股權(quán)激勵機制研究綜述

【摘 要】 作為股權(quán)激勵的主流方式，由于股票期權(quán)和限制性股票在權(quán)利義務等方面存在著一定差異，而這種差異將會影響管理層的決策。一般而言限制性股票的風險規(guī)避效應顯著強于股票期權(quán)，而股票期權(quán)的激勵效果顯著強于限制性股票。這是因為期權(quán)的收益來自于未來行權(quán)后的股票價格與行權(quán)價的價差，而限制性股票的收益來自于解鎖后的股價與購買成本的價差。目前我國上市公司主要選擇股票期權(quán)，而非限制性股票。

【關(guān)鍵詞】 限制性股票 股票期權(quán) 激勵效果

激勵機制具有激勵標的物、風險承擔機制、權(quán)利與義務的對稱性、激勵與懲罰的對稱性等基本特點，股票期權(quán)和限制性股票在激勵標的物、行權(quán)價格、行權(quán)時間、分紅權(quán)、會計核算、稅收、風險承擔機制、權(quán)利與義務的對稱性、激勵與懲罰的對稱性等方面各有不同特點。上述特點可以分為兩大類，一類是作為激勵機制本身的基本特點，包括激勵標的物、風險承擔機制、權(quán)利與義務的對稱性、激勵與懲罰的對稱性;另一類是指除了上述基本特點之外的其余特點，這些特點隨著不同國家或資本市場所處發(fā)展階段、相關(guān)制度環(huán)境的不同會有不同，包括行權(quán)價格、行權(quán)時間、分紅權(quán)、會計核算、稅收等。

對于公司的發(fā)展來說，經(jīng)理人如何篩選合適的投資機會至關(guān)重要。在股東和經(jīng)理人之間存在代理問題的前提下，經(jīng)理人的投資行為可能會表現(xiàn)出投資過度或投資不足。投資項目失敗經(jīng)理人可能會喪失一部分個人收益乃至經(jīng)理人職位，因而大多數(shù)情況下經(jīng)理人的投資行為表現(xiàn)為投資不足。針對投資不足的問題，企業(yè)可以通過設計合理的薪酬契約加以解決。在限制性股票方式下，經(jīng)理人出資購買股票后要滿足持有年限要求和業(yè)績考核要求后才能兌現(xiàn)收益，在此期間一旦所采取的投資項目失敗而造成公司股價下跌，經(jīng)理人就會因此遭受損失，因而限制性股票方式不利于經(jīng)理人做出風險較大的投資決策。但在股票期權(quán)方式下，經(jīng)理人在選擇投資項目時就不會有此顧慮，因為即便股價下跌經(jīng)理人也可以選擇不行權(quán)而規(guī)避自身的損失;但是一旦投資項目獲得成功，公司股價上升，經(jīng)理人就可以選擇行權(quán)并從中獲得巨大激勵收益。因此，通過授予經(jīng)理人股票期權(quán)可以產(chǎn)生更高的杠桿激勵作用，有利于經(jīng)理人采取高風險投資決策。

限制性股票的風險規(guī)避效應顯著強于股票期權(quán)，而股票期權(quán)的激勵效應顯著強于限制性股票。與限制性股票相比，股票期權(quán)可以激勵高管承擔研發(fā)支出的風險。對于非高管股權(quán)激勵效應研究，由于激勵對象在出資購買限制性股票后，需要在達到持有年限和業(yè)績考核要求后才能出售股票。因此相對于股票期權(quán)，限制性股票具有更好的保留人才的效果，更適合用于激勵中層核心員工。

上述的分析表明，限制性股票和股票期權(quán)存在差異，這種差異將會影響管理層的決策。 限制性股票股權(quán)激勵在實施初期已經(jīng)讓管理人員自掏腰包購買了公司股票，為了達到解鎖條件，管理人員會努力提高公司業(yè)績，期望有效期結(jié)束之前為手中的股票解鎖，獲得價值增值，一旦喪失解鎖機會，管理人員則要承擔先前的投資機會成本;股票期權(quán)激勵則不然，管理人員基本不用付出成本，他們有購買或者不購買股票的自主選擇權(quán)。

1.從行權(quán)價格看，限制性股票的行權(quán)成本更低。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，股票期權(quán)的行權(quán)價格不得低于以下兩者中的較高者：股權(quán)激勵草案公布前一個交易日公司標的股票收盤價與股權(quán)激勵草案公告前30個交易日公司標的股票平均收盤價;根據(jù)2008年證監(jiān)會頒布的《股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1號》規(guī)定，限制性股票的授予價格不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的50%。按照上述規(guī)定，在授予數(shù)量相同的情況下，激勵對象獲得限制性股票的成本應該低于股票期權(quán)。

2.從個人所得稅看，限制性股票更便于避稅。根據(jù)我國股權(quán)激勵個人所得稅制度規(guī)定，股票期權(quán)方式下，激勵對象要求在行權(quán)時納稅，應納稅所得額取決于行權(quán)日的股價與行權(quán)價之差，由于往往是在未來幾年時間里分期行權(quán)，因此若想通過影響行權(quán)日的股價來降低應納稅所得額就需要分期考慮，涉及多個時點;限制性股票方式下，激勵對象要求在所持股票分期解禁時納稅，應納稅所得額是解禁日股價與登記日（即行權(quán)日）股價的均值與行權(quán)價的差額，解禁日是相對固定的，若想通過影響股價來降低應納稅所得額只需關(guān)注登記日股價即可，時點單一集中。

3.從股利分配角度看，限制性股票是具有股利保護性的激勵方式。股票期權(quán)授予后，在行權(quán)前激勵對象所持有的股票期權(quán)不享有股利分配的權(quán)力;而限制性股票授予后，激勵對象會在較短時期內(nèi)（一般在一個月內(nèi)）一次性購買所授予的限制性股票，其持有的限制性股票享有股利分配權(quán)力。

4.激勵與懲罰的對稱性不同。股票期權(quán)并不具有懲罰性，股價下跌或者期權(quán)計劃預設的業(yè)績指標未能實現(xiàn)，受益人只是放棄行權(quán)，并不會產(chǎn)生現(xiàn)實的資金損失。而限制性股票則存在一定的懲罰性。在激勵對象用自有資金或者公司用激勵基金購買股票后，股票價格下跌將產(chǎn)生受益人的直接資金損失，甚至在不能滿足預先規(guī)定的業(yè)績條件下無法獲得、或者無法出售限制性股票（稱為不能“解鎖”）。

5.價值評估的區(qū)別。在授予日，股票期權(quán)的價值評估依賴于金融工程的定量模型，十分復雜而且未有定論，股票期權(quán)的價值估值不確定性大。而限制性股票的估值是授予日的股票市場價格與授予價格的差值，估值十分簡單而且計算并無爭議。兩者的差異可理解為限制性股票只有內(nèi)在價值，而股票期權(quán)擁有內(nèi)在價值和時間價值。

6.激勵力度的區(qū)別。就同樣數(shù)量的股票期權(quán)和限制性股票而言，期權(quán)的激勵力度強于限制性股票。這是因為期權(quán)的收益來自于未來行權(quán)后的股票價格與行權(quán)價的價差，而限制性股票的收益來自于解鎖后的股價與購買成本的價差。

作為股權(quán)激勵的主流方式，股票期權(quán)和限制性股票存在著一定差異。目前我國上市公司主要選擇股票期權(quán)，而非限制性股票。

【參考文獻】

[1] 呂長江，張海平.股權(quán)激勵計劃對公司投資行為的影響[J].管理世界，2011（11）： 118-126

[2] 徐 寧，任天龍.高管股權(quán)激勵對民營中小企業(yè)成長的影響機理[J].財經(jīng)論叢，2014（4）：55-64

作者簡介：鄭婷予（1995-），女，漢族，湖南省湘潭市人，會計學碩士，單位：湖南省湘潭市湘潭大學會計學專業(yè)，研究方向：公司治理。