科創板是金融供給側改革重要抓手

荀玉根

長期以來，中國資本市場存在著三大不平衡，即投融資不平衡、一二級市場不平衡、公司新老股東利益不平衡。在這種大背景下配套推出科創板與注冊制試點，通過大刀闊斧的改革試驗，以真正市場化的方式來解決這三大不平衡成為最好的選擇。作為資本市場的重要組成部分，科創板將同市場目前的板塊形成錯位發展，旨在補齊資本市場服務科技創新的短板。并且科創板作為資本市場的增量改革不涉及存量市場，這使得科創板可以突破現有阻力成為金融供給側結構性改革的“試驗田”，從較長的時間維度看，未來科創板試點的成功經驗可以反哺存量市場，目前，市場的主板、中小板、創業板乃至新三板都可以從中受益，“窮則變，變則通，通則久”，承擔中國資本市場改革試點眾望的科創板勢在必行。

科創板的迅速落地和推出是深化金融供給側結構性改革進程的重要一筆。

以社會融資規模存量結構衡量，中國一直以來最主要的融資方式是間接融資，間接融資占社會融資規模的比重一直在70%以上。不過值得注意的是，近十年來，銀行信貸規模占比是在下降的，從2005年的89%下降到2017年的70%，直接融資的占比是在上升的，從2005年的11%上升到2017年的30%。導致直接融資占比上升的主要原因是過去十年企業債以及非標融資快速發展，而股權融資占比一直在4%左右徘徊。結合目前中國的經濟金融狀況，我們認為，股權融資的發展迫在眉睫，原因有三：一是債務融資已到瓶頸期：根據央行的統計，中國2017年的宏觀杠桿率為250.3%，處在歷史高位，經濟各部門不再可能通過大幅舉債來發展經濟;二是銀行融資無法適應經濟轉型要求：從貸款能力上看，傳統經濟下工業企業有資產用來抵押，而新經濟的企業都是輕資產，無法通過抵押從銀行獲得足夠貸款。從放貸意愿上看，銀行往往會選擇規模大且運營穩定的企業放貸，而新經濟企業一般規模較小，有許多企業甚至沒有產生穩定的現金流，銀行沒有動力去承擔額外的風險放貸給這些充滿風險的企業;三是美國經驗告訴我們股權融資才是最適合新經濟發展的融資方式，我國目前的經濟狀況正如同1980年代的美國一樣處在經濟轉型期。2010年以來，中國經濟轉型速度不斷加快，但相比美國，中國新興產業規模仍然明顯較小，未來還有很大發展空間。中國過去以間接融資為主導的金融體系針對新興科技行業的服務能力和效率都存在不足，造成在本土成長起來的“BATJ”類公司均遠赴海外上市而無緣A股，而今科創板針對戰略新興產業在一系列制度上進行大膽改革，為科技類行業提供了多融資渠道，促進產業結構升級。科創板作為金融供給側改革的重要抓手，讓金融更好地為實體經濟服務。

回顧歷史，長期來看決定股價上漲的核心因素是公司市場業績。2009年10月30日，中國創業板正式上市，從創業板對中小板的影響來看，中小板在創業板開板后的一個月之內上漲了14%，開板后的一年之內上漲了46%。所以未來科創板市場上漲與否，關鍵在于科創板是否有優質的公司上市，有好公司就有好機會。

科創板作為改革的“牛鼻子”、創新的“試驗田”，已經邁出了穩健的第一步。但提高股市融資服務實體經濟效率和促進產業結構升級，還需要進一步完善多層次資本市場結構。而且，科創板市場的良性發展需要進一步引入長線資金。相比美股的“配置型”市場，中國以“交易型”為主。在推動交易型市場走向配置型市場的過程中，中國應大力引導以長期資金入市，包括養老金及外資，未來還包括銀行設立資管子公司帶來的資金。一方面，中長期的增量資金入市有助于完善投資者的結構，提高資本市場的穩定性和市場運行效率;另一方面，中長期資金的入市能夠顯著降低企業融資成本，從而支持企業長期發展、促進產業升級。