5199312萬元，增至519.9312億元。為了提高債權的清算率，增發的股份將根據實際情況分配給債權人。

(3)公司共發行了235836股，每股8.91元，用于購買國信集團81.49%的股份江蘇信任，生成新海89.81%的股份、國信楊電90%的股份、端口的反射功率100%的股份、揚州第二電45%的股份、國信京電力55%的股份、95%的股份淮陰權力、協助氣體51%的股份。

(4)公司應當發行不低于8.91元/股的股份，以46.5億元以下的支持基金和5.2188.55億股的新發行股份，對其他非公開發行的特定投資者進行配套融資。

2 財務數據分析

2.1 盈利能力分析

通過分析債務重組前后的銷售毛利率、資產凈利率及凈資產收益率指標，對其盈利能力進行反映。

表1 舜天船舶2013—2018年盈利能力指標

由表1反映，2015年銷售毛利和資產凈利潤率均大幅下跌，盈利、獲利水平極弱，亟需新的資金注入維持經營；凈資產收益率指標下降至負值，2015年凈利潤仍為負值，但此時所有者權益也為負值，導致凈資產收益率出現了較高的正向指標，2016年由于增發股票和大額長期負債的增加，凈利潤和所有者權益恢復到相對正常的水平，此時凈資產收益率為一個一般正值，在之后的資本周轉率指標中可以判斷出其經營能力上升也是原因之一。

2.2 償債能力分析

通過分析債務重組前后的流動比率、速動比率、資本周轉率等相關財務指標，對企業的償債能力進行展現。

由圖1所示，流動比率、速動比率從2015年低谷至今呈一個逐年增長的趨勢，但比值較低。資本周轉率在2015—2016年，由15.49%迅速增長為85.21%，說明其經營能力大幅度提升，此后其資本增長率也在不斷上升，經營能力在不斷改善。債務重組后清算價值比率不斷提升，利息支付倍數從2016年當年即超過了1.5倍，且逐年上漲，可判斷其債務重組后償債能力較高。

圖1 舜天船舶2013—2018年償債能力指標

2.3 營運能力分析

通過分析債務重組前后的營業周期、存貨周轉天數及周轉率指標，對其營運能力進行反映。

表2 舜天船舶2013—2018年營運能力指標

根據表2江蘇國信（舜天船舶）營運能力指標來看營業周期和存貨周轉天數在重組后大大減少，經營周期由462.03天降為41.6天降幅達到1000%，存貨周轉天數由428.47天降為22.16天降幅達到1800%運營能力有質的飛躍，這是因為行業的變更，江蘇國信從一個船舶制造業轉型為一家火電和信托公司。公司重組之后主營業務變更，由支線集裝箱船制造轉向火力發電和信托，船舶制造行業周期很大往往會超出一年，而火力發電有現產現銷的特點，所以經營狀況會明顯改善。

3 總結及建議

3.1 案例總結

3.1.1 通過資產清償與債轉股方式巧妙實現100%清償率

企業通過現金支付方式和債轉股等方式全額清償了其債務。最后，所有索賠全部通過上述方式支付。此種清償方式使得該重組案件中債權人清償率達到新《破產法》實施以來，最高一次。

3.1.2 注入優質資產以及開展主業造血促成保殼成功

優質資產注入使得財務狀況極度艱難的舜天船舶重新煥發生機，通過開展主業造血打消債權人疑慮，使得債轉股順利進行。對控股方來說達到了雙重目標，使得國有資產實現了證券化。此次交易提高了公司的盈利能力、償債能力以及發展能力，成功避開了公司的退市危機，實現了本公司股東利益的最大化。

3.2 建議

3.2.1 巧妙運用債務重組可以使企業轉危為安

債務重組具有承擔損失和盤活資金兩大功能，在“現金為王”的時代中，盤活資金對企業生存至關重要。在企業嘗試多種方法失敗之后，不妨可以嘗試債務重組的方法。在該案例中，舜天船舶通過債務重組方式改變自己的劣勢，讓公司的經營能力及盈利能力等大幅提升。可以說，債務重組能夠成功實施各種復雜資本運營，也是使企業轉危為安的一大妙計。

3.2.2 注意調整公司的主營業務

船舶行業生產周期長，資金周轉慢，發展前景不大樂觀。合理調整公司主營業務，使企業的市場不斷擴大，降低了其生產的周期，使得企業重換生機。該案例中，舜天船舶通過將周期長的船舶制造改成現產現銷的火力發電，使得公司經營狀況大大提高。

3.2.3 注意調整公司資產負債率

資產負債率指標用于衡量企業利用債權人資金進行營運的能力。資產負債率過高則意味著該企業的資產少負債過高，當該指標為100%時，代表著公司資不抵債的狀態。該案例中，舜天船舶由于資不抵債從而導致破產，后通過債轉股等方式調整了公司的債務結構，使得資產負債率有所下降，為企業持續經營奠定了基礎。

3.2.4 注意綜合使用多種方法

企業的自救需要多種復雜的模式，一定要針對企業自身的處境和特點綜合使用多種方法和手段。在這種情況下,現金舜天船舶由債權，稅收債務擔保，職工債權的全部結算；以現金清償部分普通債權，以債轉股清償剩余部分債券。通過多種方法綜合使用以更好地達到企業自救的目的。