構建2019積極防御型組合

和廣

歲末年初，凜冬將過，春天腳步漸行漸近。回眸2018的投資，可謂步履維艱，A股市場可以用內外交困來概括。從外部來看，美國年初出其不意對我國發動了貿易戰，疊加美國加息逐步退出QE，美元對人民幣大幅升值；內部來看，宏觀經濟下滑趨勢明顯，公司盈利明顯回落，還有股權質押“堰塞湖”等一系列擔憂。內外原因交織，A股市場估值整體回落，連白馬股也未能幸免于難。剛剛過去的2018年是不是歷史的底部，2019年是不是新一輪周期的開始？對于未來一年以股票多頭主動投資，我總結為“困難猶存、立足防御、尋機出擊、多策略投資”。

客觀說，困難猶存，特別是在上半年局勢仍不明朗，所以策略上首先要立足防御，等待機會。從2018年數據預判，宏觀經濟數據還有進一步下滑的可能。至于外部，中美暫時休戰截止到今年3月1日，關鍵在于中美能不能在此前達成協議。如果達成協議，對市場具有重大的積極意義，反之負面影響很大。

積極因素在政策面和資金面。面對經濟下滑以及高杠桿股權質押等問題，管理層已表明態度，在現有紓困基金出臺陸續推出基礎上，可以預期會進一步落實一系列有利政策，包括減稅等政策。資金面上，目前我國存款準備金率與市場利率也較高，有較大下調空間，為2019年推出刺激政策提供了空間。此外，近期央行對于影子銀行的表態初露端倪。總之，如果今年外部環境陷入困境的話，那么內部放松的幾率就會增大。面對整體經濟下滑，今年政策工具的推出成為關注的重點。

在具體個股選擇上，可以關注三個行業。第一是新能源汽車產業鏈。汽車將是下一個類似手機的個人智能終端，當汽車電子化加速后，行業會有一個爆發增長的機會，而且汽車產業鏈也比較長，是中國經濟轉型關鍵產業，可替代地產。其涉及行業包括電池、電池配件、電子配件以及充電設備等，這其中將誕生很多優秀的企業。第二是低端消費品。經濟下滑影響到消費增速，但低端消費還是呈現較好增長趨勢，如啤酒等。這類品種可作為構建防御性組合的中堅力量。第三是創新生物藥。雖然2018年生物醫藥由于行業幾次大事件，導致整體下跌較多，但創新藥是值得深入研究并投資的。這個投資方向是基于中國未來老齡化趨勢不可逆轉，以及中國生物制藥無論從研發還是監管政策，都處于一個深刻變革的拐點，創新藥企業面臨一個歷史性機遇。從投資歷史來看，中國生物醫藥股從未有過一次集體大亮相，未來不排除這種可能。

總之，從當前市場估值來看，整體市場中位數PB都處于歷史下端，政策底也在2018年11月中給出，接下來需要耐心等待市場底的出現。對于2019年的市場，機會應該比2018年大。在做好防御的前提下，三季度之后應該有非常好的進攻機會。