債市2019有望延續牛市

譚夢桐

回顧2018年債市，債券仍走出一波牛市行情，債券基金也取得了業績、規模雙豐收。不過，債券違約依舊嚴重，違約金額較2017年增長3倍有余，2017年如火如荼打新的可轉債2018年熄了火，連韭菜們都被割得不敢進場了。

展望2019年，多家金融機構及債券研究人員認為，2019年宏觀經濟環境將利于債券，債市延續牛市。

“股債蹺蹺板” 超8成債基賺錢

2018年，債券市場卻在基本面、資金面及政策面三重利好的推動下，走出一波牛市行情。

截至12月28日，國債指數年內上漲5.61%。2018年，股債蹺蹺板效應顯現，原本應流入股市的資金流入了債市，10年期國債收益率也從年內最高4.071%下行到3.273%。

多位業內人士認為，2018年全球權益類市場陷入震蕩調整，這使得原本就表現不錯的債券品種更具吸引力，因此2018年債券基金也取得了業績和規模雙豐收。

數據顯示，2018年共有近800只新基金成立，合計募資規模近8300億元，其中300多只債券基金合計募資規模超過3460億元。中國基金業協會發布的數據顯示，債券基金合計規模達到1.98萬億元，再加上11月、12月的新發債券基金，債券基金規模已經突破2萬億元大關，為歷史首次。業內人士預計，債基有望首次超過股基加混合基金的規模。

除規模外，收益也是比較客觀，超8成債券基金實現正收益，2200余只債基中，年初以來收益超過5%的有891只，收益超過10%的有30余只。

打新債不流行了

雖然債券和債券基金走牛，2017年債券投資者如火如荼打新的可轉債，2018年卻無人問津了。

2018年多只可轉債上市即破發，許多小韭菜被割一兩次，就再也不敢入場了。Wind統計顯示，2018年以來71只可轉債上市，上市首日價格便破發的有33只，占比達到46.84%，其中三力轉債的上市首日收盤價低于90元。

很多上市公司想融資，而可轉債融資是近年來比較鼓勵的方式，不過也成為了上市公司圈錢的方式。上市公司大股東通常也會認購可轉債，然后在可轉債上市首日瘋狂減持，換取巨額收益后迅速退出。

展望后市，東北證券宏觀債券研究人士李勇表示，從估值來看（轉股溢價率或到期收益率），轉債當前具備一定的吸引力，在當前整體偏防御的背景下，相比正股轉債也具備更好的安全邊際。未來轉債市場的行情還是有賴于正股市場的反彈，短期來看市場可能還會繼續震蕩。

債券違約更嚴重了

債券違約一直是債券圈老生常談的話題了，2018年信用債券違約事件明顯增加。

數據顯示，2018年年初至12月14日，共發生115只信用債違約，違約金額高達913.19億元，較2017年的49只信用債違約金額251.37億元，增長3倍還有余。

2018年與往年不同的是，從違約主體的級別分布看，新增違約主體前1年的公開市場評級普遍在AA及以上水平。2018年，信用債市場發生了140起違約事件。據悉，聯合資信在2018年踩雷違約債券多達40多只，這些違約主體評級都在AA以上。2018年還首次出現了AAA的主體年內違約的情況，如17華信Y1等。

時至2018年年底，中融新大新發了一筆債項“18新大03”。這一新發債券票面利率為7.1%，計劃發行規模為 20億元，起息日為12月4日。不過就在發行前幾天，據報道，由于未能償還一筆人民幣貸款，中融新大集團可能已觸發了其5億美元美元債的交叉違約。

而此次新發債項的主體評級卻仍是AAA，給出這一評級的是聯合信用評級有限公司，聯合評級為聯合資信評估有限公司（以下簡稱聯合資信）全資子公司。

光大證券固收分析師張旭認為，債券評級行業還存在著若干問題，例如評級調整的峭壁效應。峭壁效應是指評級公司在授予評級時，通常會授予AAA、AA+、AA這3個級別，當主體接近違約邊緣時，又會進行大量跨級下調。

債券牛市仍然沒有結束

2019年，對于本輪債券小牛市是否可以延續，眾說紛紜。

海通證券姜超表示，利率下行其實是因為通脹回落，對債券市場直接有利，2018年債券是一輪大牛市，2019年債券牛市仍然沒有結束。對于2019年資產配置排序是：債市最確定，股市彈性最大，因為它有一個超預期的減稅可能性，對實物類資產比如房地產，要相對謹慎。

農銀匯理投資副總監史向明表示，全球央行收緊流動性，推動債券收益率集體抬升，但利率的抬升最終會導致經濟難以承受，這也為2018年開始的全球經濟增長放緩埋下了伏筆。她預計全球經濟2019年仍面臨增長下滑壓力。在綜合考慮各種宏觀因素后，史向明認為當前債券市場的估值并不昂貴，本輪債券牛市尚未結束。

長城基金宏觀策略研究總監向威達認為，民企紓困政策持續發力、新增違約下降、無風險利率下行后，債券配置價值顯現等因素仍存，債券市場適當的調整，將為投資者提供配置機會。

雖然多家金融機構認為2019年宏觀經濟環境將利于債券，不過，也有機構對債牛行情能否延續表示謹慎，認為當下股票資產更具投資吸引力。

而在匯豐晉信基金蔡若林看來，受外圍因素制約，除非經濟放緩勢頭超出預期，否則債市上漲空間相對有限。同時，市場對短期經濟增長會否反彈的分歧加大，債市的波動也可能加大。