互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的研究綜述

應(yīng)誠(chéng)煒

【摘 要】本文整理了自互聯(lián)網(wǎng)金融的雛形出現(xiàn)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者就互聯(lián)網(wǎng)金融的認(rèn)識(shí)和看法，就互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)市場(chǎng)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所起到的作用進(jìn)行了歸納，并就這一領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和今后可能的研究方向進(jìn)行了論述。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融；信息技術(shù)；金融摩擦

一、國(guó)外研究

互聯(lián)網(wǎng)金融的雛形始于20世紀(jì)90年代的美國(guó)，隨著互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的蓬勃發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)銀行、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)理財(cái)?shù)冉柚ヂ?lián)網(wǎng)開(kāi)展的金融模式在美國(guó)初露端倪。Mishkin F.S.等（1999）認(rèn)為，信息技術(shù)的發(fā)展降低了市場(chǎng)當(dāng)中的交易成本，削弱了信息不對(duì)稱程度，這使得金融機(jī)構(gòu)可以更好的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，居民和中小企業(yè)可以更高效的通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行投資和融資，金融產(chǎn)品也可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)更高效的進(jìn)行配置。盡管這一變化削弱了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在金融體系中所扮演的角色，但是卻提高了總體的市場(chǎng)效率。Economides N.（2001）也強(qiáng)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)通過(guò)提供更全面的信息流，降低了金融市場(chǎng)和實(shí)物市場(chǎng)中的摩擦，使競(jìng)爭(zhēng)更為充分。John H.（2001）則認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融改變最大的領(lǐng)域可能是零售經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)，客戶可以從互聯(lián)網(wǎng)上廉價(jià)地獲取更多信息，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融也在改變大宗金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，尤其是外匯和股票市場(chǎng)。

Robert D.（2001）從銀行的角度出發(fā)，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融主要起到一種新的交付渠道的作用，而不是一種新產(chǎn)品。對(duì)于大多數(shù)銀行來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融的未來(lái)取決于它能多好地與傳統(tǒng)的渠道整合在一起。但最終，盈利能力將主要取決于銀行向客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，而不一定取決于這些產(chǎn)品和服務(wù)是通過(guò)何種渠道提供的。他的進(jìn)一步的研究還發(fā)現(xiàn)，純互聯(lián)網(wǎng)銀行的盈利能力明顯低于分支銀行，造成這種情況的原因包括較低的非利息收入以及難以吸引核心存款等，較低的管理費(fèi)用則被其他類型的非利息支出，特別是為吸引新客戶而進(jìn)行的銷售成本所抵消。不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，純互聯(lián)網(wǎng)銀行的盈利能力提高得更快，比同行更有能力實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，Robert D.認(rèn)為這可能會(huì)是一種行之有效的商業(yè)模式。

二、國(guó)內(nèi)研究

根據(jù)謝平等人（2015）的觀點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)譜系概念，涵蓋了因?yàn)槭艿交ヂ?lián)網(wǎng)影響的從傳統(tǒng)金融到無(wú)金融中介或市場(chǎng)情形之間的所有金融交易和組織形式。而王達(dá)（2014）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融是制度性因素和技術(shù)性因素共同作用的結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展為基于海量數(shù)據(jù)處理的小額信貸和供應(yīng)鏈金融奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。

就我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展而言，一種觀點(diǎn)認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)提高金融總供給起到了積極的作用。曹鳳岐（2015）通過(guò)將互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的對(duì)比，總結(jié)出互聯(lián)網(wǎng)金融在五個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)中國(guó)的金融改革有著獨(dú)特的積極意義。王馨（2015）的分析指出互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有利于解決企業(yè)信息不對(duì)稱、降低企業(yè)融資成本、削弱信貸配給程度，推動(dòng)金融供給曲線的右移。饒?jiān)剑?014）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融基于長(zhǎng)尾理論，為傳統(tǒng)市場(chǎng)以外的弱勢(shì)金融市場(chǎng)群體提供了金融供給，提高了資源配置的效率。張曉樸（2014）則認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展為金融深化理論提供了新的實(shí)踐路徑，并為解決中小企業(yè)融資問(wèn)題和破解普惠金融的潛在悖論（需要獲得廉價(jià)資金的個(gè)人和小微企業(yè)等需求方與追求高收益的資金供給方之間的矛盾）提供了可能的解決方向，周源（2014）也強(qiáng)調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)金融在提供商業(yè)可持續(xù)的普惠金融服務(wù)上的可能性與潛力。田國(guó)強(qiáng)（2014）則從另一個(gè)側(cè)面指出了互聯(lián)網(wǎng)金融可以解決部分金融機(jī)構(gòu)存在的不正常的資本回報(bào)率過(guò)高的問(wèn)題。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)提高金融供給的直接作用尚不明顯，但是互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展通過(guò)產(chǎn)生“鯰魚(yú)效應(yīng)”，迫使傳統(tǒng)銀行推進(jìn)金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、渠道創(chuàng)新和特色金融服務(wù)，推動(dòng)傳統(tǒng)銀行有效開(kāi)展和融合互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)模式和大數(shù)據(jù)挖掘后的特色金融服務(wù)（吳悠悠，2015；戰(zhàn)明華等，2018）。也有部分學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)的影響有限。王達(dá)（2014）提到，盡管互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會(huì)對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)造成沖擊，但是從根本上顛覆傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)的可能性不大。

陳志武（2014）則認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的只是金融在銷售和渠道上的變化，但是互聯(lián)網(wǎng)金融交易的對(duì)象仍然是金融契約，沒(méi)有改變金融交易的本質(zhì)。互聯(lián)網(wǎng)金融在國(guó)內(nèi)的高熱度，與我國(guó)的金融市場(chǎng)總體發(fā)展程度不高、管制較多，以及在監(jiān)管部門(mén)的壓力下形成的對(duì)各類金融產(chǎn)品的“剛性兌付”導(dǎo)致投資者對(duì)機(jī)構(gòu)的盲目信任，均有密切的聯(lián)系。

三、已有研究評(píng)述

從國(guó)外的研究來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融一詞的使用并沒(méi)有像國(guó)內(nèi)這樣普遍，研究者們更多使用的是E-Finance（Electronic Finance），近年來(lái)也出現(xiàn)了Fintech的說(shuō)法，側(cè)重的是現(xiàn)代信息技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)的影響，諸如交易信息獲取的便利、交易渠道的拓寬，對(duì)原有金融交易方式的改變，以及對(duì)金融脫媒的加速和促進(jìn)。部分研究認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融只是傳統(tǒng)金融的一種新渠道，并非全新的行業(yè)或產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)的盈利能力始終決定于向客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，而非這些產(chǎn)品和服務(wù)通過(guò)何種渠道提供。

就國(guó)內(nèi)的研究而言，相當(dāng)一部分研究對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展可以降低金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱程度，削弱金融摩擦，使金融市場(chǎng)逐步趨近于理想的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融基于長(zhǎng)尾效應(yīng)，可以覆蓋原先被傳統(tǒng)金融市場(chǎng)排斥在外的弱勢(shì)人群，解決長(zhǎng)尾群體的金融需求，這對(duì)我國(guó)普惠金融的推進(jìn)起有著重要的意義。也有部分學(xué)者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于現(xiàn)階段我國(guó)金融供給提升的作用尚不明顯，但互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展可以倒逼傳統(tǒng)金融業(yè)的改革和創(chuàng)新，推動(dòng)金融市場(chǎng)的深化。而在互聯(lián)網(wǎng)金融是否會(huì)完全替代傳統(tǒng)金融業(yè)這一問(wèn)題上，學(xué)界尚沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。

總體來(lái)看，已有的研究大多從理論推導(dǎo)和定性分析的角度出發(fā)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展可能帶來(lái)的影響進(jìn)行論述，而基于大數(shù)據(jù)的對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展效果的定量分析數(shù)量較少，這很大程度可能是由于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展時(shí)間尚短，國(guó)家層面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)這一新興行業(yè)的刻畫(huà)指標(biāo)有限，而行業(yè)層面的大量數(shù)據(jù)又限于數(shù)據(jù)渠道和用戶隱私的問(wèn)題不能方便的獲取，因而已有的定量研究中大多采用代理變量或者估算的形式進(jìn)行分析。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度增長(zhǎng)、數(shù)據(jù)的可得性提高，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展在多大程度上影響了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、多大程度上推動(dòng)了金融深化，以及是否改變了貨幣政策傳導(dǎo)渠道等問(wèn)題可能會(huì)成為下一階段的主要研究方向。

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