電梯：三因素促行業業績拐點到來

本刊記者 楊 陽

2019年以來，三大指數快速拉升，滬指甚至一度單日漲超5%。在許多投資者難以跑贏大盤指數的情況下，電梯股從底部逐步攀升，較大盤有超額收益。作為市場上的冷門領域，電梯行業的基本面究竟有何變化，是否值得投資者關注？

需求加大成本降低

電梯行業在后市主要有三點值得關注。一是政策利好有助于拉動電梯需求。住房和城鄉建設部日前發布《住宅項目規范》（征求意見稿），規定四層及四層以上住宅建筑，或住戶入口層樓面距室外設計地面的高度超過9m的新建住宅建筑應設電梯。這并非是首次有此類政策出臺，從2016年起，各地相繼出臺舊樓加裝電梯政策，2018年3月，國務院首次在政府工作報告中明確提出舊樓加裝電梯，此后各地推進速度開始加快，補貼等安裝管理細則紛紛落地，而這一次則是明文推出全國性的住宅項目規范文件。

具體來看，和原來的規定相比，新規提高了住宅設置電梯的要求，由原七層及以上或超過16米設置電梯，調整到了四層及以上或超過9米應設置電梯；而十二層及十二層以上的住宅建筑，每個居住單元設置電梯數規定保持不變，依然是不少于2臺。因此，新規為電梯市場帶來的增量空間主要體現在4-6層的多層住宅上。根據券商測算，新房方面，2018年新竣工房屋中，電梯的配置密度在8.9臺/萬平方米左右。由于目前多層住宅在新開工樓盤中的占比較小，電梯配置密度將略有提高。舊宅受新規影響更大，據國家有關部門統計測算，全國1980年至2000年建成的老舊住宅約80億平方米，70%以上城鎮老年人口居住的老舊樓房無電梯。根據給出的假設條件，推算舊樓加裝電梯的缺口約為389萬臺，若每臺加裝電梯的成本為45萬，那么舊樓加裝電梯市場空間超1.5萬億。因此，此次新規的推出有望進一步加速4-6層舊樓加裝電梯的進程，萬億市場空間預計加速釋放。

電梯：房地產竣工面試增速拐點向上

二是房地產竣工面積增速拐頭向上。從國家統計局給出的數據可以看出，2018年12月當月房屋竣工面積同比增長5.8%，止住連續下滑頹勢，超出市場預期，受此帶動，2018年1-12月累計房屋竣工面積同比增速-7.8%，較前11個月-12.3%的跌幅明顯收窄。分析來看，從2017年下半年以來，我國房屋新開工面積增速持續提升，但竣工面積增速持續低位，產生分化，主要原因是在這一輪限制性政策中，房地產企業的經營策略向快開工、快開盤、快回款、慢施工的高周轉模式調整。考慮到地產建設周期以及地產商回籠資金需求，2019年這種分化現象將有所改善，竣工面積增速有望進一步回升，近年地產商越來越傾向于臨近竣工的時候采購電梯，因此電梯需求跟房地產竣工面積具有明顯的相關性，電梯需求增長。

綜合來看，根據方正證券的測算，考慮傳統地產電梯配置比提升，再考慮更新換代+舊樓加梯、棚戶區改造、軌道交通等各方面的影響，預計2019年電梯銷量增速超過10%。

三是從成本端角度考慮，電梯行業營業成本中直接材料占比最大，到達90%以上。直接材料中，主要包括外購件和鋼材兩大類，其中鋼材占直接材料成本的比例在18%至24%之間。根據康力電梯和梅輪電梯招股說明書披露的數據，鋼材占直接材料成本比重分別19%和18.9%。2018年8月份以來，鋼材價格出現回落，在市場普遍預期2019年鋼材價格下行前提下，受益成本端下降，電梯行業的業績有望迎來提振。

業績或迎拐點

電梯行業在A中不算起眼，但在2019年的暴漲中表現并未令人失望，截止2月26日收盤，康力電梯、梅輪電梯、上海機電、快意電梯以及廣日股份年內漲幅均超20%，較大盤有超額收益，其中康力電梯漲幅達47.93%。從炒作的角度考慮，市場沒有單獨提及過電梯概念，但從市場近期的表現可以看出，市場在炒作大基建板塊時，電梯股往往表現出一定異動。考慮到政府各部門頻頻發出逆周期調整的信號，基建相關領域的概念有望受益。

電梯行業上市公司企業少，經營業績大多較差，股價未能完全體現業績，導致估值較高，但結合前述因素來看，電梯股的業績有望出現改善。以近期漲勢較好的康力電梯（002367）為例，公司凈利潤已經連續三年下行，2018前三季度僅實現凈利潤0.62億元，同比下滑77.36%，凈利率跌至谷底，81.88倍的動態市盈率很容易讓投資者望而卻步。不過，從其財務數據進一步剖析來看，截止2018年9月30日，康力電梯在手訂單達到了56.55億元，同比增長12.55%，展望2019年，地產竣工面積將重回正增長，拉動電梯需求，疊加成本下行，2019年業績反彈確定性強。康力電梯的業績扭轉預期并非是行業獨立性事件，該公司大的邏輯可以放到行業其它電梯企業當中，投資者可自上而下的選擇個股。

電梯需求測算一覽 單位：萬臺