新希望乳業力圖降低資產負債率

陳瓊

在負債率逼近警戒線之際，加速上市成了新希望乳業降低資產負債率的重要途徑。在放棄估值低的香港聯交所轉戰A股市場后，劉永好家族選擇在A股市場講述乳業的故事，不過資產負債率遠高于行業平均水平、收購子公司存在巨大的整合難題，這些依然是新希望乳業揮之不去的隱憂。

并購導致資產負債率高

1月13日下午，深交所發布“新希望乳業股份有限公司首次公開發行A股網上路演公告”。1月15日，新希望乳業IPO首發路演正式開始。繼1月4日證監會官方宣布新希望乳業IPO首發獲批之后，新希望乳業上市進程提速。

作為上市公司新希望六和旗下的乳業資產，新希望乳業一度因虧損拖累上市公司業績而被剝離，此番登陸資本市場顯示出劉永好家族超高的資本運作能力。不過，資產負債率較高引發的相關財務風險也是新希望乳業無法回避的隱憂。

根據新希望乳業提交的IPO招股書，公司從2015年到2017年三年的營收分別為39.15億元、40.53億元和44.22億元；凈利潤分別為2.97億元、1.46億元和2.16億元；負債率分別為68.5%、71.59%和64.66%。

2017年新希望乳業以64.66%的負債率不僅距離70%的警戒線僅一步之遙，對比其他乳業上市公司，新希望乳業的資產負債率還遠超行業平均水平，遠高于同期伊利45%的資產負債率和光明乳業48.8%的資產負債率。

對于資產負債率過高的原因，記者聯系了新希望乳業董事長席剛，截至記者發稿，也沒有得到回應。對于資產負債率較高的原因，新希望乳業曾表示，公司融資渠道相比一般上市公司較為單一，資產負債結構中向新希望財務有限公司、銀行的短期借款及其他應付款較多，使得負債占比較高，導致資產負債率高于同行業水平。

乳業專家宋亮表示，新希望乳業通過并購的方式將小企業納入其中，這樣的結果使整體資產負債率高企。

香頌資本執行董事沈萌指出，資產負債率要看是長期負債還是短期負債。長期負債應該是以廠房、牧場投資為主，短期負債主要是流動資金。短期負債高風險大，可能引發流動性不足，資金鏈斷裂。“新希望乳業IPO的目的之一應該是募集資金降低負債率。”

整合收購企業面臨“三難”

沈萌指出，乳業的行業特點決定了春節后或者春季是資金密集的時候，這也是新希望搶在春節前上市的主要原因。不過上市并不意味著新希望乳業的警報解除，其為成功上市而收購的大量中小乳企面臨巨大的整合挑戰。

招股說明書顯示，新希望乳業注冊資本為7.68億余元，本次擬IPO發行新股8537萬余股，擬募集資金5.04億余元。主營業務為乳制品及含乳飲料的研發、生產和銷售，旗下擁有32家子公司、2家參股公司，業務以四川為重點，輻射云南、浙江、江蘇、安徽、湖南、山東、寧夏等地。

這些子公司大多為區域中小乳企。早在2015年、2016年上市前夕，新希望乳業進行了一系列資產整合，包括剝離多家虧損子公司、兼并新的乳企等，財務狀況大有改觀，不過收購后遺癥仍未解除。

宋亮表示，新希望乳業收購的中小乳企每個在當地都有很長歷史，每個企業都有自己的品牌和市場，各個企業在利益上的協同很難一致，導致各個企業之間的矛盾很大。“新希望乳業的整合存在三大難度，一是協調企業關系、形成統一利益共同體難度大；二是收購后人員調整難度大；三是收購后各個企業形成有機整體，各個企業扮演各自角色難度大。”

奶粉降價未見效果

新希望乳業的上市也使得劉永好家族旗下上市公司增至三家，此前劉永好家族已有兩家上市公司，分別為新希望六和和華創陽安。“即使新希望法定代表人并不姓劉，新希望乳業依然牢牢地被劉家掌控”，一名業內人士指出。

招股書顯示，劉永好和女兒劉暢為新希望乳業共同實際控制人。截至2017年6月30日，劉暢通過Universal Dairy Limited 持有發行人72.8844%的股份，劉永好通過新希望投資集團有限公司持有發行人17.4914%的股份。

劉永好家族無疑是新希望乳業上市的大贏家，不過在奶粉業務板塊，新希望乳業并沒有實現劉永好的期望。2015年，新希望集團旗下的四川新希望營養制品有限公司推出售價只有99元的原裝進口嬰幼兒奶粉愛睿惠，沖破了君樂寶130元奶粉價格底線，劉永好在接受媒體采訪時曾表示，我不想擾動奶粉市場和價格，但是市面上虛高的奶粉價格應該被質疑。

這款被寄予厚望的低價奶粉卻并未激起太大水花。宋亮指出，新希望在奶粉這塊是不成功的，沒有像君樂寶那樣持之以恒，也沒有專門的團隊。“嬰幼兒奶粉對于渠道的精細化要求很高，新希望用傳統快消方式在做奶粉，是行不通的”。