中生制藥增長勁 估值不再離譜

去年內地推行醫藥改革，包括要求仿制藥須通過與原研藥的藥性「一致性評價」，并在4+7城市推出帶量采購政策，藥物須大幅減價，才可獲政府集中采購。市場憂慮帶量采購政策會擴展至全國，令仿制藥企盈利能力受壓。

中國生物制藥（01177.HK）去年受帶量采購政策影響，加上本身估值過高，股價自去年6月見頂后，今年1月最低跌至4.53元（港元.下同），較高位跌近七成才見底。早前公司公布佳績，刺激股價回升，現價估值不算離譜，可留意買入機會。中生制藥去年收入按年增長41%至208.89億元人民幣，純利大升3.1倍至90.46億元人民幣，每股盈利0.7316元人民幣，市盈率（P/E）降至9.4倍。

集團去年純利大增，除了因為主業務表現出色外，還受惠去年完成對北京泰德的收購，控股權由33.6%增至57.6%所致。這宗收購帶來66億元人民幣一次性收益，亦衍生若干特殊支出。撇除此數，中生制藥去年實際盈利僅增長37%至28.4億元人民幣，實質P/E約31倍。

藥物研發投入大

中生制藥的產品涉及多種生物藥和化學藥，當中最重要的是肝病用藥物，去年銷售額達64.2億元人民幣，占集團總收入30.7%。心腦血管用藥、腫瘤用藥、鎮痛藥以及呼吸系統用藥，都是集團的主打產品。集團去年投入20.88億元人民幣用于研發，占營收約一成，全國排名第四。中生制藥目前已有的臨床批件、正在進行臨床試驗、申報生產的在研產品共497件。

其中，心腦血管用藥54件、肝病用藥38件、抗腫瘤用藥206件、呼吸系統用藥25 件、糖尿病用藥26件及其他類用藥148件。這些產品日后推出市場，將為中生制藥提供增長動力。中生制藥去年有六項產品通過「一致性評價」，旗下被列入第二批4+7帶量采購名單的藥品較第一批少，這些藥品在名單執行前可完成「一致性評價」，第二批帶量采購更有利集團中標及搶占市場份額。

帶量采購進度慢

據市場信息顯示，中生制藥未來五年預期每年有10至15種新產品上市，而首三年會主攻仿制藥，到第四年才會開始推出創新藥，因為臨床測試過程頗長。市場估計，中生制藥未來三至五年旗下有30個藥物銷售逾1億元人民幣，有十個藥物銷售逾10億元人民幣。目前4+7帶量采購執行速度較預期慢，第二批名單原本預計在4月執行，但按目前進度，相信要到今年底才執行。

中生制藥經過首季大幅回升后，股價開始超買，形態上去年11月開始營造頭肩底，上周以大陽燭升破頸線，中線量度升幅目標可至10.5元。以今年實質增長三成計，到價相當于預測P/E約24倍，可候回吐至7.5元附近買入，跌破7.2元止蝕。

中生制藥未來五年每年會有10 至15 個新產品上市，但首三年以推出仿制藥為主。