某電器財務杠桿
——基于財務管理的分析

河北金融學院

一、某電器簡介

某電器，全稱珠海某電器股份有限公司，成立于1991年，于1996年11月18日上市。主營家用空調、中央空調、空氣能熱水器、手機、生活電器、冰箱等產品。空調業務占主營業務收入的80%以上。某電器旗下的“某”品牌空調，是中國空調業唯一的“世界名牌”產業，業務遍及全球100多個國家和地區。福布斯發布2018年全球最佳雇主榜單，某電器位列第88名。

二、財務杠桿理論知識

(一)財務杠桿理解

財務杠桿(financial leverage)亦稱籌資杠桿，或資本杠桿，是指由于企業債務資本中固定費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象，又或者說是在債務資本成本一定的條件下，息稅前利潤變動對普通股每股收益產生的作用。

企業的長期資本結構分為股權資本成本和債務資本成本，其中股權資本成本通常是變動的，并在稅后利潤中支付。而債務資本成本一般是固定的，并在所得稅前扣除。

(二)財務杠桿系數

要想進一步分析財務杠桿，需要引入財務杠桿系數DFL (degree of financial leverage)

公式中，EAT(earning after tax)表示稅后利潤額，EBIT(earnings before interest and tax)表示息稅前利潤，EPS(earnings per stock)表示普通股每股收益。簡化后的公式如下：

公式中，I表示債務年利息，其中I與DFL同向變化，EBIT與DFL反向變化。企業支付的債務資本成本是固定的，所以隨著息稅前利潤的增加，每一單位的息稅前利潤所負擔的債務資本成本就會減少，可分配的稅后利潤就會增加，進而企業所有者的收益增加。反之，當息稅前利潤減少時，稅后利潤也會下降的很快，從而給企業所有者造成財務風險。所以我們應該在可允許的范圍內最大可能的發揮負債的財務杠桿效應。

三、某財務杠桿相關分析

(一)財務杠桿系數

根據某電器2013—2017年度的合并財務報表計算出上表數據，如表1所示

據有關資料查證，相關家電企業的業內平均資產負債率為40%～50%，而某電器 2013—2017年資產負債率都在70%左右，遠高于行業水平，由此可見某電器負債水平較高。而其近五年財務杠桿系數變化幅度很小，基本維持在1左右，財務杠桿系數較小，財務風險較低。資產負債率逐年呈降低趨勢，由此可見債務規模不斷縮小。

某電器的財務杠桿效應很低，其對凈資產收益率的影響很小，雖具備發揮財務杠桿正效應的條件，但是沒有很好發揮財務杠桿的正效應。

而是什么原因導致了某電器在資產負債率較高的情況下擁有了一個較低的財務杠桿呢？

(二)有息負債與無息負債

負債是把雙刃劍，它既可能可以提高收益率，為企業所有者創造更多的財富，也有可能給企業帶來財務風險，甚至使企業走向惡性循環的不歸路。通過分析有息負債占比，可以更好的分析企業的償債能力，分析企業的潛在風險。具體數據如表2所示。

有息負債是指應付票據、應付賬款和預收賬款的加總，是日常經營過程中產生的無息債務。去除自然債務后有息負債占比在50%-65%之間，即有息負債率在 40%左右。可見某電器雖然資產負債率高，但是真正需要負擔的債務利息卻很低，因此財務杠桿系數較低，企業財務風險也較低，這也就解釋了某高資產負債率和低財務杠桿存在的原因了。所以在判斷一個企業的風險水平時，單憑資產負債率無法解釋企業債務風險程度，還須綜合考慮財務杠桿，才能真實反映企業償債能力。

表1 某電器2013—2017數據分析

表2 某電器2013—2017數據分析（單位：億元）

表3 某電器2013—2017數據分析（單位：億元）

(三)財務費用的分析

由于某電器特殊的銷貨模式—先收款后交貨，實現了資金流與貨物流的高效率流轉，大量的預收賬款不需要支付利息，這種方式雖然提升了企業的資產負債率，但是也讓公司充分利用了資金的時間價值，大量的預收賬款可以形成大量的利息收入，這大大降低了有息債務利息支出的壓力，甚至可以彌補利息支出，使財務費用為負值。具體數據如表3所示。

(四)凈資產收益率的分析(見圖1)

某電器凈資產收益率走勢穩定并有上漲趨勢，且明顯優于同行業其他公司，可見其市場地位與優勢明顯，盈利能力穩居行業之首。

四、改進建議

根據某電器的財務杠桿系數分析可知，某電器并未充分發揮財務杠桿的正效用，企業發揮財務杠桿正效應的兩個前提條件分別為息稅前利潤呈上升趨勢與企業資產報酬率大于資本成本。

而某電器從2013年—2017年的息稅前利潤分別為127.54億元、158.1億元、129.81億元、136.86億元、268.67億元，大致呈上升趨勢。另外，經計算其經濟凈增加值也大于零。因此，其可以通過適當增加短期或長期負債的比例以適當提高財務杠桿系數，最終提升股權收益率，為股東帶來更高的利益。