企業年度報告印象管理測試

劉豆山 劉陽洋

摘 要：根據混淆假說理論，經營不善的企業冀以通過將年報文本復雜化從而降低其可讀性的方式，掩蓋企業困境。基于此，本研究旨在通過分析英國富時350公司的主席聲明的可讀性與公司財務狀況之間的關系以驗證混淆假說。研究采用定量分析法對主席聲明進行評估，并運用從ORBIS數據庫中提取的會計信息進行統計分析。研究發現企業聲明的可讀性與公司財務之間關系顯著，但尚不能支持混淆假說。

關鍵詞：可讀性? 主席聲明? 印象管理

一、研究背景

企業的年度報告涵蓋了過往一年的業績和未來的愿景，對公司溝通至關重要，股東亦認可其可靠性和價值。相關學者研究發現，由于年報通常由公司直接發布，高層難免在某些環節有人為操控之嫌，如主席聲明、關鍵績效指標（KPI）和可持續性報告，而這些也正是能給投資者留下深刻印象，或是改變股東對公司態度的部分。具體而言，管理者試圖利用信息部隊稱而操縱年報的行為可被歸入印象管理。

同時，年報的可讀性與企業財務績效之間存在正相關，財務狀況越好的企業，其年報可讀性更高更易懂。反之，如果企業經營不善，其年報的可讀性越容易被操縱，給股東造成理解障礙。

基于此，本研究旨在探究：

（1）英國富時100指數和富時250指數公司的年報可讀性及其確認。

（2）英國企業的年報可讀性與財務績效之間的關聯性。

二、研究方法

（一）樣本選擇

本研究以所有富時350指數公司為樣本，其中無法提供充足的財務信息資產收益率（ROA）或已動用資本回報率（ROCE）、無主席聲明、主席聲明可讀性評分異常的公司均被剔除，250家公司被納入研究樣本，包括富時100指數的73家公司和富時250指數的177家公司。

（二）數據采集

有關公司規模、流動性和財務杠桿比率的獨立變量數據提取自Financial Analysis Made Easy數據庫（FAME）- 也稱為ORBIS。易讀性評分則借助Microsoft Office應用Flesch Reading Ease公式，Flesch評分指數= 206.835 - [（L×1.015）+（S×0.846）]。數據收集完畢后，使用計量經濟學軟件STATA運行多元回歸模型，得到描述性統計量以及spearman相關性等數據，并且將這些數據進一步運用于測試t值和顯著性。

（三）多元線性回歸模型

本研究采用普通最小二乘（OLS）多元回歸模型來衡量公司年報易讀性與公司整體表現的關系。模型標識如下：

[FRE∝1+β1ROA+β2SIZE+β3GR+β4MTB+β5GR+β6NBSEG+β7DUMIN+ε]

盈利能力（ROA / ROCE）：盈利能力通過資產回報率（ROA）和資本回報率（ROCE）來衡量。

規模（SIZE）：公司的規模被視為關鍵性因素，決定了信息披露的重要性。

市場對賬面價值（MTB）：市賬比率等于公司賬面價值除以市場價值。

運營的復雜性（NBSEG）：公司運營越復雜，可讀性高的年報越少。

流動比率（CR）：流動比率是指公司的流動資產總額除以總流動負債。

資產負債比率（GR）：資產負債率是衡量公司財務杠桿的指標。

指數（DUMIN）：富時100指數代表0，富時250指數代表1。

（三）研究假設

本研究的兩個假設如下：

H1：主席聲明的可讀性與公司財務狀況存在正相關。

H2：主席聲明的可讀性與企業規模之間存在負相關。

（四）數據分析

從表1中我們可以看出，所有公司陳述部分的FRE可讀性分數降至30～50（困難等級）。這意味著英國公司主席聲明的閱讀難度與學術論文相同，讀者必須具備本科及以上水平。從所有指數的FRE評分欄中可以看出，富時100指數的可讀性平均分為32.14，富時250指數的公司平均分為40.745。富時250指數公司的FRE評分高于富時100指數公司，表明中小型企業的年報更容易閱讀和理解。

縱向對比分析發現，資產收益率（ROA）是六個變量中影響可讀性得分的主要因素，反映為23.663個參數系數。規模（SIZE）是影響年報可讀性的第二大因素，這與Li（2008）的結論一致。但是，它的影響力遠遠小于公司的盈利能力，其余獨立變量的影響可以則忽略不計。從表2，3，4可以看出，ROA與年報的可讀性呈顯著負相關，但無法支持假設一。

在垂直分析中，富時100指數和富時指數250的截距表明，在一開始不考慮其他因素的影響時，富時100指數公司的可讀性為43分，幾乎是富時250指數公司的兩倍。同時，富時250和富時350的資產回報率系數分別為-14.4664和-14.524，這意味著財務績效較好的公司，其信息披露的可讀性反而較低;而當財務狀況不佳時，公司提供的年報則更通俗易懂。

公司規模也被視為影響可讀性分值的另一個重要因素，富時250指數和富時350指數公司存在差異性。對350家公司的分析結果表明，SIZE每增加一個單位，可讀性分值將增加2.41分。需要說明的是，在本研究中，SIZE由公司總資產的對數來代表。因此，SIZE的結果應該被理解為：公司總資產每增加1000萬英鎊，公司年報可讀性增加2.41分。同樣的正相關關系也體現在富時 250公司中，但可讀性得分僅增加1.797分。

本研究發現：在富時100指數中，主席聲明可讀性與公司財務績效之間存在正相關，但該關系未能在富時250指數和富時350指數中得到驗證。因此，假設一不成立。此外，該研究只證明了富時100指數公司中可讀性分值與公司規模之間存在負相關，而在富時250指數和富時350指數公司中則不存在這種相關性，假設二也不成立。

三、研究結論

研究表明，英國公司年報的可讀性與學術論文持平，較為難懂，但關于可讀性與公司績效相關性的兩個假設均不成立。研究結果顯示，可讀性分值與富時350指數公司的盈利能力呈負相關，與企業規模呈正相關。當公司財務趨緊或總資產減少時，主席聲明則用復雜的措詞和術語增加其閱讀和理解難度。

但是，富時250和富時350的研究結果與先前的研究出入很大，這可能是因為此前的研究樣本量有限（富時100指數與之前的樣本具有相同的特征所以獲得一致的結果）。此外，本次研究的結論不支持混淆假說：混淆假說認為財務績效不佳的企業具有較低的可讀性分值，而財務績效高的企業具有較高的可讀性評分。但研究結果表明，無論盈利能力如何，所有企業信息披露的可讀性分值都很低。