深圳燃氣可轉債融資效應分析

【摘 要】 隨著經濟發展和居民生活水平提高以及業務經營規模擴大，同時城鎮化發展速度加快，城鎮人口越來越多，工業用戶與居民用戶對天然氣的需求日益增加，促進了天然氣行業的發展。燃氣企業也在不斷建設項目完善設施，保障燃氣的供應，投資建設項目當靠內源融資是不夠的，需要外部融資。本文選取深圳燃氣股份有限公司為例，分析發行可轉債的融資效果，指出可轉債融資的優勢與不足，并提出相應的建議。

【關鍵詞】 可轉債 融資效應

一、引言

2012年國家出臺了關于天然氣的專項規劃《天然氣發展"十二五"規劃》，該規劃加快了我國天然氣行業的發展，如何優化能源結構是目前我國天然氣行業急需解決的問題。隨著燃氣企業發展速度加快，需要的資金也越來越多，企業只靠內源融資難以滿足需求，需要外部融資籌集資金滿足企業日常經營與發展，外部融資分為債務融資和股權融資。根據優序融資理論，企業在外部融資時會優先考慮債務融資，最后才會選擇股權融資。可轉債由于其特殊性具有債權和股權雙重性質，利率低于普通債券，且能轉股能夠增加企業的資本。相比于股權融資來說債務融資成本較低，且債務利息能帶來抵稅收益，增加企業的價值，近年來受到企業的青睞，深圳燃氣為滿足城市天然氣供應所需，決定發行可轉債籌資建設天然氣儲備與調峰庫工程項目。項目建成后能有效保障城市對天然氣需求，可以避免購買高成本的天然氣來保障用戶所需，降低成本提升公司的盈利能力，有利于企業未來的發展。本文以深圳燃氣為研究對象，分析深圳燃氣發行可轉債的融資效果。

二、可轉債相關概念及優劣勢

可轉換債券是一種特殊的債券，具有債權和股權雙重性質，債券持有人可以把債券轉換成公司股票也可以不轉換，如果債券持有人不轉換，則到期收回本金和利息。當公司股票價格下降滿足可轉債回售條款時，持有者可以將持有的債券回售給發行人，股票價格上漲滿足可轉債的贖回條款時，發行人則可以提前贖回持有人持有的債券，可轉債的優勢;可轉換債券票面利率較低，可轉債轉股前的融資成本相對于股權融資來說更低，能有效降低企業的加權平均資本成本，可轉債的利息可在稅前扣除，有抵稅收益增加企業價值，可轉債轉股無需額外支付費用。劣勢：轉股后失去低利息的好處，當市場上股票價格大幅上漲時，企業轉股價格只能以較低的價格換出股票，這樣一來就會降低股權籌資額，如果債券持有人不轉股，企業到期還本付息，會增加企業的負擔，可轉債轉股還會稀釋股權。

三、案例分析

1.公司簡介

深圳市燃氣集團股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于2007年，2009年發行股票在上海交易所上市交易。公司于2012年被評為"全國安全文化建設示范企業"。公司目前主要業務有：經營管道燃氣業務、具體包括天然氣工程開發、向用戶輸送液化石油氣和天然氣、燃氣配送的相關服務、承擔燃氣管道安裝工程等。

2.深圳燃氣可轉債發行及轉股過程

2.1可轉債基本條款

一、可轉換公司債券簡稱：深燃轉債

二、可轉換公司債券代碼：113006

三、可轉換公司債券發行量：160，000 萬元（160 萬手）

四、可轉換公司債券上市量：160，000 萬元（160 萬手）

五、可轉換公司債券上市地點：上海證券交易所

六、可轉換公司債券上市時間：2013 年 12 月 27 日

七、可轉換債券存續的起止日期：2013 年 12 月 13 日至 2019 年 12 月 13 日。

贖回條款：

1.在轉股期內，公司股票在任意連續30個交易日中不少于20個交易日收盤價格不低于當期轉股價格的 130%（含 130%）

2.可轉債未轉股余額低于 3，000 萬元

回售條款：

當公司股票在任何連續 30 個交易日的收盤價格低于當期轉股價的 70%時，可轉債持有者可以向公司回售可轉債。

經中國證券監督管理委員會的批準，公司在 2013 年 12 月 13 日發行可轉債16000000張，每張發行面值為人民幣100元的，發行金額共計1600000000 元，扣除相關發行費用 39554000元后，此次發行可轉債籌資凈額為1560446000 元。本次發行可轉債的初始轉股價格為8.46元/股，存續期限為 6 年，轉股期為6個月后即2014年6月14日開始轉股。

本次籌集資金的用途：建設天然氣儲備和調峰項目。

2.2.轉股過程

深圳燃氣可轉債自發行日2013年12月13日起6個月后開始轉股，轉股期為 2014 年6月14 日至 2019 年 12 月 13 日為止。初始轉股價格為每股8.46元，由于2013年度利潤分配方案，2014年6月25日將轉股價格由每股8.46元調整為每股8.32元。

自轉股日開始至2015 年4月30日，債券面值為1，596，578，000元 的“深燃轉債”轉為公司股票，從轉股開始累計轉股股數為191，896，086股，占“深燃轉債”未轉股前公司已發行股份總額比例的9.69%，公司贖回未轉股的債券數量34220張，共計人民幣3，422，00張，占發行總量16億元的0.21%，此次贖回未影響公司資金使用。

四、融資效果分析

深圳燃氣發行16億元的可轉債，使得企業的負債總額增加，改變了資本結構，對企業的償債能力和資本結構產生影響。現選取資產負債率、流動比率和股東權益比率進行分析。

資產負債率、流動比率和速動比率是反映企業償債能力的指標。本文選取2012-2018年深圳燃氣的資產負債率和行業均值進行比較分析發行可轉債對企業償債能力的影響。

1.對長期償債能力的影響

從上圖可以看出2012-2018年深圳燃氣資產負債率變動幅度不大，通過與行業均值對比，深圳燃氣的資產負債率高于行業平均值，說明其長期償債能力低于行業平均償債能力，2013年的資產負債率比2012年提高了，這是因為2013年發行可轉債增加了負債，使得負債總額增加，2014年相對于2013年來說略有提高，主要是短期借款的增加所致。2015年的資產負債率下降幅度較大，其主要原因是企業可轉債完成轉股，增加了股本，負債減少。2016年企業發行了5億元中期票據和 10 億元公司債，企業應付債券和債券利息增加使得企業的負債增加，資產負債率比2015年提高了2.06個百分點。2017年的企業的4億中期票據到期，使得資產負債率下降0.07個百分點。

由上述分析可知，可轉債發行當年負債增加，使得資產負債率提高，降低了長期償債能力，當可轉股完成轉股時，增加了公司的股本，提高了抵御風險的能力。

2.對短期償債能力的影響

本文選取流動比率和速動比率來反應發行可轉債對公司短期償債能力的影響。

從上圖可以看出深圳燃氣的流動比率遠低于行業均值，說明深圳燃氣的短期償債能力較弱，風險較大。2012-2018年深圳燃氣的流動比率整體呈上升趨勢，2013年由于發行可轉債籌集到資金使得流動資產增加流動比率上升，2014年企業歸還到期短期融資券、增加對外股權投資以及構建固定資產，貨幣資金減少，流動比率相對于2013年下降11個百分點，2015年發行短期融資券，隨著融資規模的增加導致應付利息增加，企業的流動負債增加，流動比率下降。2016年的流動比率和2015年相比基本沒有變化，2017年增加短期借款，流動負債增加。2018年企業減少短期借款的融資規模，使得流動比率上升。在企業發行可轉債的2013年流動比率上升，增強了企業的短期償債能力。

從上圖可以看出深圳燃氣的速動比率遠低于行業均值，2012年低于行業均值主要是購買了固定資產使得貨幣資金下降，2103年由于發行可轉債籌資，使得貨幣資金增加，速動比率上升。2014-2017年整體呈下降趨勢，主要原因是歸還到期短期融資券、增加對外股權投資以及構建固定資產所致。2018年速動比率上升，主要是短期借款減少。

綜上分析，企業發行可轉債當年提高了企業的短期償債能力，降低了長期償債能力，對于以后的年份影響不明顯。

3.對資本結構的影響

資產負債率反應的是全部資金的來源中有多少來自負債，通過上圖可以知道2013年由于可轉債的發行提高了資產負債率改變了資本結構，2015年由于可轉債轉股的原因資產負債率下降，股東權益比率是反應全部資金中有多少來自權益，2013年由于發行可轉債的原因使得股東權益比率下降，2014年基本保持不變，2015年由于可轉債轉股使得股東權益比率大幅上升，可轉債的轉股增加了企業權益資本。

4.股本變動情況

本次發行的可轉債共轉股191，896，086股，轉股比例為公司未轉股之前發行在外股份的9.69%。此次轉股增加了公司的自有資本，提高了公司的抗風險能力。

5.稀釋效應分析

由于可轉債轉股會增加公司的股本，所以會影響每股收益和每股凈資產，公司2014年轉股較少所以對每股收益和每股凈資產的影響不明顯，公司的可轉債轉股主要是在2015年進行，現計算2015年普通股股份變動對最近一年和最近一期每股收益、每股凈資產等財務指標的影響。

按轉股及行權前總股本數，計算出 2015 年每股收益為每股0.33 元，2015 年基本每股收益為每股0.31 元，股本變動對 2015年每股收益的影響為每股0.02 元。按轉股及行權前總股本數的凈資產計算，公司 2015 年末每股凈資產為 3.60 元，轉股后2015 年每股凈資產為人民幣 3.27 元，股份變動對 2015 年末每股凈資產影響為0.33 元。此次轉股稀釋了每股收益和每股凈資產。

五、結論與啟示

可轉債發行當年會影響企業的償債能力，如果可轉債到期持有人沒有對其進行轉股，則企業需要贖回會使大量貨幣資金流出增加企業的負擔，企業的財務風險隨之增加。可轉債發行增加負債從而改變企業的資本結構，當債券持有人看好公司未來的發展時會進行轉股，轉股增加了企業資本，加強抵御風險的能力。可轉債的融資成本比股權融資來低，發行可轉債可以有效降低企業的加權平均資本成本，減少貨幣資金的流出，能夠減少企業的負擔。轉股使得企業的股本增加會稀釋股權，影響控股股東的控股權。企業在發行可轉債的時候需要考慮，發行可轉債對于企業未來發展的影響，如持有者不轉股，那么企業到期贖回，會增加企業的負擔，如果不想股權被稀釋，發行時應考慮轉股對于股權的稀釋情況，如果轉股過早則會增加企業的融資成本，綜上發行可轉債會影響企業的償債能力和財務風險。企業選擇可轉債融資時應根據自身實際制定合理的發行方案，控制風險發揮出債務融資的優勢。

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作者簡介：張英杰（1993年-），男，漢族，籍貫：四川省資陽市，學歷：碩士，單位：新疆財經大學，研究方向：公司財務與會計