2019年金融風險分析

李佩玥

摘 要：2019年，“灰犀牛”與“黑天鵝”將大概率交疊共振，構建更為復雜嚴峻的全球風險格局。在此格局下，規避風險的進擊，則需要緊盯中美角色的狀態切換，關注風險重心的時序輪動，并明辨風險共振的交點和縫隙。本文將對明年可能出現的經濟金融風險進行分析

關鍵詞：2019年 經濟風險 金融風險

2017年全球市場歌舞升平，2018年多重風險驚蟄萌動，而隨著2019年全球經濟復蘇陷入踟躕，長期累積的風險將愈加顯現進擊之勢，全球風險中樞有望顯著抬升。動蕩之際，理清全球風險格局，將是趨利避害、亂中求安的關鍵。

2019年，以經濟金融風險為主線，“灰犀牛”將進一步迫近，并集中于貿易摩擦、全球風險偏好逆轉和新興市場貨幣風險。另一方面，以地緣政治為風險主線，“黑天鵝”將持續銳化，爆發概率和沖擊強度上升。美國政策異變、歐洲一體化倒退和區域沖突失控，將是最危險的導火索。具體分析如下：

第一，全球貿易摩擦風險。2018年全球貿易摩擦從沖動變為行動，而2019年其負面影響將加速兌現，上升為首要的“灰犀牛”風險。從貿易摩擦的走勢來看，根據IMF預測數據，作為全球貿易摩擦的策源點，2019年美國的經常賬戶赤字將同比擴大26.4%，年度增幅觸及2000年后峰值，表明其貿易逆差正在加速惡化，有望繼續支撐其貿易保護主義維持高位。因此，全球貿易摩擦常態化的趨勢正在加強，短期內難有明顯舒緩。

第二，全球風險偏好逆轉。22019年，這一“灰犀牛”風險有望進一步增強，新一輪的“金融-經濟”風險沖擊鏈條已經形成，其威脅將貫穿全年。就金融市場而言，歷經2018年的調整之后，全球風險偏好已處于敏感脆弱的非穩態，將成為風險沖擊的觸發器。因此，一旦遭遇貿易摩擦升級、國內外政治博弈、貨幣緊縮超預期等外部沖擊，風險偏好將有較大概率驟然逆轉，進而引致金融市場的廣泛振蕩，其調整深度、頻率和范圍有望超過2018年。就實體經濟而言，“債務通縮”的威脅進一步逼近，并為風險沖擊提供放大器。

第三，新興市場貨幣風險。2018年，隨著美元指數的走強，全球新興市場貨幣普遍承壓，2019年，新興市場貨幣風險有望邊際下降，呈現“整體舒緩，局部集中”的特征。一方面，由于2019年美聯儲將大概率放緩加息節奏，美國經濟增速亦將從高位下滑，因此美元指數預計將上行乏力。新興市場貨幣的下行空間整體收窄，雖然短期內仍將繼續承壓，但是隨著市場預期的回調和經濟基本面的改善，有望在2019年下半年漸次企穩反彈。另一方面，在貿易摩擦常態化的背景下，“競爭性貶值”的陰影難以消散，疊加全球風險偏好的驟然逆轉，可能導致國際資本的間歇式回流，部分基本面薄弱、過度依賴外債的新興市場將面臨較大風險隱患。

2019年的“黑天鵝”風險主要潛藏于以下三大領域：

1、美國政策異變風險。展望2019年，美國政策的兩大不確定性將牽動全球風險格局，均可能引發全球風險偏好的驟然逆轉，以及金融市場的系統性調整。其一，特朗普貿易政策的走向。其二，美聯儲縮表路徑的選擇。2019年年中，由于聯邦基金利率將大概率升至3%附近，觸及長期中性水平，美聯儲的政策組合有較大可能從“快加息+慢縮表”切換為“慢加息+快縮表”。如果這一政策調整與貿易摩擦的外部沖擊交疊，則可能導致長端流動性過度收緊，10年期美債上升速度超過市場承受能力，從而引發美股、高收益債券等風險資產定價的深度調整。

2、歐洲一體化倒退風險。2019年，隨著經濟復蘇的疲弱，歐洲內部發展的不均衡性將再度凸顯，區域一體化預計將遭遇“兩點一線”的挑戰。風險點之一在于南歐隱患。歷經危機十年，南歐國家人均GDP增長落后于歐元區整體，失業率居高不下，金融體系趨于脆弱，已成為“危機回潮”中歐洲的最弱一環。2019年，以意大利、葡萄牙為代表，南歐國家與歐央行的利益博弈有望頻繁爆發，并形成“本國主權信用—本國銀行體系—歐洲銀行體系”的風險傳導。風險點之二在于英國退歐。

3、區域沖突失控風險。2019年朝鮮局勢有望繼續舒緩，但是中東亂局將面臨“雙層博弈嵌套”，沖突預計將趨于白熱化。由于雙層博弈相互激化，不僅美、俄等對立陣營的沖突將高位維持，在同一陣營中，美、歐、沙特等國，以及美國政壇內部，各方的利益矛盾亦將加劇。中東亂局的升級將對全球經濟金融形成三重沖擊。第一，作為博弈的核心工具，油價將加劇波動，呈現長期高位振蕩態勢。第二，中東難民問題將持續發酵，并與歐洲民粹勢力崛起相互碰撞，成為歐洲社會分裂的加速器。第三，隨著地區局勢的動蕩，沙特和土耳其的金融市場預計將受到頻繁沖擊。

2019年，規避風險進擊的三條要訣。展望2019年，遷移的“灰犀牛”和銳化的“黑天鵝”相互激蕩共振，有望形成更加復雜嚴峻的全球風險格局。對全球第一、二大經濟體而言，貿易摩擦將是決定風險的核心要素。如果貿易摩擦急劇惡化，那么中國將遭遇非線性躍升的風險沖擊，并有可能延緩改革進程。而美國亦將迎來金融市場的劇烈振蕩，并對全球產生廣泛的溢出效應。如果貿易摩擦形勢保持基本穩定，那么中國、美國將有能力逐步消化當前貿易摩擦的負面影響，并將繼續發揮全球經濟的“雙核穩定器”作用。第二，關注風險重心的時序演變。2019年年初，新興市場仍將承受較大的風險壓力，但是隨著2019年地緣政治風險的演變，全球風險重心有望向歐洲市場漸次轉移，進入“危機回潮”的下一階段。第三，明辨風險共振的交點與縫隙。“黑天鵝”、“灰犀牛”兩兩形成了9種風險共振組合，各自覆蓋了不同的主要經濟體。其中，歐元區、土耳其、沙特位于多重風險的交匯點，預計將受到頻繁沖擊，需要保持長期警惕。與之相反，日本經濟位于風險格局的縫隙之中，較少受到各類風險波及，因此日元有望成為2019年全球避險資產的首選。

參考文獻

李成.全球復蘇、杠桿背離與金融風險——2019年中國宏觀經濟報告[J]. 經濟學動態， 2018（12）.