2019：不悲觀

童第軼

對于A股投資者而言，2018年有點糟心。慢牛的幻象僅僅維持了最開始的一個月，上證指數在最高觸及3587點后，便開啟了漫漫熊途，全年跌幅超過24%，并刷新2015年股災以來新低。不過就像電影《乘風破浪》里的一句臺詞一樣：“也許過去的一年，你曾被風浪拍得頹廢失意，但新的一年，愿你乘風破浪”。展望2019，雖然風險因素猶存，但大可不必悲觀。

經濟：下行周期仍未觸底。我國的經濟周期受房地產周期的影響最大。自2011年之后，房地產開發投資增速一直處于回落當中，從33%的高位開始下行，預計2019年至多能維持5%左右的增速。與此同時，2012年之后，我國勞動年齡人口數量也開始下降，從供給和需求兩端來拖累經濟增長。當前的經濟增速下行，實際上是一種均值回歸，是對過去40年快速增長的一種回歸。目前看，仍未觸底，但2019年減速不會過快，預計在6%-6.5%之間，“磨底”可能還會持續很長一段時間。

貨幣：不會強刺激，只會再調整。預計今后央行將更多采取美聯儲的方式來調控利率，而不是直接降息。如定向中期借貸便利（TMLF），資金可使用3年，且比MLF利率優惠15BP（類似于定向降息）。貨幣政策的發力點一方面是為了緩解小微企業、民營企業融資壓力，另一方面也是為了減小經濟的下行壓力。但當前政策仍屬于定向寬松，并不是強刺激，有助于減緩經濟下行的速度，但難以改變趨勢，接受常規經濟增速是不得不做的選擇。

外圍：美聯儲加息步伐可能放緩。美國的金融狀況正快速惡化，從目前看，美國經濟已經跟隨日歐經濟開始下行，雖然下行的幅度不會很大，但在貨幣收縮、財政政策又將受制于民主黨主導的眾議院背景下，特朗普所能操作的經濟政策空間有限。如果2019年美國的失業率出現上升，美聯儲有可能會關閉3月份的加息窗口，之后在6月份再決定是否加息。

匯率：不會大幅貶值。未來人民幣的貶值壓力還是存在的，畢竟上一輪人民幣升值持續了9年時間。如今，經濟增速下行，經常賬戶出現赤字的概率增大，外匯儲備總體減少的趨勢未變。但大幅貶值的風險是不存在的，原因在于中國是一個全球首屈一指的制造業大國，也是出口第一大國。歷史上，作為全球制造業和出口的第一大國，如英國、美國、德國、日本等，都不曾出現過本幣長期大幅貶值的先例。

回到市場角度，總的來說，2019年或許會繼續調整，主要壓力來自企業盈利增速的下滑。但在估值水平已經大幅下降的背景下，結構性機會也將不斷顯現出來。策略上優選龍頭，行業集中度提升使得龍頭業績更優，機構投資者占比上升，抬升龍頭估值溢價。