融資融券在我國(guó)證券市場(chǎng)的影響研究

張晶

【摘要】我國(guó)自2006年開(kāi)始準(zhǔn)備融資融券的各項(xiàng)工作，2010年1月8日，國(guó)務(wù)院原則上同意了開(kāi)設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)階段，證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)將按照“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)”的步驟有序進(jìn)行。這既給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)遇，也使其面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，從遠(yuǎn)期看將會(huì)對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展與改革創(chuàng)新具有積極意義。本文首先對(duì)融資融券進(jìn)行理論概述，進(jìn)而從市場(chǎng)主體和證券市場(chǎng)兩個(gè)視角分析融資融券的影響效應(yīng)，并進(jìn)一步提出了完善我國(guó)融資融券制度的政策建議。

【關(guān)鍵詞】融資融券? 我國(guó)證券市場(chǎng)? 影響及對(duì)策

融資融券業(yè)務(wù)是建立在市場(chǎng)對(duì)未來(lái)投資預(yù)期基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的一種金融工具。融資融券是完善證券市場(chǎng)交易機(jī)制的基礎(chǔ)性制度安排，特別是融券業(yè)務(wù)把做空機(jī)制引入股票市場(chǎng)，將改變市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制和交易行為，無(wú)論是對(duì)各參與主體還是股票市場(chǎng)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。資融券業(yè)務(wù)起源于美國(guó)，目前在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上是重要的金融工具之一。

一、融資融券的概述

（一）融資融券的概念及內(nèi)容

在我國(guó)，根據(jù)滬深交易所的《實(shí)施細(xì)則》，融資融券交易指投資者向具有上海或深圳證券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣(mài)出的行為。由于證券信用交易需要投資者交付保證金作為抵押，因此，融資融券交易又稱(chēng)為保證金交易。融資融券交易包括融資和融券兩方面內(nèi)容。融資交易是券商向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入證券的一種交易。在證券市場(chǎng)上，當(dāng)投資者看好某只證券時(shí)，認(rèn)為此時(shí)購(gòu)入該證券將獲利而自己手中缺乏足夠的資金時(shí)，投資者可繳納一定比例的保證金，通過(guò)向券商借入其余部分資金買(mǎi)進(jìn)證券。融資買(mǎi)入證券后將其作為擔(dān)保品存放于券商處，待融資期滿(mǎn)后，投資者可通過(guò)賣(mài)券還款或直接還款的方式償還融入的資金。投資者在這一過(guò)程可獲得低價(jià)買(mǎi)高價(jià)賣(mài)的價(jià)差和所持證券的其他相關(guān)權(quán)益。融券交易則與融資交易相反，是券商向客戶(hù)出借證券供其賣(mài)出的一種交易。通過(guò)融券交易投資者也可獲得高價(jià)賣(mài)出低價(jià)買(mǎi)入證券的差價(jià)收益。而券商在融資融券過(guò)程則以收取融資利息或融券費(fèi)用為其直接收入來(lái)源。

二、融資融券的特點(diǎn)

暗含做空機(jī)制。融資融券將實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的賣(mài)空和買(mǎi)空交易制度，直接改變我國(guó)股票市場(chǎng)盈利模式。

具備杠桿效應(yīng)。普通的股票交易必須支付全額價(jià)格，但融資融券只需交納一定的保證金即可交易。

改變了投資者與證券公司之間的關(guān)系。投資者從事普通證券交易時(shí)，其與證券公司之間只存在委托買(mǎi)賣(mài)的關(guān)系，因此不需要向證券公司提供擔(dān)保。

第三方物流企業(yè)可代理金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管流動(dòng)資金，提供金融服務(wù)、資金融資和其他配套服務(wù)。所以，融通倉(cāng)服務(wù)不但可以為中小企業(yè)解決融資困難的問(wèn)題，解決企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中現(xiàn)金流短缺的問(wèn)題，還可以提供高質(zhì)量的物流服務(wù)。

三、融資融券對(duì)我國(guó)的影響

（一）融資融券對(duì)證券公司的影響

（1）增加利息收入。融資融券利息收入是證券公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，以傭金自由化的香港為例，單純的傭金收入已無(wú)法達(dá)到盈虧平衡，但是證券公司通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)獲得穩(wěn)定的利差收益，使行業(yè)得以生存。

（2）增加傭金收入。融資融券業(yè)務(wù)將帶動(dòng)市場(chǎng)成交的活躍和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，增加證券公司手續(xù)費(fèi)收入。無(wú)論融資還是融券業(yè)務(wù)最終都要實(shí)現(xiàn)證券的買(mǎi)賣(mài)，將直接增加市場(chǎng)的交易量，這一過(guò)程直接為證券公司帶來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的額外收益。

（3）增加中間業(yè)務(wù)收入。融資融券業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生借款費(fèi)、借券費(fèi)、咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)等。這種業(yè)務(wù)是一種類(lèi)似于銀行的中介服務(wù)業(yè)務(wù)，證券公司只承擔(dān)由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的投資者信用風(fēng)險(xiǎn)，在完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系下，這種中介業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較小，中間業(yè)務(wù)收費(fèi)也較為穩(wěn)定。

（二）融資融券對(duì)投資者的影響

（1）投資者或企業(yè)面臨的機(jī)遇融資融券給投資者或企業(yè)帶來(lái)了新的投資理念， 提供了新的選擇機(jī)會(huì)。對(duì)于投資者，尤其是擁有資產(chǎn)管理需求且資金富余的企業(yè)而言，在其可承受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，可以適時(shí)地利用融資融券的杠桿功能，通過(guò)自身信用進(jìn)行證券投資活動(dòng)。這不僅可以提高企業(yè)短期證券投資資產(chǎn)的靈活性和流動(dòng)性，而且能夠發(fā)揮杠桿效應(yīng)，在滿(mǎn)足出于投資目的而產(chǎn)生的融資需求的同時(shí)，維持其資金鏈的順暢。投資者可以完全根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)選擇做多還是做空，即便是股市下跌，準(zhǔn)確操作的投資者也能獲得獲利的機(jī)會(huì)。

（2）投資者或企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)融資融券交易放大了收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，這就對(duì)投資者或企業(yè)財(cái)務(wù)人員提出了更高的要求，其必須具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，科學(xué)理性地選擇股票。

（三）融資融券對(duì)市場(chǎng)的影響：

（1）對(duì)市場(chǎng)的積極影響：融資融券業(yè)務(wù)的推出為市場(chǎng)輸入增量資金的同時(shí)，也活躍市場(chǎng)上原有的存量資金的交易，從而提高市場(chǎng)資金的流動(dòng)性。證監(jiān)會(huì)表示， 融資融券業(yè)務(wù)全面施行后，將有近九千億元人民幣的資金注入A股市場(chǎng)。同時(shí)專(zhuān)家也預(yù)測(cè)，該業(yè)務(wù)將為證券市場(chǎng)帶來(lái)20%以上的交易量增幅。融資融券業(yè)務(wù)本生能產(chǎn)生一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，同時(shí)通過(guò)對(duì)賣(mài)空機(jī)制的引入，使市場(chǎng)價(jià)格更加穩(wěn)定。而賣(mài)空機(jī)制的引入也為股指期貨的推出奠定一定的基礎(chǔ)。

（2）對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響：融資融券交易中存在杠桿機(jī)制和做空機(jī)制，而這些機(jī)制均具有助漲助跌的效應(yīng)，這樣便會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，使一些投機(jī)者更容易操縱市場(chǎng)、坐莊股票。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)仍處不成熟階段，市場(chǎng)中的法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)都可能是融資融券的順利開(kāi)展的絆腳石，加上我國(guó)采取的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管模式也有可能阻礙對(duì)融資融券的有效監(jiān)管，從而放大融資融券的風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的建議

（一）建立信用信息共享平臺(tái)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，完善信用管理制度

客戶(hù)信用級(jí)別是券商決定是否為其開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的先決條件，也是券商給予客戶(hù)授信額度的重要參考指標(biāo)，建立全國(guó)性的客戶(hù)信用信息共享平臺(tái)，尤其將銀行客戶(hù)信用系統(tǒng)納入其中，有利于券商選擇資信條件和財(cái)務(wù)狀況良好的客戶(hù)，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，券商的信用等級(jí)也極為重要，券商的實(shí)力、服務(wù)、業(yè)務(wù)規(guī)范程度等也是客戶(hù)決定是否在此開(kāi)戶(hù)進(jìn)行融資融券交易的重要考慮條件，顧客的選擇必將進(jìn)一步激發(fā)券商嚴(yán)格按照業(yè)務(wù)規(guī)則開(kāi)展業(yè)務(wù)，規(guī)范自身行為和增強(qiáng)自身實(shí)力。而目前我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展仍然滯后，信用評(píng)級(jí)的獨(dú)立性、公正性、客觀性和權(quán)威性存在較大的問(wèn)題，因此加快我國(guó)評(píng)價(jià)行業(yè)的發(fā)展，形成自主品牌的具有獨(dú)立性、權(quán)威性的全國(guó)性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)我融資融券業(yè)務(wù)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重要積極意義。

（二）建立融資融券的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

我國(guó)證券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展初期，人們對(duì)融資融券的風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感和擔(dān)憂(yōu)。證券融資融券交易在增大收益的同時(shí)也在加劇風(fēng)險(xiǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)有：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)展融資融券交易時(shí)，在制度設(shè)計(jì)上要格外注重風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的設(shè)計(jì)。

（三）健全當(dāng)前的信息披露制度

融資融券業(yè)務(wù)是一項(xiàng)新業(yè)務(wù)， 投資者在進(jìn)行融資融券買(mǎi)賣(mài)前， 必需先關(guān)注融資融券的各項(xiàng)規(guī)定。同時(shí)也要選擇那些經(jīng)營(yíng)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制良好的證券公司， 盡量避免那些為了盈利而承諾很多優(yōu)惠條件的券商。融資融券業(yè)務(wù)放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)， 投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力決定是否參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)， 不能只想收益不考慮失敗，一定要先設(shè)計(jì)好自己的止損方式。

（四）加強(qiáng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管

首先，對(duì)申請(qǐng)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的券商嚴(yán)格實(shí)行資格認(rèn)定，券商要開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)必須在凈資產(chǎn)、信用條件、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等方面達(dá)到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)選擇信用良好、內(nèi)部治理規(guī)范和資本實(shí)力雄厚的券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，減少該業(yè)務(wù)中券商發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的可能性，發(fā)揮實(shí)力雄厚的券商其應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。其次，完善相關(guān)法律法規(guī)和健全相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)國(guó)家的法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置彌補(bǔ)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管漏洞，嚴(yán)厲打擊各種違法違規(guī)行為。最后，對(duì)融資融券交易實(shí)嚴(yán)格的分類(lèi)賬戶(hù)管理制度，將證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)所獲的抵押證券和資金與其他業(yè)務(wù)證券和資金分開(kāi)管理，在融資融券業(yè)務(wù)和券商其他業(yè)務(wù)之間建立防火墻：嚴(yán)格規(guī)范券商的業(yè)務(wù)操作和內(nèi)部監(jiān)控體制，防止券商及內(nèi)部工作人員挪用客戶(hù)資金，維護(hù)投資者利益和市場(chǎng)的有序發(fā)展。

總之，融資融券作為一種新興的交易方式，是一把雙刃劍，市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)充分挖掘它的潛力，發(fā)揮它的積極作用，在控制其風(fēng)險(xiǎn)的條件下，大力發(fā)展證券信用交易，完善我國(guó)的證券交易機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康和諧發(fā)展！

參考文獻(xiàn)：

[1]中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所課題組.新一輪市場(chǎng)化改革[M].人民出版社.

[2]馬司鼎，楊箐.融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)影響分析[J].東方企業(yè)文化公司與產(chǎn)業(yè).

[3]盧太平，宋根.試論融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理.