美聯儲縮表對國際經濟形勢的影響分析

(西南科技大學經濟管理學院 四川 綿陽 621000)

2017年9月，美聯儲宣布將縮減資產負債表規模。美國在國際金融體系中的地位舉足輕重，因此美聯儲的任何經濟政策的變動都與其他國家的發展息息相關。自上世紀二十年代，美國經歷了六次縮表，均對其他經濟體造成了較大影響，此次縮表也不例外。

一、美聯儲縮表的原因

(一)美聯儲資產負債表規模在短時間內激增

據資料顯示，美聯儲資產總額從2007年12月的8910億美元增加至2017年9月的4.46萬億美元，擴張接近四倍。其資產總額占GDP之比由6.1%上升至25.3%。負債表規模的迅速擴大刺激了金融危機時期美國經濟的復，使其穩定了自身發展，然而經過長時間的積累，過于龐大的資產負債表開始拖累美國經濟發展的腳步。

(二)非常規的QE政策負面影響擴大

2008年席卷全球的次貸危機對美國經濟帶來了重大的打擊，美聯儲在非常時期采用四輪QE并不斷增加到期債卷再投資為經濟復蘇提供足夠的財政支持。在此期間，美聯儲所持債務結構發生了巨大的變化——資產端規模最大的兩個科目為美國國債和住房抵押貸款支持證券(MBS)，分別達2.46萬億美元和1.77萬億美元，占比分別為55.1%。其中美聯儲所持國債均為長期國債，早在2014年時，美聯儲所持短期國債就已降低為0。這一變化使得美聯儲資源配置嚴重扭曲，走向非正常化，制約了日后美國經濟正常化的發展。

(三)美國經濟發展態勢良好為縮表提供了有利的環境

2017年GDP增長重回“2”時代；失業率連續下降，從2009年10%的高點降至2017年4.3%，創近16年來新低，同時勞動參與率開始上行，2017年維持在63%；2016年以來，美國制造業PMI上升較為明顯，2017年8月達到58.8；美國CPI同比在2017年一季度達到高點后有所回落，但維持在高位徘徊。良好的經濟發展環境為美聯儲縮減資產負債表規模做了強有力的支撐，在一定程度上減輕了因縮表而帶來的經濟市場動蕩。

二、美聯儲縮表的影響

(一)對美國國內的影響

1.對美元的影響。隨著縮表的進行，市場中流通的基礎貨幣將逐漸減少，美元流通性降低。若將貨幣當做一般等價物看待，市場上某一種商品減少，其價值將隨之升高。在縮表初期，美元未擺脫疲軟，甚至出現下跌。但從長期看，美元價值有所回升，并保持相對強勢的勁頭。

2.利率水平升高，對企業的影響。在縮表期間內，美國國內利率水平隨之升高，使企業的債務壓力增大。據IMF估算，目前美國總計擁有近4萬億美元資產，占公司總資產22%的企業的付息能力處于2008年金融危機以來最低水平，并且占公司總資產10%的企業可能無力用盈利覆蓋利息支出。

3.對匯率的影響。縮表在長期將導致美元升值，而美元升值推動美元匯率的上升。在國際競爭中，一國匯率上升利于進口與對外投資，而不利于出口與引資，由此若匯率上升，美國企業的國際競爭力則會被削減，從而抑制美國的出口貿易，影響美國的經濟增長。

(二)對新興經濟體的影響

此次縮表建立在美國經濟復蘇且加息未對美國經濟造成大范圍影響之上，縮表與加息同時進行，或將造成一種全球性的緊縮狀態。由于美元處于世界金融體系的核心，當它相對強勢時，其他國家貨幣匯率會面臨更大的壓力，與之相對應的貨幣也將會出現貶值的趨勢。對于正在蓬勃發展的新興經濟體來說，這無疑將放緩其發展的腳步。從政策外溢性的角度看，美元的升值將吸引更多的投資者，使更多熱錢流入美國，引起金融市場的不穩定，甚至引發金融危機。

(三)對中國經濟的影響

在全球化的趨勢下，美國與中國作為世界第一、第二大經濟體的聯系越發密切，當兩者中間較為強勢的國家政策出現變動時，另一國家也難免被波及。如同在前文中所提的此次美聯儲縮表采用較為溫和的方式，因而在短期內中國經濟的發展不會有太大的波動，但從長期來看，在以下幾個方面或將受到影響。

1.國內債券市場結構隨之調整。在實施縮表的過程中，美聯儲逐步減少其持有的長期債權。由于跨境資本頻繁流動和全球債券市場高度聯通，美國市場資產收益率提升也必將帶動中國境內市場利率走高，尤其是長期債券價格將明顯下挫，中國債券市場將面臨調整，內資銀行、券商、養老基金等投資者將面臨估值損失。因此中國需提前做好準備調整債券市場結構，應對風險。

2.外匯儲備面臨風險。2017年6月，中國超過日本再次成為了美國第一大債權國。在縮表過程中，美聯儲為改變資產配置結構，必將大量賣出其所持有的債券，根據供求定理，供給增多，價格下降，當市場中出現大量債券時，債券價格將大幅下跌。由此中國政府所持債券隨之貶值，外匯儲備面臨著縮水的風險。

3.人民幣國際化進程放緩。迄今為止，美元仍然是當代全球第一大官方儲備貨幣，第一大貿易結算貨幣，第一大對外投資貨幣，第一大外匯貨幣和第一大離岸信貸貨幣。2016年10月1日，人民幣被正式納入特別提款權(SDR)貨幣籃子，人民幣國際化進程飛速前進。在短期內，美元仍未擺脫疲軟的趨勢因而對人民幣國際化進程造成過多的負面影響。然而長期來看美聯儲縮表推動美元升值，其地位將更加強勢，給人民幣國際化的進行帶來更大的阻礙。

三、總結

本文認為，對美國而言，此次縮表有利有弊，關鍵取決于美聯儲所使用的具體策略。簡單的說，美聯儲縮表的目的可以理解為穩定國內金融市場，改變美聯儲負債結構、數量和資源配置惡化的現狀，推進更深層次的發展。這是一個長期的過程，需要層層深入，若操之過急，方法不當，反而會事與愿違，引發經濟危機。

對世界上其他經濟體而言，雖然現階段美聯儲縮表并未對國際經濟形勢造成太大影響，但其長期影響不可忽視，此次縮表的長期影響覆蓋范圍大、層面多，其他經濟體尤其是新興經濟體應當提前做好充足的準備，做出相應的對策，以備不時之需。

對中國來說，此次縮表短期內不會帶來太大的影響，但長期影響以負面居多。中國應加快供給側結構改革，積極轉變發展方式，調整經濟結構，增強國際競爭力，應對負面影響的挑戰。