去杠桿下的保險資金運用研究

鄭志威

【摘要】在我國金融機(jī)構(gòu)去杠桿的政策背景下，本文分析了我國保險公司需要去杠桿的原因及去杠桿政策對保險公司的影響，并從產(chǎn)品、投資、內(nèi)部治理等方面提出了促進(jìn)我國保險公司發(fā)展的建議，以期為促進(jìn)我國保險行業(yè)的健康發(fā)展提供一些參考。

【關(guān)鍵詞】去杠桿? 保險資金? 運用研究

去杠桿是助推供給側(cè)改革的重要舉措，2016年10月10日，國務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一的“去杠桿”作出了戰(zhàn)略部署，特別是對前期爭議較多的“債轉(zhuǎn)股”提出了較為詳細(xì)的指導(dǎo)原則。這些文件為市場化、法制化解決我國企業(yè)高杠桿率問題提供了良好的頂層設(shè)計，能夠有效地防范和降低金融風(fēng)險，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展，而以長期、穩(wěn)定為特征的保險資金，能夠很好地配合政策實施并發(fā)揮積極作用。

一、去杠桿下保險資金運用的概述

（一）去杠桿下保險資金運用的背景

近些年，隨著金融自由化和金融創(chuàng)新深入推進(jìn)，中國的影子銀行出現(xiàn)了爆炸式增長。 “高杠桿”的金融發(fā)展不僅加劇了社會資金“脫實向虛”、資產(chǎn)泡沫過度膨脹等金融與實體經(jīng)濟(jì)的背離，也使得金融機(jī)構(gòu)乃至金融體系的脆弱性隨之上升，危機(jī)爆發(fā)的概率大大增加。為此，2016年10月10日，國務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一的“去杠桿”做出了戰(zhàn)略部署。2017年3月底以來，從銀監(jiān)會到保監(jiān)會等金融機(jī)構(gòu)相繼出臺政策措施落實金融去杠桿。保監(jiān)會連續(xù)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險業(yè)風(fēng)險防控工作的通知》等4份文件在保險公司治理、保險資金運用、償付能力、產(chǎn)品管理、中介機(jī)構(gòu)、消費者權(quán)益保護(hù)等八大領(lǐng)域提出堵住制度漏洞的相關(guān)政策。從央行、銀監(jiān)會到保監(jiān)會，金融監(jiān)管“去杠桿、防風(fēng)險”的思路和政策正在進(jìn)一步明朗化，不僅多部門聯(lián)動，而且力度空前。這為市場化、法制化解決我國企業(yè)高杠桿率問題提供了良好的頂層設(shè)計，能夠有效地防范和降低金融風(fēng)險，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展。

（二）去杠桿下保險資金運用的原因

從國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)背景來看，目前處于去杠桿重要的窗口期。國內(nèi)看，2014年以前中央政府對地方政府各類不合規(guī)范的融資行為進(jìn)行了整頓，以及通過地方債置換等手段降低其融資壓力。地方債問題的解決為企業(yè)部門的去杠桿打下了良好基礎(chǔ)。國內(nèi)資本市場在2017年股市波動之后逐步平息，也為企業(yè)部門去杠桿創(chuàng)造了條件。國際看，美聯(lián)儲逐步進(jìn)入加息周期，民粹化、逆全球化為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。為防范可能的海外沖擊，同樣需要抓住當(dāng)前較為平緩的全球經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境，降低企業(yè)部門杠桿，提升經(jīng)濟(jì)整體的韌性。

（1）通過降低企業(yè)杠桿促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。我國杠桿率較高的企業(yè)主要集中在國有企業(yè)特別是國有產(chǎn)能過剩企業(yè)，而產(chǎn)能過剩的根本原因在于產(chǎn)業(yè)集中度過低，我國鋼鐵、煤炭的CR4（四企業(yè)集中度）分別只有20%和25%，而美國、英國、日本和俄羅斯等國家的這一指標(biāo)均分別超過50%和60%，高的超過90%。

（2）通過降低企業(yè)杠桿主動防范金融風(fēng)險。鑒于國內(nèi)債務(wù)水平在國際金融危機(jī)后過快上升，而且主要集中于企業(yè)部門，盡管信用風(fēng)險事件沒有出現(xiàn)大面積爆發(fā)，但仍存在一定程度的潛在風(fēng)險。較高的杠桿率水平，導(dǎo)致企業(yè)部門在經(jīng)濟(jì)和利率波動過程中，往往表現(xiàn)出脆弱性，只有采取未雨綢繆的理念，主動作為合理有序降低杠桿，才能有效抗擊未來無法預(yù)計的金融風(fēng)險。

（3）通過降低企業(yè)杠桿優(yōu)化資源配置。高負(fù)債國有企業(yè)中有相當(dāng)一部分屬于過剩產(chǎn)能行業(yè)，對其中的“僵尸企業(yè)”進(jìn)行破產(chǎn)重組，有利于釋放信貸和其他社會資源，將其優(yōu)先配置到國家鼓勵支持、有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)，切實提升資源配置效能。

（4）通過降低企業(yè)杠桿促進(jìn)“降成本”。企業(yè)部門較高的杠桿率不但與前期過度投資相關(guān)，而且與國內(nèi)以貸款和發(fā)債為主的融資環(huán)境也有一定關(guān)系。今年前8個月，新增人民幣貸款和企業(yè)債分別占全社會融資規(guī)模的74.3%和19.5%，而同期非金融企業(yè)股票融資只占到7%。較高的杠桿率導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行過程中，需要承擔(dān)較重的債務(wù)成本。因此，從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“降成本”的角度，同樣需要通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等手段，降低企業(yè)杠桿進(jìn)而減少企業(yè)債務(wù)成本。

二、去杠桿下保險資金運用的影響

（一）引導(dǎo)保險回歸保障的本源

回歸保障本源，大力發(fā)展長期期繳保障型產(chǎn)品才是新時代下促進(jìn)公司健康，切實發(fā)揮保險社會穩(wěn)定器作用的正確發(fā)展道路。保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范高現(xiàn)金價值產(chǎn)品有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》，要求保險公司年度保費收入應(yīng)與保險公司的資本實力相匹配。并進(jìn)一步要求銷售高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的保險公司保持綜合償付能力充足率不低于100%，核心償付能力充足率不低于50%，保險公司綜合償付能力充足率低于規(guī)定要求時要立即停止銷售高現(xiàn)金價值的產(chǎn)品。從資本和償付能力兩方面限制各保險公司高現(xiàn)價產(chǎn)品保費規(guī)模，加強(qiáng)對高現(xiàn)價產(chǎn)品的監(jiān)管。密集的監(jiān)管發(fā)文反映出監(jiān)管層去杠桿、防風(fēng)險的決心和力度，各保險公司應(yīng)認(rèn)識到利用中短存續(xù)期產(chǎn)品杠桿在資本市場大肆掘利的時代已一去不復(fù)返， 即使前期依靠中短存續(xù)期業(yè)務(wù)快速發(fā)展起來的保險公司現(xiàn)在也將面臨不得不轉(zhuǎn)型的壓力。

（二）指引保險資產(chǎn)配置方向

2016年中旬，保監(jiān)會又下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，從八個方面明確了保險資產(chǎn)管理的底線。進(jìn)一步規(guī)范產(chǎn)品業(yè)務(wù)行為，強(qiáng)化對保險資管投資行為的管理，落實 “去杠桿、防風(fēng)險”的要求，督促保險公司建立完整的產(chǎn)品業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系和框架，提高公司風(fēng)險識別能力和風(fēng)險防范能力。2017年5月，保監(jiān)會發(fā)文《關(guān)于保險業(yè)支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，從四個方面明確重要政策措施，構(gòu)筑實體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險保障體系，重點發(fā)展環(huán)境污染、食品安全等責(zé)任保險，推動個人稅收遞延養(yǎng)老保險試點政策出臺并落地實施，開展特色農(nóng)產(chǎn)品保險，持續(xù)推進(jìn)強(qiáng)化保險公司內(nèi)部治理。

三、去杠桿下保險資金運用的建議

（一）加強(qiáng)公司內(nèi)部治理與風(fēng)險防控

一些保險公司存在嚴(yán)重治理缺陷，對公司內(nèi)部治理和風(fēng)險防控缺乏足夠的重視，導(dǎo)致公司內(nèi)部治理混亂，投資管理能力嚴(yán)重不足。一方面，應(yīng)加強(qiáng)制度建設(shè)，完善內(nèi)控體系。建立資產(chǎn)風(fēng)險預(yù)警制度，強(qiáng)化財務(wù)資金管理，建立健全資金運用管理辦法。另一方面，加強(qiáng)內(nèi)控監(jiān)督，實行責(zé)任追究制。加強(qiáng)監(jiān)督隊伍建設(shè)，大查處力度，確保風(fēng)險防控取得實效，保證保險業(yè)務(wù)安全、穩(wěn)定的運行。

（二）發(fā)展以期繳為主的長期保障型產(chǎn)品

一方面，我國有巨大的保障型保險產(chǎn)品需求市場。雖然我國保險已經(jīng)過幾十年的發(fā)展，保險在我國的廣度和深度已經(jīng)有了明顯改善，但是與西方發(fā)達(dá)國家相比還有一定差距，人們對補(bǔ)充保障的保險產(chǎn)品的需求依然十分強(qiáng)烈。另一方面，堅持發(fā)展以期交和續(xù)期拉動的長期保障型產(chǎn)品可以持續(xù)改善保險公司業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)及利源結(jié)構(gòu)，改善盈利模式，為公司的長久發(fā)展提供持續(xù)動力。

（三）法治化原則方面，強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)開展去杠桿工作

政府與各市場主體都要嚴(yán)格依法行事，尤其要注重保護(hù)債權(quán)人、投資者和企業(yè)職工合法權(quán)益。加強(qiáng)社會信用體系建設(shè)，防范道德風(fēng)險，嚴(yán)厲打擊逃廢債行為，防止應(yīng)由市場主體承擔(dān)的責(zé)任不合理地轉(zhuǎn)嫁給政府或其他相關(guān)主體。明確政府責(zé)任范圍在于制定規(guī)則，完善政策，依法監(jiān)督，維護(hù)公平競爭的市場秩序，保持社會穩(wěn)定，做好職工合法權(quán)益保護(hù)等社會保障工作，“不兜底、不強(qiáng)制、不免責(zé)”，提出不能“債轉(zhuǎn)股”的“黑名單”，確保債轉(zhuǎn)股在市場化、法治化軌道上平穩(wěn)有序推進(jìn)。法治化的原則和措施，為“去杠桿”提供了堅實的制度保障。

（四）強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理

償二代對保險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理提出了更高的要求，部分激進(jìn)的公司在資本市場的波動下將面臨償付能力不足的風(fēng)險。強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理能力，是保證保險公司健康穩(wěn)定發(fā)展的有力條件。保險公司要切實落實保險資產(chǎn)負(fù)債管理主體責(zé)任，提高資產(chǎn)負(fù)債管理的認(rèn)識，加強(qiáng)保險資產(chǎn)負(fù)債管理組織體系及機(jī)制建設(shè)，切實配合金融“去杠桿”政策實施并發(fā)揮積極作用。

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