PPP項目融資風(fēng)險分析

張杰娜

摘要：PPP作為一種新型的投融資模式，在緩解財政壓力和提升基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營效率方面有著積極的助力作用。但同時PPP項目與生俱來的投資規(guī)模大、周期長、參與方多等特點，導(dǎo)致項目在成本收益上出現(xiàn)財務(wù)收益不穩(wěn)定，具有明顯的金融風(fēng)險。在概述PPP融資模式基本理論基礎(chǔ)上，結(jié)合項目實踐經(jīng)驗，從項目參與者，尤其是民營建筑施工企業(yè)類社會資本方的角度分析當(dāng)前該融資模式下主要項目風(fēng)險并提出風(fēng)險管理的相關(guān)對策。

關(guān)鍵詞：PPP;項目融資風(fēng)險;民營

中圖分類號：F23文獻標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2019.04.055

2013年底財政部提出PPP的概念，2014年P(guān)PP模式開始大力推廣，經(jīng)過2015、2016、2017年的發(fā)展、規(guī)范管理，截至2017年12月31日，全國PPP項目入庫數(shù)量累計達到14059個，總投資合計17.74萬億元。PPP模式既是現(xiàn)代融資模式的創(chuàng)新，也是項目管理創(chuàng)新，PPP是民營企業(yè)社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的一種主要方式，一條鮮明中國特色的PPP發(fā)展之路正在形成。

1PPP概念概述

PPP是public-private-partnership 的縮寫，即我國的政府與社會資本合作模式。目前，國際上并沒有一個統(tǒng)一的概念。從目前國家出臺的一些政策文件可以看出（如國辦發(fā)[2015]42號），PPP模式強調(diào)政府部門和社會資本的在“利益共享、風(fēng)險共擔(dān)”基礎(chǔ)上的平等協(xié)商合作伙伴關(guān)系，同時對項目實行的是全生命周期的風(fēng)險管理。通過PPP模式，對于政府來說，不僅減輕了政府的財政壓力，而且還提升了政府的辦事效率。對于社會資本方而言，在PPP項目前期階段介入，對項目的理解更為全面，對風(fēng)險的識別和評估也更為準(zhǔn)確，能夠提升項目建設(shè)、運營效率，從而為實現(xiàn)政府、社會資本方及社會公眾多方共贏打下現(xiàn)實基礎(chǔ)。

2PPP項目的操作模式

從目前國家出臺的一些政策文件，如《政府和社會資本合作模式操作指南（試行）》（財金[2014]113號）、發(fā)改委《傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?qū)嵤┱蜕鐣Y本合作項目工作導(dǎo)則》（發(fā)改投資[2016]2231號），可以看出，盡管文件表述不甚一致，但在項目執(zhí)行過程中，主要的環(huán)節(jié)都是一致的。在具體的實際操作中，在項目立項、項目實施方案、物有所值評價等前期過后，政府部門通過公開招投標(biāo)、競爭性磋商等形式，選擇社會資本方，然后與社會資本方共同組建項目公司;由項目公司負責(zé)項目全生命周期內(nèi)的項目的投融資、施工建設(shè)及運營管理;運營期結(jié)束后，項目公司將項目移交給政府方，社會資本方獲得收益退出項目。

3基于社會資本方的PPP項目融資風(fēng)險分析及應(yīng)對措施

在項目實施過程中，項目公司為項目融資的實施主體，作為其股東的政府方一般會約定不承擔(dān)項目融資風(fēng)險，并不為項目融資提供擔(dān)保等。項目融資風(fēng)險主要由社會資本方承擔(dān)。項目運營過程中由政策變化、利率變化、項目工期延長、預(yù)算超支以及項目后期還貸違約資金等所造成的融資風(fēng)險均會直接影響PPP項目的順利交接完成，從而影響社會資本方順利收回投資。為此，社會資本方要認真梳理項目融資風(fēng)險，確保項目順利進行。歸納起來，社會資本方面臨的風(fēng)險主要有：

（1）國家政策頂層設(shè)計方面的風(fēng)險。包括政治、法律及PPP項目法律法規(guī)等面方面的風(fēng)險。另一類是政治風(fēng)險，項目所在地國家現(xiàn)存政治環(huán)境動蕩、經(jīng)濟政策不穩(wěn)定帶來的風(fēng)險。另一類是法律風(fēng)險，主要指項目所在地法律法規(guī)的變動給項目帶來的不確定性。譬如PPP項目入庫后因各方面原因進行了清庫，勢必會給正在進行的項目融資帶來不容忽視的風(fēng)險。針對這類風(fēng)險，一方面在項目合同談判時，要請專業(yè)團隊對項目進行評估，將項目的中止補償措施明確在文件中。另一方面，需要投資團隊及時跟蹤分析影響宏觀經(jīng)濟的政策信息，及時預(yù)測設(shè)計預(yù)案以規(guī)避風(fēng)險。另外，還可以通過向官方機構(gòu)或商業(yè)保險公司投保政治風(fēng)險，從而轉(zhuǎn)移或減少這類風(fēng)險帶來的損失。

（2）項目建設(shè)的風(fēng)險。這類風(fēng)險在某種程度上間接影響著項目融資，從而給社會資本方收回投資帶來風(fēng)險，主要包括：一是工期風(fēng)險，項目工期延后或者竣工質(zhì)量不達標(biāo)影響運營日期;二是供貨商因素，在項目建設(shè)過程中，原材料、勞動力供應(yīng)、設(shè)計圖紙變更等因素所導(dǎo)致項目超出預(yù)算的風(fēng)險。

①項目無法完工或延期完工，直接將導(dǎo)致項目融資期限延長，融資成本增加。所以前期工作扎實，項目工期預(yù)估的科學(xué)性、實際性，對項目融資也至關(guān)重要，這需要項目建設(shè)方做好充分的項目工期論證，并在項目實施過程進行過程管理并及時糾偏。

②項目超出預(yù)算的風(fēng)險。項目超出預(yù)算的原因是多種多樣的，有因原材料、人工價格上漲引發(fā)的，有因管理不善導(dǎo)致的，有因圖紙變更引起的，項目超過預(yù)算將直接導(dǎo)致原來的項目融資金額短缺，項目建設(shè)基金緊張，社會資本方針對原材料價格上漲引起的，社會資本方可長期監(jiān)測原材料價格漲幅，提前做好原材料期貨儲備等預(yù)案。

（3）金融風(fēng)險。這類風(fēng)險主要有通貨膨脹、匯率風(fēng)險、利率變化風(fēng)險。利率變化風(fēng)險指在項目全生命周期內(nèi)，社會資本方因利率變化直接或間接地造成項目收益減少甚至虧損的風(fēng)險。通貨膨脹風(fēng)險是指由于通貨膨脹因素使銀行成本增加或?qū)嶋H收益減少的可能性。目前項目貸款的主要機構(gòu)仍是銀行，其次有其他非銀行金融機構(gòu)。匯率風(fēng)險，是指經(jīng)濟實體以外幣為結(jié)算貨幣的社會資本方，因貨幣匯率的變動而引起本幣價值產(chǎn)生損失的風(fēng)險。

①利率變化風(fēng)險。應(yīng)對利率變化的風(fēng)險管理方法有：固定利率合同法、利率轉(zhuǎn)嫁法、利率期權(quán)交易法等。固定利率合同法是指簽訂貸款合同時，項目公司與金融機構(gòu)約定好固定利率，利率不隨各種政策、市場環(huán)境的影響產(chǎn)生變動。弊端就是無法享受到利率下降帶來的成本節(jié)約。利率轉(zhuǎn)嫁法是項目公司與實施機構(gòu)簽訂PPP合同時，實行利息據(jù)實結(jié)算，利息風(fēng)險由實施機構(gòu)來承擔(dān)。利率期權(quán)交易法能夠在利率水平往不利方向發(fā)展時保護利率，在利率出現(xiàn)有利變化時保證得益。利率期權(quán)中有多種形式，一般比較常見的有利率上限、利率下限、利率上下限。

②通貨膨脹、匯率的風(fēng)險。應(yīng)對通貨膨脹及匯率風(fēng)險的主要方法有：物價指數(shù)保值條款合同法、外匯和物價指數(shù)保值條款合同。物價指數(shù)保值條款合同法是在簽訂合約時，根據(jù)實際產(chǎn)品價格或者物價指數(shù)變動情況對合約價格的調(diào)整（也就是調(diào)價機制）條款列入項目合同中。外匯和物價指數(shù)保值條款合同是綜合考慮匯率變動和產(chǎn)品價格變動對收益的影響以及影響程度，并列入項目合同條款中。若通貨膨脹或者匯率變動超出交易雙方約定范圍，可以直接調(diào)整合同價格或者是延長特許經(jīng)營期。一般情況下，匯率或者物價指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)調(diào)整幅度在約定范圍之內(nèi)，風(fēng)險由社會資本方承擔(dān);當(dāng)變化幅度超過約定范圍，就需要政府方給予一定程度的補償。

4結(jié)語

綜上所述，項目融資是整個項目能否順利實施的關(guān)鍵。建設(shè)項目具有獨特性，沒有完全相同的模式。我們了解了PPP項目融資的風(fēng)險因素及部分應(yīng)對措施，在實踐中，社會資本方需要綜合考慮項目情況、自身財務(wù)狀況，與政府方、項目實施機構(gòu)、金融機構(gòu)、供應(yīng)商、保險商等參與方充分溝通，分散風(fēng)險，優(yōu)化融資方案，逐步探索出一條適合自身發(fā)展的PPP項目融資模式。

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