2019年全球油氣上游市場危、機并存

文 | 魯東侯

勘探開發(fā)投資不足是油氣行業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展的重大隱患，區(qū)域性地緣風險與全球性貿易風險則將影響近中期油氣市場穩(wěn)定。進入2019年，全球新一輪油氣上游資源并購窗口或將開啟。

從整體上看，2019年全球油氣上游市場“?！?、“機”并存。從風險的角度看，一方面，勘探開發(fā)投資不足已成為油氣行業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展面臨的重大隱患；另一方面，區(qū)域性地緣風險與全球性貿易風險同樣將影響近中期油氣市場穩(wěn)定。

從機遇的角度看，首先，美國頁巖油發(fā)展為世界油氣行業(yè)提供了新的增長點，其技術和管理上的創(chuàng)新同樣能為全球常規(guī)油氣生產降本增效提供良好的借鑒；其次，天然氣在全球能源轉型中的主體地位將進一步鞏固，未來仍具有較好的發(fā)展前景；最后，隨著上游勘探成果增長放緩和國際油價較低區(qū)間運行，預計2019年全球油氣資源并購市場仍將維持活躍，為石油公司通過并購手段補充上游資源創(chuàng)造了有利條件。

勘探開發(fā)投資不足是油氣行業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展的重大隱患

2018年全球油氣上游勘探開發(fā)投資預計約5000億美元，較2016年、2017年有一定增長，但遠低于2014年7500億美元的歷史峰值。

從數(shù)量上看，2018年完成最終投資決策項目數(shù)量40項/年，接近危機前水平，但規(guī)模相對較小，平均30億美元的投資額遠低于10年前90億美元的項目平均投資額；從資源上看，2018年投資項目動用儲量約100億桶油當量/年，遠低于2010年500億桶油當量/年的水平；從地區(qū)上看，美國頁巖油在二疊盆地等主力區(qū)帶的帶動下保持穩(wěn)定增長；從種類上看，巴西鹽下等深水項目勘探開發(fā)投資近期復蘇勢頭也比較好；從成本上看，2018年投資項目平均原油單桶完全成本約35美元/桶，遠低于近十年項目平均水平，反映了石油公司在本輪低油價下降本增效的成果。

伍德麥肯茲專家認為，盡管當前投資水平較之前兩年有一定提升，且石油公司本輪低油價期間的降本增效也取得較好效果，但考慮世界油氣行業(yè)未來發(fā)展需要，上游投資力度仍須進一步加大，增加幅度應該在20%左右，即至6000億美元；但預計2019年全球油氣上游投資規(guī)?；九c2018年持平，約有45-50個重大上游項目通過最終投資決策，僅略高于2018年。也就是說，現(xiàn)階段上游投資不足可能導致未來中長期全球石油工業(yè)上游發(fā)展面臨替代儲量不足的風險。

根據(jù)測算，在現(xiàn)有條件下，全球油氣供給將自2025年左右起重新緊張，預測供需缺口在2030年達到300萬桶/日，在2035年達到700萬桶/日，在2040年甚至將達到1200萬桶/日。除非技術進步使現(xiàn)有資源的采收率大幅提升，否則世界石油工業(yè)需要相當大規(guī)模的替代儲量。事實上，本輪低油價期間勘探投資不足導致新增儲量發(fā)現(xiàn)放緩，很難從資源上滿足行業(yè)上游的發(fā)展。全球勘探投資從2014年的600億美元大幅下降至2018年的250億美元，新增商業(yè)發(fā)現(xiàn)也由2008-2014年間平均80億桶/年下降至近三年間平均20億桶/年。

行業(yè)對未來的信心不足是影響2019年油氣上游投資的重要原因。一是在經歷了本輪低油價后，國際石油公司上游生產面臨較大壓力，在近期世界油氣市場不確定性發(fā)展前景和國際油價大幅波動的環(huán)境下，企業(yè)普遍選擇低負債、短周期、高現(xiàn)金流的項目經營模式，對大規(guī)模投資決策審慎；二是在現(xiàn)有較低油價水平下，石油公司普遍采取多種措施吸引投資者，包括分紅和股票回購等，而不是選擇大量消耗現(xiàn)金流的上游投資增加；三是在各類可再生能源、共享經濟和電動汽車等沖擊下，部分石油企業(yè)決策者對全球未來能源轉型前景的擔憂，也限制了其對油氣上游勘探開發(fā)的投資力度。

區(qū)域性地緣風險與全球性貿易風險影響近中期油氣市場穩(wěn)定

從2018年全球油氣市場發(fā)展的歷程看，區(qū)域性地緣風險是影響全球油氣市場最大的不確定性因素。特別是在中東地區(qū)，首先，美國圍繞“伊核協(xié)議”的政策變動及對伊朗的相關制裁，成為影響2018年全球油氣市場發(fā)展特別是油價前三季度持續(xù)震蕩上升的關鍵因素之一；而在美國宣布豁免包括我國在內的8個國家進口伊朗原油后，國際油價在第四季度連續(xù)大幅下跌。

2019年，隨著美國對上述國家赦免期在上半年的到期，后續(xù)能否進一步延長將成為市場關注的焦點。一旦美國態(tài)度強硬，與伊朗矛盾持續(xù)惡化升級，可能引發(fā)整個中東地區(qū)的地緣風險擴散，或將嚴重影響全球油氣市場發(fā)展。其次，沙特“記者門”2018年內尚未有所結論，但加拿大和德國等國家已開始在軍事、外交等領域對沙特有所制裁；沙特政府則全力在原油生產等領域對美國“言聽計從”，以換取其支持。如果2019年該事件持續(xù)發(fā)酵，沙特原油生產繼續(xù)遭受影響，同樣將對全球石油市場產生重大影響。

再次，卡塔爾于2018年12月宣布，將自2019年1月1日起退出OPEC。這反映了該組織在困境下并非鐵板一塊。如果未來其他變故下，OPEC組織逐步瓦解，將極大的改變傳統(tǒng)的原油市場格局，也不利于上游市場的穩(wěn)定。最后，也門、伊拉克、敘利亞等國內亂不止、針對油氣生產的恐怖襲擊時有發(fā)生，同樣影響上述國家原油生產的恢復，也將對全球原油市場供給產生一定沖擊。

而全球性貿易風險則將在世界范圍對油氣上游市場產生間接影響。2018年，美國特朗普政府提出“美國優(yōu)先”，對中國、歐盟乃至日韓等國家和地區(qū)實施貿易戰(zhàn)，在全球范圍內掀起了一波“逆全球化”浪潮。此外，在貿易戰(zhàn)中，投資規(guī)模較大的油氣項目或被作為籌碼而遭受影響，如2018年中國終止了與美國已簽署的LNG協(xié)議等。

美國頁巖油蓬勃發(fā)展引領全球原油產量持續(xù)增長

根據(jù)美國能源情報署（EIA）發(fā)布報告，2018年12月，美國頁巖油日均產量將超過800萬桶/日，并推動美國原油日均產量接近1170萬桶/日，超過沙特和俄羅斯，成為全球原油產量最高的國家；2019年美國頁巖油產量仍將持續(xù)增長，并推動美國原油日均產量超過1200萬桶/日。其中，二疊盆地受12月份新發(fā)現(xiàn)特拉華頁巖區(qū)帶463億桶頁巖油儲量刺激，預計2019年增長量將達到65萬桶/日；頁巖油傳統(tǒng)產區(qū)巴肯和伊格爾福特等頁巖區(qū)帶產量也將出現(xiàn)較大幅度增長。伍德麥肯茲則預測，未來十年間，美國頁巖油產量將達到1000-1100萬桶/日，約占全球原油供給的10%。

美國頁巖油產量的持續(xù)增長已從多個方面對全球油氣行業(yè)產生了深遠影響。從市場的角度看，隨著頁巖油產量水平不斷提升，美國頁巖油與OPEC和俄羅斯等傳統(tǒng)產油國在全球原油供給市場產生了“零和博弈”，迫使其將油氣出口策略由“在相對較高的價格區(qū)間內通過穩(wěn)定原油供給獲取收益”轉向“在相對較低的價格區(qū)間內通過加大原油供給獲取收益”，使國際原油市場出現(xiàn)供大于求的狀況。盡管在OPEC和俄羅斯等傳統(tǒng)產油國“協(xié)議減產”以及伊朗等中東地區(qū)地緣風險推動下，國際油價在2018年中出現(xiàn)較大增長，但從第四季度市場態(tài)勢看，頁巖油產量持續(xù)增長仍是主導國際油價走勢的決定性因素之一，導致WTI和布倫特兩大國際油價在2018年底連續(xù)暴跌至46美元/桶和56美元/桶以下。

但從行業(yè)的角度看，美國石油企業(yè)在技術和管理兩個層面的創(chuàng)新實踐，對石油行業(yè)未來發(fā)展具有極大的借鑒意義。在技術層面，美國頁巖油生產商在鉆井、壓裂、開發(fā)優(yōu)化和油藏檢測等技術領域均獲得較好進展，大幅增加了單井產量，也將帶動2019年全球范圍內常規(guī)油氣田開發(fā)進一步向“降本增效”發(fā)展。在管理層面，美國頁巖油生產商從供應鏈管理和開發(fā)過程管理等方面持續(xù)提升管理水平，頁巖油“降本增效”的效果不斷顯現(xiàn)，同樣有助于產量在2019年保持增長。

天然氣在全球能源轉型中的主體地位進一步明確

世界天然氣消費近年來穩(wěn)定增長，2017年總量約為31.56億噸油當量，約占全球一次能源消費總量的23.4%；預計2018年和2019年全球天然氣消費量和在一次能源消費中的占比仍將進一步增長。隨著“巴黎協(xié)定”等世界環(huán)境、氣候治理的持續(xù)加強，全球一次能源消費向清潔能源轉型的趨勢得以確認，天然氣在未來中長期全球能源轉型中將占據(jù)主導地位。

從能源的清潔利用看，與煤炭相比，天然氣具有低污染、低排放等特點；其次，從能源的高效利用看，單位天然氣燃燒產生的熱值更高，在發(fā)電等領域具有較大的應用潛力；最后，從能源利用的可實現(xiàn)性看，天然氣在全球范圍內資源豐富且利用成本相對較低，且與風電、光電和核電等相比，天然氣在利用的技術和安全等方面都更成熟，更適應現(xiàn)階段能源利用由一次能源向二次能源的轉化趨勢。而綜合BP、IEA、EIA等權威機構觀點，盡管其對未來中長期全球能源消費增長的增速和結構判斷不盡相同，但普遍認同天然氣將在2040年前全球能源消費中占據(jù)主導地位，年均消費增速將保持較高水平。

從供給的角度看，2019年全球預計將有總規(guī)模超過100萬億立方英尺的天然氣項目將提交審查，較2018年約90萬億立方英尺的提交項目規(guī)模又有較大幅度增長。

根據(jù)伍德麥肯茲估測，2019年將成為全球天然氣項目通過審查的又一個“大年”，預計總投資超過270億美元的俄羅斯北極LNG二期項目以及莫桑比克和美國等投資規(guī)模較大、前期準備相對成熟的LNG項目能夠在當年獲得最終投資決定。但部分項目投資巨大、成本較高、環(huán)境影響較大以及存在地緣風險的項目可能在推進過程中或將面臨困難，如受二氧化碳高排放影響的澳大利亞Barossa項目、越南B區(qū)塊項目和阿爾及利亞Bourarhet Nord項目等，以及受地緣風險影響較大的伊朗南帕斯11區(qū)塊開發(fā)等。

全球新一輪油氣上游資源并購窗口或將開啟

2017年，全球油氣勘探活動獲得新增儲量降至近70年來最低水平，預計2018年也難以有較大幅度增長。在此背景下，上游油氣資源并購已成為各類石油公司保障中長期資源接替的戰(zhàn)略舉措。從全球油氣并購歷史看，市場的活躍程度與國際油價走勢存在一定的正相關聯(lián)，但在本輪低油價期間，石油公司既通過技術和管理創(chuàng)新持續(xù)降低單桶原油完全成本，又嚴守投資紀律、保障公司具有相對充足的現(xiàn)金流，為2019年開展上游資源并購創(chuàng)造了條件。而國際油價自2018年四季度起重歸下行通道，2019年較大概率維持較低區(qū)間波動，同樣為各類有條件的石油企業(yè)以更為合理的價位獲取油氣資產帶來機遇。因此，預計全球油氣資源并購市場2019年將維持活躍。

從交易主體的角度看，國際石油巨頭方面，經歷了連續(xù)數(shù)年的“非核心”資產剝離以及對部分在生產項目的運營調整，其對低油價的適應能力逐漸加強，財務水平改善明顯，已重新具備了參與優(yōu)質上游資產并購的投資基礎，投資意愿逐漸增強；國家石油公司方面，通過境外并購補充本國上游資源接替仍是部分亞洲國家石油公司2019年“走出去”的驅動。

在我國，盡管三大國家石油公司自2014年來參與境外并購活動有所減少，但國內規(guī)模較大的能源市場需求與逐年提升的油氣對外依存比例仍將推動其未來積極參與全球油氣資源并購活動。在亞洲其它國家，印度和泰國等國家的石油公司具有較為雄厚的資金實力，將延續(xù)其在本輪低油價期間持續(xù)擴張海外油氣資產的發(fā)展策略。獨立石油公司方面，部分以油氣開發(fā)活動為主的公司2019年仍將加大購買優(yōu)質油氣資產的力度，補充低油價期間已深度開采的“甜點”資源消耗，并將在低油價期間形成的低成本技術“變現(xiàn)”。

從資源類型的角度看，美國頁巖油氣資源仍將是2019年全球上游資源并購的“熱點”。一方面，殼牌、雪佛龍等國際石油巨頭已表示將在2019年加大對二疊盆地等頁巖區(qū)帶的并購活動，力爭獲得或擴大規(guī)模效益；另一方面，部分中小型的獨立油氣勘探開發(fā)公司則將并購目標區(qū)域瞄準巴肯和伊格爾福特等頁巖區(qū)帶，力爭取得新的資源突破。常規(guī)油氣方面，康菲和雪佛蘭等國際石油公司退出英國北海地區(qū)老油田或將引發(fā)該區(qū)域并購活動增長；圍繞巴西鹽下和非洲海上等區(qū)域的油氣資源并購活動也可能出現(xiàn)增長。