企業激進并購融資風險分析
——以海航集團為例

(天津財經大學研究生院 天津 300222)

一、海航集團激進并購案例分析

(一)海航集團企業概況

海航成立于1991年，隨著改革開放政策的實施，迅速成長為大型跨國企業集團。海航集團是由最初的海南航空公司經過20多年發展壯大，從單一的地方航空運輸企業發展成為集航空、地產、金融、旅游、商品零售、生態科技、物流、船舶制造等多元化大型跨國企業集團。

(二)海航集團主要并購事件

在經歷了驚心動魄的全國性行業重組之后，海航集團的管理層開始深刻地意識到，在中國航空市場中“如果不做大，就會被吃掉”。海航只有通過不斷擴張，才能贏得自身生存的空間與時間。于是從2010年開始，海航集團加快并購步伐，尤其在2015-2016年并購更為激進。2015年以28.12億美元并購了世界最大航空地面服務及貨運服務供應商Swissport，以25.6億美元并購飛機租賃公司Avolon Holdings Ltd.；2016年以60億美元并購英邁國際，2017年以104億美元并購飛機租賃業務CIT。

二、海航集團激進并購融資風險分析

(一)償債風險分析

企業的并購融資活動影響最大的就是償債風險。海航集團近些年的并購資金很大一部分都是來源于債務融資，這些巨額的債務給海航帶來了不小的財務壓力。

流動比率和現金比率用來分析企業的短期償債能力，企業的流動比率維持在1.4左右，表明海航近些年的激進并購融資導致流動資產對于流動負債的保障程度并不高；企業的現金比率只有60%，如果面臨即刻的債務償還，企業會陷入資金鏈斷鏈，遇到財務危機。

近些年海航的資產負債率和債務資本比率一直較高，從2017年開始有所下降，說明企業在2017年下半年出售資產償還債務后企業的償債能力得到緩和。此外，近五年海航集團的一年內到期的非流動負債是流動資產的10倍以上，且比值越來越高，表明企業償債能力很弱，企業可變現的資金不足以償還即將到來的債務。

(二)經營風險分析

2015-2018年中期企業應收賬款周轉次數、存貨周轉率數逐年降低，雖然海航近幾年的激進并購行為擴大了企業的規模，但企業整體的經營效果并不好。尤其在2016年，應收轉款周轉次數比2015年降低了三倍還多；海航近五年的平均存貨周轉率相對于同行業來說并不高；總資產周轉率一直處于0.2左右，可見海航龐大的資產體系并不能給企業帶來應有的收益。綜上可以得出，海航激進并購并沒有有效整合資源，企業整體的營運能力并不樂觀。

(三)匯率風險分析

海航集團不僅僅在國內進行并購，在國外的并購也呈倍數遞增。特別是“一帶一路”倡議的提出，海航集團加快了國際并購的步伐，尤其是2015年和2016年兩年間進行了大量的海外并購。而海外并購不可避免的需要在國外市場進行融資，各國匯率的變化就會給企業償債帶來巨大的不確定性，加大了海航集團的匯率風險。2014年匯率變動對現金及現金等價物的影響為0.35億元，2015年為0.85億元，2016年為-6.16億元，2017年為-3.47億元，由此可以得出匯率的變化會給企業的現金流量帶來很大程度的波動，因此海航集團在國外資本市場進行融資時應該注意規避和最大程度的降低匯率帶給企業的風險。

三、啟示與建議

根據以上分析，海航集團是以企業的戰略而非風險管理為導向進行并購和融資活動，以致于給企業帶來融資風險。不論哪個企業，在實施并購擴張戰略時，一定要合理分析企業的融資風險，使企業更好的完成并購。

(一)以風險管理為導向進行并購融資

海航集團近些年的激進并購行為導致海航不得不大量出售自己的資產進行“瘦身”。海航是以企業的戰略規劃為導向進行企業的并購和并購融資行為，產生了較為嚴重的償債風險和流動性風險，海航在融資風險上的控制是不完善的，如果等風險出現后才采取措施，并不會有效的降低企業的并購融資風險，不能彌補由此給企業造成的不利影響。海航集團應該不斷完善自己的風險控制機制，以風險管理為導向進行并購和融資，進行事前合理預期風險，事中實時監控防范風險，事后及時采取措施，只有這樣才能從根本上降低企業的并購融資風險。

(二)制定科學合理的公司發展戰略

海航近些年激進的并購擴張戰略，使海航系下6家A股公司遭遇停牌，股價驟跌，給企業帶來巨大損失。海航正是因為沒有充分考慮自身狀況，沒有制定一個科學合理的發展戰略，沒有考慮到企業所處的環境和現有能力，盲目激進并購后卻沒有有效整合資源，企業整體經營狀況不佳，給企業帶來償債困境。因此，海航集團在制定融資方案時，應該從整體出發，長遠考慮，結合企業的財務狀況和經營業績，制定合理客觀符合海航的發展戰略，才能有效降低并購融資風險。

(三)確定合理客觀的資本結構

海航集團近些年的激進并購大量利用債務籌資，欠下了巨額的債務等待償還，高比率的負債會使企業產權比率失衡，以至于企業不得不出售非主業資產進行“瘦身”。因此，選擇合適的、科學的符合自身發展的籌資方式對企業來說十分重要。不論是債務融資還是權益融資都有優勢和缺陷，海航應該結合自身所處的壞境和自身狀況，立足企業整體發展戰略，減少非主產業的并購，減少融資，加強主業發展，選擇一個更客觀合理的資本結構。