昆山滬光：中國車市步入寒冬業績增速難以保持

本刊記者 楊 陽

近期，昆山滬光汽車電器股份有限公司（以下簡稱“昆山滬光”）首次在證監會網站披露招股說明書，擬公開發行新股不超過4010萬股，募集資金總計約為6.75億元，其中5.72億元將用于整車線束智能生產項目，1.03億元用于新建自用全自動倉庫。

股市動態分析周刊記者在研讀昆山滬光招股說明書后發現，單一的業務產品使公司與汽車行業緊密捆綁，下游客戶集中度高，第一大客戶占比接近5成。隨著車市遇冷，公司業務規模雖維持增長，但增速出現下滑，凈利潤波動較大，為昆山滬光未來是否能持續盈利能力增添了不確定性。此外，昆山滬光是一家家族高度控股的公司，報告期內公司的流動性并不好，仍存在大股東占用資金的情況，這些問題或將成為昆山滬光上市之路的絆腳石。

營收增速放緩

根據招股說明書披露，昆山滬光主要從事汽車線束的研發、制造及銷售，主要產品包括成套線束、發動機線束及其他線束，產品涵蓋整車客戶定制化線束、新能源汽車高壓線束、儀表板線束、發動機線束、車身線束、門線束、頂棚線束及尾部線束等。

首先從業績上看，2015年-2018年1-6月內昆山滬光的營業收入分別為10.15億元、12.74億元、13.99億元、7.15億元，其中主營業務收入占比呈現逐年下降趨勢，依次為97.24%、96.60%、95.65%、94.97%。與此同時，公司凈利潤分別為4695.34萬元、10090.31萬元、7268.73萬元、4359.57萬元。值得注意的是，昆山滬光在2015-2018年1-6月分別收到政府補助1016.27萬元、2371.36萬元、2707.03萬元、1670.00萬元，如果扣除政府補助后，凈利潤僅為3679.07萬元、7718.95萬元、4561.70萬元、2689.57萬元。從數據上看，昆山滬光業務規模雖然持續增長，但2017年的營收增速（9.81%）較2016年的營收增速（25.52%）出現明顯下滑。另外，昆山滬光業績穩定性不足，扣除政府補助后業績嚴重縮水，若未來公司不能繼續獲得政府補助，將對公司的經營業績產生不利的影響。

從償債能力上看，報告期內昆山滬光資產負債率分別為95.31%、87.17%、72.10%、63.81%；流動比率分別為0.73、0.82、1.00、1.04；速動比率依次為 0.59、0.66、0.80、0.78.。可以看出近年來，昆山滬光確實在改善償債能力方面下了不少功夫，但與同行業上市公司相比，還有較大差距。截至2018年6月30日，同行業上市公司平均流動比率、速動比率、資產負債率分別為3.19、2.56、34.52%，同時期公司的相應指標分別為1.04、0.78、63.81%。此外，昆山滬光短期借款金額較大，報告期內借款金額分別為5.37億元、4.45億元、4.52億元、3.42億元，而公司賬上貨幣資金同期僅有1.23億元、0.80億元、1.62億元、0.86億元，短期借款金額遠遠高于賬上現有貨幣資金，若公司經營業績出現問題，短期內或將面臨一定的償債風險。

單一依賴大客戶

中國汽車市場自去年7月開始汽車銷量出現負增長，結束了近30超長增長。國民居民杠桿率的提升，使得可支配收入增長乏力，加之2009年出臺的對1.6L及以下排量的乘用車購置稅減免政策在2017年底完全退出；多個重要城市實施汽車限購政策；網約車新政的沖擊以及貿易戰多重因素的影響，使得中國車市步入“寒冬”。

昆山滬光下游客戶主要來自國內知名車企，報告期內，公司對前五大客戶銷售分別為9.74億元、11.70億元、11.89億元、6.01億元，占同期營業收入的比重分別高達98.68%、95.08%、88.86%、88.62%，盡管前五大客戶占比呈現逐年下降的趨勢，但公司下游主要客戶受宏觀經濟層面影響較大，現階段汽車行業景氣度的下降將導致車企利潤受損，從而縮減與昆山滬光的合作規模，恐將對公司生產經營業績造成不利影響。

此外，值得關注的是，昆山滬光對第一大客戶上汽大眾汽車有限公司的業務收入占公司的銷售收入分別為43.39%、45.96%、52.13%、47.07%，接近5成。在上汽集團公布的近3個月的產銷快報中顯示，上汽大眾汽車有限公司2018年11月-2019年1月份汽車銷量同比+1.25%、+0.10%、-11.18%，可以看出，上汽大眾銷量持續下滑，且下滑幅度有進一步擴大的趨勢，在此情況下，不免讓人對其未來發展前景感到擔憂。

家族成員突擊入股

根據招股書披露，2017年12月在昆山滬光最后一次增資擴股前，公司股權一直是由成三榮、金成成父子二人共同所有，在12月增資擴股后，昆山滬光引入多名家族成員及公司。

具體來看，昆山滬光的實際控制人為成三榮、金成成，二人占發行后公司股份總數81.67%，其余的自然人股份分別是成鋒、成磊、成國華、陳靖雯，持股比例依次為0.87%、0.66%、0.77%、0.42%。需要注意的是，成鋒是成三榮的兄長，在昆山滬光當任副總經理，成磊則是成鋒的兒子，擔任公司董事及董事會秘書。同時，成國華是成三榮兄長成金榮的兒子，擔任寧波滬光總經理，陳靖雯為成三榮妹妹的女兒，在公司擔任總經辦文檔員。顯然，昆山滬光是一個家族完全控股的企業，家族控股總計達84.39%。其余的持股股東，昆山德泰、昆山德添、昆山源海均與昆山滬光職工有著密切的關系。

控制權過度集中，一方面有利于企業決策能快速有效執行，但另一方面也容易出現一些大股東話語權過高及占用資金等情況，2015年-2017年成三榮和金成成共向公司資金拆出金額分別為1226.15萬元、950.66萬元、1378.03萬元，并在2017年末歸還6705.02萬元。從披露情況來看，昆山滬光多次資金拆出給二人，且涉及金額較大，對公司資金存在明顯占用情況，或將損害中小股東的利益。若后續昆山滬光成功上市，投資者需格外警惕。