居民家庭風險金融資產選擇的影響因素研究

金夢媛　楊杰

摘要：本文簡述了我國家庭金融的發展概況以及家庭金融風險資產的“有限參與之謎”，運用中國金融調查數據分析了我國家庭資產選擇的特征，并運用probit模型分析了影響居民參與金融市場的因素。本文研究發現，我國居民非金融資產持有率遠高于金融資產，房產是居民持有率最高的非金融資產，資產配置不平衡，房產持有和社會保險都對居民參與股票市場造成影響。

關鍵詞：家庭金融 風險資產選擇 家庭資產配置

一、家庭金融風險資產選擇的理論分析

（一）家庭金融概述

家庭金融是分析家庭如何運用金融工具來實現其目標的學科，具體來說，家庭通過利用證劵投資工具，如股票、債劵、基金等實現資源跨期優化配置，達到家庭長期消費效用最大化。居民家庭金融風險資產選擇是指在微觀層面上個人或家庭自身的資產配置行為，個人及家庭通過資產配置構造資產組合，實現家庭財富和消費最大化，是家庭金融的重要組成部分。

近年來，隨著我國經濟的快速發展，我國的金融市場日益完善，金融領域發生了深刻的變化，居民投資選擇日漸多樣，理財意識也逐步樹立，通過參與金融市場，持有風險資產來管理家庭財富的現象也正在普通居民中興盛開來，家庭金融風險資產的比重越來越大，居民參與金融市場的比率也越來越高，引導居民合理參與金融市場，優化家庭資產配置結構是發展家庭金融的現實要求，也是促進我國金融市場繁榮的關鍵之一。

（二）家庭風險金融資產“有限參與”之謎

雖然家庭金融在我國正處于蓬勃發展時期，居民參與金融市場的意愿和比例也日益提升，但總體而言，居民金融市場的參與率仍較低，甘犁（2012）等運用中國金融調查數據發現中國家庭的股票市場參與率為8.84%，股票占家庭金融的資產比率為15.45%，家庭金融市場還很不發達，不僅如此，實證研究表明，在世界范圍內，家庭對金融市場，尤其股票市場的參與是非常有限的。

根據資產選擇理論，投資者分散投資，將一定比例的財富投資于風險資產，更有利于實現財富最大化的目標，而現實中，很多人并不會投資于股票，及時參與股票市場的投資者也并非持有市場中所有類型的股票，顯示數據遠遠低于理論上的最低風險資產持有份額，這被稱為股票市場的“有限參與之謎”。現有研究對“有限參與的解釋包括交易摩擦、家庭收入、住房資產、企業資產、人口統計特征等因素，這些因素的現實情況可能會制約家庭參與金融市場。

股票市場的有限參與不利于家庭金融市場的發展，也不利于居民家庭資產結構的優化和家庭財富的增長，了解我國家庭金融資產配置現狀，深入探析家庭投資股票市場、持有風險資產的影響因素對居民家庭和金融市場發展都具有重要意義。

二、家庭金融風險資產選擇的現狀分析

（一）數據說明

本文的數據來自西南財經大學2011年在全國范圍內展開的中國家庭金融調查（China Household Finance Survey ，CHFS）項目，該調查樣本分布全國25個省，80個縣，320個村（居）委會，樣本規模為8438戶。調查的內容包括：金融資產和包括住房資產在內的非金融資產、負債和信貸約束、收入、消費、社會保障與保險、人口特征等，該調查具全國代表性，調查內容全面，拒訪率低，數據質量高。本文數據剔除了原數據中家庭收入為負和為零以及一些數據缺失嚴重的樣本，最終有效樣本為8068戶，調查在涉及資產金額的問題后設置了資產金額范圍的選項，以補充在受訪者不愿透露具體金額條件下以記錄資產價值，通過差值處理代表資產價值，本文使用的是經過插值處理的數據。

（二）中國家庭金融資產特征

1.各類風險金融資產持有概況。表1概括了樣本家庭各個類型金融資產的參與度與持有金額。結果顯示，首先，現金、活期存款、定期存款代表的無風險金融資產參與率明顯高于股票、基金等風險金融資產，但風險金融資產的持有金額要高于無風險資產，2011年，定期存款的持有金額為7.37萬元，股票的持有金額為9.88萬元;現金和活期存款是居民持有的主要無風險金融資產，定期存款的持有金額在無風險資產中最高，這和定期存款利息高以及人們手中有一定閑置資金有關;其次，在風險金融資產方面，股票在風險金融資產中參與率最高，持有金額也最高，說明相比其他種類的風險資產，股票市場是居民的主要的投資方式，基金和理財產品也有一定參與度，理財產品的持有金額還高于股票，這可能出于理財產品的的風險要低于股票風險，人們更愿意將更多的錢投資于有一定回報而風險偏低的項目中，債券收到存在數量和種類限制，因此參與度明顯較低，金融衍生品的持有率在風險金融資產中居最末位，一方面原因與債券類似，另一方面，金融衍生品屬于新興金融產品，我國衍生品市場還不成熟，民眾對衍生品的了解也相對偏少。

對比城鎮和農村居民的金融資產持有情況，城鎮居民對金融資產的參與度和持有金額總體都高于農村居民股票，且風險金融資產差異更大，2011年城鎮居民的股票參與率為16.96%，持有金額為10.52萬元，而農村居民的參與率僅為1.89%，持有金額為4.89萬元，原因可能與二者總收入和總資產以及知識水平和城鄉金融市場發展的差異有關。

圖1顯示了我國居民家庭的股票持有情況，如圖所示，我國居民股票持有率確實較低，僅有8.97%的家庭投資于股票，印證了股票市場的“有限參與”之謎。總體而言，我國居民金融市場的參與主要集中于無風險資產，風險資產的參與度確實較低。

2.居民風險態度及社會保障情況。圖2展示了居民的風險態度：，數據顯示，59.61%的家庭都屬于風險厭惡型，25.66%的居民屬于風險中性型，僅有13.30%的居民為風險偏好型。這一情況體現了我國居民的總體風險態度，半數以上居民為風險厭惡型，表明我國大部分居民在資產分配上都不愿意承擔高風險以獲得高收益，投資偏保守。風險偏好型的居民只占少數，風險態度也會對居民的資產選擇造成影響。