1.4億股民是需要新的證監會主席，還是新的資本市場？

李永華

“宇宙行”的易會滿終于去了富凱大廈。

《中國經濟周刊》記者想起一年多前說過的一句話，“在牛短熊長的A股市場，每一次熊市都讓證監會主席成為眾矢之的，被罵得體無完膚。新一屆證監會主席往往是在上一屆主席任內的熊市中接手。”

曾經，資本市場上演千股漲停迎接新主席的奇跡。然而，當27歲的證監會迎來第9位主政者時，我們面臨一個新的問題：到底是需要一個新的證監會主席，還是需要一個新的資本市場？

或許，1.4億股民只是找個理由來宣示自己需要一場逆襲，需要一次低開高走。

此時，易會滿來了，站在新的起點，中國資本市場也站在新的起點。

新起點

《中國經濟周刊》記者在多篇文章中說過，決策層對資本市場的定位和認識，已不同以往。

在首屆進口博覽會上，習近平總書記提出，在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。重溫一下我們之前的文章：“總書記是在什么場合宣布‘設立科創板并試點注冊制的？時為改革開放40周年之際，地為首屆進博會開幕式，這個場合的時空選擇極具深意。”“科創板就是中國股市的小崗村，注冊制就是中國股市的聯產承包責任制。”

前不久的中央經濟工作會議提出，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地。

“牽一發而動全身的作用”，這是前所未有的定位和判斷。“一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。這就是我們需要的資本市場，也就是證監會新主席的歷史使命。

硬骨頭

要看清前路，先得回望走過的痕跡，免得陷入路徑依賴的迷霧。

發一段長長的舊文：

證監會主席挨罵的真正原因還得歸根于我國股市“政策市”與“散戶市”的雙重特征。

現行制度下，證監會大包大攬。在IPO環節，哪家公司有資格上市，何時上市、定價多高，募投項目是否具有盈利前景，全部要由發審委來審定。一句話，一家公司能否鯉魚躍龍門，全看證監會。在并購重組、定向增發與退市等所有環節，也是證監會說了算。

一位剛上發審會不久的擬上市公司董秘告訴《中國經濟周刊》說，“你別看這些企業家見多識廣，但是到了發審會現場，沒有人不緊張，有些人嚇得話都說不出來”。他就曾聽說某公司董事長在IPO無望后直接癱軟在發審會現場，只能由人抬著出去。

與此同時，這位董秘也坦言，發審委員的專業能力都很強，身后還有龐大的智庫資源支持，通過發審會也就是經過了最嚴格的審核。

要命的是，我國一直是散戶為主的市場結構，其投資專業能力并不強。莊家們“夜雨剪春韭”怡然自樂，散戶們則往往“新炊間黃粱”空自歡喜。對廣大散戶來說，沒有其他權威第三方機構的信用評級，證監會的嚴格審核就是為上市公司的投資價值背書，也只能高度依賴證監會的審核。

一旦上市公司造假、業績變臉、股價下滑，散戶們自然就要找監管部門討說法，也就倒逼證監會兩眼緊緊盯著股市漲跌，隨時準備應股民訴求，撲火救市。被股指綁架的證監會主席也就始終未能擺脫第二任證監會主席周道炯所自稱的“救火隊員”角色。

中國股市創始人之一張曉彬在回顧改革開放40周年之時，寫下這樣一段話：“股票市場的生存和正常發展依賴于兩個字——透明。首先是上市公司透明，其次是政府的透明，監管的透明，審批制先天具有權和利隱性結合的缺陷，透明還體現為平等投資機會。透明，是股市和賭場最大的區別。清楚地知道自己買了什么東西，就是正常投資。反之就是賭博。在浮躁的社會風氣下，認真深入研究企業的人越來越少，賭政策、賭莊家的人反而越來越多，并因此出現了莊家勾結利益集團，把企業包裝上市的工作策劃成流水線。從立項到企業A、B、C輪融資輪輪接力，輪輪增值，最后上市套利。”

不可不說是椎心泣血之言，不可不說是大實話。

“為政不難，不得罪于巨室。”面對各既得利益集團，改革者從哪里下手？沒有人能做到“以無厚入有間，恢恢乎其于游刃必有余地”，只能是敢打硬仗，敢死拼，敢于沖破利益格局，只能是一茬接著一茬干，一點點地把硬骨頭啃下來。

動真格

黨的十八大以來，資本市場的利益格局在一波波敢于動真格的改革中松動、崩解。比如說，瘋狂的并購重組，囂張的市場操縱，還有層出不窮的大鱷、妖精……種種亂象，得以遏制。最難的是，退市開始常態化。

沒有退市常態化，就沒有“規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。退市就是刮骨療毒。

2001年，A股有了自己的退市制度，可直到今天，滬深交易所年均退市率不足0.35%。

即便是站在退市懸崖邊上的ST股，也往往被當作“不死鳥”，成為爆炒題材。即便是赤裸裸的造假公司，如萬福生科（現在的“佳沃股份”）、現名“云投生態”的綠大地，改名“美年健康”的江蘇三友，如今還逍遙自在。

2018年11月8日至16日，人人喊打的*ST長生出現極為詭異的7個連續漲停板，累計成交超17億元。

資金從來不傻。他們博的是機會。于是，我們又看到了退市多年的“ST長油”帶著-60億元未分配利潤又回來了，成為重新上市第一股。ST長油2014年退市前，徐翔突擊入股，如今大賺。

ST長生會回來嗎？

改革從來艱難。存量的資本市場改革依然需要持續推進。與之相對，即將誕生的注冊制和科創板是什么樣子？類似于改革開放40年里的多場重要改革，這是一場增量改革，另起爐灶。

一家新材料企業的董事長吳先生告訴《中國經濟周刊》記者，其公司正準備沖刺科創板，初步判斷有幾個特征：一是注冊制不再需要審核;二是提高入市門檻，市場以機構為主，小散戶進不了;三是能進能出，退市不再難;四是監管更嚴，一旦違規處罰更重，違法成本高到讓人不敢違法。

簡單地說，相對于現在的A股，這是要從根子上徹底終結“政策市”，告別“散戶市”，這是脫胎換骨的變革。其大方向是堅持市場化，一旦啟動，或將倒逼存量改革。

如果A股市場化改革全面突破，證監會主席不再需要天天為股指的波動而操心，真正回歸其監管本位。唯其如此，中國股市才能真正鳳凰涅槃，真正的“規范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場才能加速到來。