牛市孕育期波動大

荀玉根

怎么看待近期市場火爆及急跌？目前市場處于牛市孕育準備期，市場波動大是這一階段主要特征。

牛市可以分為三個階段，特征差異很明顯。第一階段孕育準備期：盈利回落、估值修復。這一階段宏觀基本面仍在下行，企業盈利增速回落找底中，但宏觀政策已偏暖，流動性好轉，估值修復推動市場上漲。第二階段全面爆發期：戴維斯雙擊。這個階段基本面拐點出現，企業盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發，這個階段市場漲幅最大。第三階段泡沫瘋狂期：此時盈利增速已趨于平緩，失去第二階段的加速度，但以散戶為代表的增量資金仍在加速進場，推動市盈率走向市夢率，構筑市場泡沫，形成最后一沖。

2019年類似2005年，市場從熊末走向牛初。從領先指標看，市場基本面背景類似2005年上半年（998點前），5大基本面領先指標除社融外其他4個仍回落。但股指已經搶跑進入2005年下半年，即步入牛市第一階段孕育準備期。本次股市搶跑的邏輯主要源自政策紅利，2月22日，中央政治局會議指出“金融是國家重要的核心競爭力”，并指出要“深化金融供給側結構性改革”，政治局會議的定調預示著，中國將進入股權融資大時代，大的制度紅利助推市場提前見底。

牛市第一階段行業普漲輪漲明顯，價值搭臺，成長唱戲。另一個特征是波動回撤大。

3月8日，市場出現較大回調，目前看觸發回撤的因素可能已經在發生，包括國內因素和海外因素。往后看，國內需要關注基本面數據以及金融監管，一是后續需關注3月中旬發布的工業增加值、固定資產投資等數據。此外，3月下旬進入上市公司年報集中披露期，尤其關注白馬類公司業績數據;二是跟蹤金融監管。

海外方面，經濟合作與發展組織（OECD）在3月初發布的《經濟展望》報告中再度下調了2019年全球經濟增速預測。若全球經濟增速放緩，將在中美經貿摩擦基礎上進一步拖累中國外需。此外，美股走勢也需警惕，美聯儲轉鴿成為美股近期強勢的重要原因，但若后期美聯儲貨幣政策沒有市場預期的那么鴿派甚至轉鷹，美股或面臨調整壓力，A股也將受此擾動。另一方面，若美聯儲再次偏鷹，也將對人民幣匯率造成較大壓力，年初A股回暖的一個海外背景即是匯率壓力緩解。

牛市不同階段特征不同，投資收益也不同。牛市第一階段重要的是保住收益，控制回撤，從歷史上看，第一階段基金普遍難以戰勝指數。而牛市的第二階段是全面爆發期，這一階段漲幅最大，而且會出現主導產業，主導產業漲幅顯著大于其他產業，因為它們的業績更好，估值提升會更明顯，戴維斯雙擊的乘數效應很強，這期間基金差異拉開，抓住主導產業更為重要。

從市場風格看，牛市第一階段往往價值搭臺，成長唱戲，在隨后回撤階段也是價值股先跌，成長隨后。最近價值板塊已開始下跌，往后看創業板可能也面臨調整壓力。著眼未來，現在需要為牛市第二階段及全面爆發期做好準備，重點是找到主導產業。現在我國進入后工業化時代，步入信息化時代，重點發展的產業是科技類行業，而為科技類行業提供融資服務的是券商，所以這次的主導產業是科技+券商。科技內部的具體細分行業還需要通過季報數據逐步確認。此外，從2-3年的風格輪動角度，2019年開始市場風格將偏向成長。MSCI 3月1日公布將把創業板納入指數體系，且中盤股的納入時間從2020年年中提前到2019年，這說明外資流入也會配置中盤的科技成長類公司。主題方面，關注長三角一體化國家戰略，長三角區位優勢顯著，立體交通網構成“一核五圈四帶”巨型城市密集區，消費引擎強勁，產業集群優勢明顯，科創能力突出。