和信貸：華麗轉(zhuǎn)身致凈利潤(rùn)飆漲，能持續(xù)嗎？

(四川大學(xué) 四川 成都 610065)

一、主因：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)業(yè)務(wù)量飆升、成本下降

(一)轉(zhuǎn)向消費(fèi)信貸促使業(yè)務(wù)量飆升

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向消費(fèi)信貸。和信貸在成立之初以住房抵押貸款主打產(chǎn)品。自2016年來(lái)抵制“炒房”的政策頻繁頒布，和信貸開(kāi)始了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向消費(fèi)信貸領(lǐng)域。客戶(hù)群體定位為“新興中產(chǎn)階級(jí)”，這部分人主要在31-45歲之間，其可支配資產(chǎn)價(jià)較高，消費(fèi)升級(jí)的需要較高。

轉(zhuǎn)型帶來(lái)業(yè)務(wù)量飆升：一是用戶(hù)數(shù)量劇增。2015年和信貸注冊(cè)用戶(hù)僅為11萬(wàn)人，2016年(轉(zhuǎn)型當(dāng)年)達(dá)69萬(wàn)人，2017年達(dá)238萬(wàn)人，截止2018年4月30日，注冊(cè)用戶(hù)高達(dá)257萬(wàn)人。

二是交易量明顯上升。轉(zhuǎn)型當(dāng)年，貸款發(fā)生額達(dá)91億元，同比增長(zhǎng)88%；轉(zhuǎn)型的第二年貸款發(fā)生額進(jìn)一步增加到173億元，同比增長(zhǎng)89%。(圖1)

圖1 2015-2017年和信貸貸款發(fā)生額(億元)

轉(zhuǎn)型實(shí)效較為顯著。從轉(zhuǎn)型實(shí)效看，和信貸本輪轉(zhuǎn)型還算成功。從貸款發(fā)生額看，轉(zhuǎn)型當(dāng)年(2016年)消費(fèi)貸款占比增至21.5%，較轉(zhuǎn)型前增加了19.6個(gè)百分點(diǎn)。轉(zhuǎn)型的第二年，消費(fèi)貸款占比進(jìn)一步增加至68.3%，較上年增加68.3個(gè)百分點(diǎn)(圖2)。

圖2 2015-2017年和信貸貸款發(fā)生額構(gòu)成情況(%)

數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)貸之家，招股說(shuō)明書(shū)

(二)轉(zhuǎn)向消費(fèi)信貸帶來(lái)成本下降

成本收入比持續(xù)下降。和信貸的營(yíng)業(yè)成本主要包括銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用、開(kāi)發(fā)服務(wù)費(fèi)用以及管理費(fèi)用。從成本收入比看，和信貸成本收入比呈持續(xù)下降趨勢(shì)。2016年6月成本收入比為61%，2017年6月降至32%，下降29個(gè)百分點(diǎn)；2017年底進(jìn)一步下降至27%，再下降5個(gè)百分點(diǎn)。成本收入比即營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比例，該比例越小，則盈利空間越大。和信貸持續(xù)下降的成本收入比擴(kuò)大了其利潤(rùn)空間，進(jìn)而為凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)提供了保障。

銷(xiāo)售費(fèi)用占比下降或?yàn)槌杀臼杖氡认陆翟蛑弧ｄN(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例由2016年6月的26.2%，下降至2017年6月的17%，到2017年底，其占比繼續(xù)下降至12.7%。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或?yàn)殇N(xiāo)售費(fèi)用占比下降原因之一。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向消費(fèi)信貸后，省去了大量的線下操作和線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)，進(jìn)而減少了線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)成本和房屋抵押等產(chǎn)生的固定成本和較大的人工成本。線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)成本的下降導(dǎo)致了銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的下降，而其他成本的下降則降低了營(yíng)業(yè)成本。

二、高增長(zhǎng)后或?qū)⒒貧w常態(tài)

可見(jiàn)，和信貸凈利潤(rùn)飆漲主要依賴(lài)于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)和成本下降。從近期數(shù)據(jù)看，和信貸的注冊(cè)用戶(hù)和總借出金額都穩(wěn)步上升，但其增長(zhǎng)率已趨于下降。與2018年1月份相比，2018年3月，注冊(cè)人數(shù)環(huán)比增速下滑了0.5個(gè)百分點(diǎn)，總出借金額下降了68%。2018年4月份，盡管總出借金額有所上升，但注冊(cè)人數(shù)增速仍繼續(xù)下降(圖3)。

總體而言，從近期增長(zhǎng)率放緩看，和信貸凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率回歸正常增速將是大概率事件。

圖3 2017Q4-2018M5和信貸注冊(cè)人數(shù)及總出借金額對(duì)比(單位：萬(wàn),億元)