造紙業撐起期貨保護傘

宋龍艷

近日，我國期貨市場第50個商品期貨品種——紙漿期貨正式在上海期貨交易所上線運行。此時推出紙漿期貨既是我國漿紙行業發展的客觀需要，也是期貨市場服務漿紙企業、規避價格風險的有力舉措，在服務行業價格風險管理、提升我國紙漿行業定價能力等方面具有重要意義。

完善行業風險管理

造紙業是我國重要的基礎工業之一，我國擁有全球造紙和印刷行業龐大的成長型市場。數據顯示，2017年我國規模以上造紙及紙制品企業合計6681家，全行業主營業務收入累計完成1.52萬億元，紙及紙板的生產量和消費量均居全球第一，約占全球總量的四分之一。如此龐大的產業面臨全球資源、市場、資本等多重的激烈競爭。造紙業轉型升級，不僅需要技術創新、設備改造，更需要企業精細化管理做好風險控制。紙漿期貨的上市無疑給我國紙業的發展帶來了福音。

紙漿，是造紙的上游原材料，以植物纖維為原料，經不同加工方法制得的纖維狀物質，是造紙工業的主要原材料。國內紙漿期貨發展經歷了較長的一段醞釀期，早在2013年底，上海期貨交易所就成立了紙漿期貨研發工作小組，2014年與中國造紙協會簽訂戰略合作協議，積極推進紙漿期貨研發上市工作，直到2017年3月證監會批復紙漿期貨立項申請，2018年年底紙漿期貨得到正式批準上市，期間歷經了五年的時間。據悉，紙漿期貨以漂白針葉漿為標的，以人民幣計價，采用指定交割品牌和交割倉庫的方式交割。

漂白針葉漿由于其纖維長、撕裂強度高、拉伸強度好等特點，在紙漿市場中地位顯著，流通環節呈現多元化格局，價格具有廣泛代表性。數據顯示，2017年我國針葉漿總進口量約為812萬噸，以當前針葉漿均價6000元/噸估算，表觀消費量（指當年產量加上凈進口量）價值超480億元。具備規模的現貨市場，意味著期貨具有廣泛的套期保值需求和基礎。此外，市場產業鏈長，參與主體眾多，貿易商占比大，對價格波動敏感，且針葉漿進口來源國分散，交易價格競爭較為充分。因此，紙漿期貨選擇針葉漿為紙漿期貨合約標的非常合適。業內人士認為，紙漿期貨上市后，有利于形成紙漿市場公開透明的定價機制，并為產業鏈上下游企業提供有效的風險管理工具，提高經營效率，助力產業穩健發展。

專家表示，由于針葉漿依靠進口的貿易現狀，決定了其價格受到國際市場環境、匯率變化等宏觀因素影響，國內供需變化和產品結構調整也在很大程度上左右價格變化。在此情況下，推出紙漿期貨，可以降低造紙業采購風險，應對價格波動，充分發揮期貨市場價格發現和套期保值功能，幫助企業優化資源配置，提升企業資金使用效率、為企業經營決策提供有力保障。

反映市場供需變化

紙漿期貨作為新上市的品種，上市首日六個品種全線跌停，夜盤開盤后，紙漿期貨延續跌勢，一時間讓很多人措手不及。由于期貨交易是對遠期交割商品的一種合約交易，實際上就是綜合反映供求雙方對未來某個時間供求關系變化和價格走勢的預期。業內人士分析，市場供過于求預期是紙漿期貨上市大幅走低的主要原因。

首先，在供應方面產能持續釋放。全球木漿的出運總量有著很強的季節性，自2016年起伴隨著全球產能擴張，每年全球的木漿出運量都在逐步上升。2018年闊葉漿成為支撐全球木漿增長的主力。除了一月份外各個季度的出運量均屬于歷年的新高。而針葉漿在2018年的全球出運量也偏平穩，主要的增長端還是在闊葉漿。相對全球出運量的增加，我國的木漿進口量也持續增加，從月度進口量來看2018年不同于2017年的階段式發力，全年的進口量都維持在高位，處在供給充足的狀態。另外，廢紙作為造紙原料的重要補充，最近幾年呈逐步擴大的趨勢。其次，與供給端充裕不相符合的是需求端的走弱。隨著2018年“雙11”過去，紙的需求進入淡季。同時造紙行業由于污染嚴重且產能過剩，存在多重的問題，成為供給側改革的重點去產能產業。數據統計，“十二五”期間，行業共淘汰落后產能 3872 萬噸;“十三五”計劃造紙行業將繼續淘汰 800 萬噸落后產能。淘汰落后產能導致造紙企業對上游紙漿的需求減少。

此外，紙漿庫存處于歷史性高位，壓制現貨價格。整個造紙產業2018年以來壓力較大。我國機制紙及紙板的產量2018年明顯低于過去的兩年。截至2018年10月，我國機制紙以及紙板產量累計為9735.3萬噸，同比去年減少9.5%。其中，文化紙、新聞紙的下跌幅度突出。受產量下降的影響，2018年對紙漿的需求回落，導致紙漿的庫存堆積。從國內來看，目前國內三大紙漿庫存點保定、青島和常熟的庫存均處于非常高的位置，三地總庫存累計141萬噸，同比2017年的59.5萬噸，增加了81.5萬噸，同比增加了137%。

由于紙漿原材料主要依賴進口，國內下游紙品企業及中游貿易商難有漿價定價權，針葉漿外盤長期維持高位，加之人民幣貶值，進口成本增加導致木漿價格難以短時間快速回歸。紙品企業面臨弱需求與高成本雙重壓制，成品庫存高企，銷售緩慢，利潤受紙漿價格影響，國內紙企處于進退兩難的困境，多選擇停工檢修或降低開工負荷，導致紙漿產業鏈整體價格回落。證監會副主席方星海表示，建立我國紙漿期貨市場，對于客觀反映我國及全球紙漿市場供求變化，增強我國漿紙產品的國際影響力和話語權，引導造紙行業平穩健康發展，助力國家森林保護政策和環保政策的實施，具有重要意義。

服務實體經濟

期貨的發展始終離不開產業客戶的參與，而期貨的最終目的是更好服務實體產業。因為期貨的價格下跌帶動了現貨價格的下跌，導致了2018年一直居高不下的造紙成本回落，并且預期可能繼續回落。值得一提的是，在紙漿價格不斷下跌期間，A股部分下游造紙企業受成本下行支撐成為受益者。尤其是紙廠是目前期貨上市后最大的受益者。

以全國最大的專業生產生活用紙系列產品的上市企業中順潔柔紙業股份有限公司為例，2015—2017年公司營收從29.59億元增長至46.38億元，業績增速處于行業領先地位，且非紙品類產品貢獻更高增速。據華創證券-輕工制造行業周報研究分析，從成本端來看，在庫存高企以及紙漿期貨作用下，一段時間內漿價松動，中順潔柔紙業公司在成本端面臨壓力有望減輕，隨之業績有望維持向好態勢發展。當然紙廠對期貨的關注度并不一致，對于一些進口木漿全部都簽署長期協議的紙廠目前則并沒有那么關注紙漿期貨的波動。

中國造紙協會理事長趙偉表示，利用好期貨市場，對于實體企業是一個比較新的經營思路，建議實體企業首先學習了解期貨市場規則，學習通過期貨市場指導和穩定企業的生產和規模，合理利用金融工具套期保值，做到合規運作、風險可控。上期所相關負責人表示，紙漿期貨上市后，將根據交易情況及市場需求不斷優化交割倉庫布局，適時增設指定交割倉庫，更好地服務實體經濟。

對于貿易商來說，因為有了期貨的參與，紙漿貿易的模式正在慢慢改變。目前由于對紙漿期貨市場還不熟悉，很多貿易商還處于觀望階段，并沒有參與期貨交易。而在此輪下跌行情中做了期貨套保的貿易商，在期貨中賺取了預期下跌的價格，并在現貨市場上以低于同期的價格出售，降低了投資的風險。現貨價格的下跌，壓縮了沒有做套保的貿易商的利潤空間。在未來供需回歸平衡后，貿易商將有更好的手段控制庫存與鎖定價格，在貨物來源端上多了一條渠道。基于紙漿期貨的上市，預期未來參與期貨套保的貿易商將會越來越多。

我國的紙漿消費量巨大，在世界紙漿市場上發揮著舉足輕重的作用。紙漿期貨的上市不僅為行業相關企業在風險防控上多了一份保障，也促進了我國紙漿市場在全球紙漿市場價格基準上具有更多的話語權。南華期貨總經理羅旭峰表示，中國是世界工廠，也是商品市場大國，中國的經濟總量已在世界排第二位，但風險配置市場并不發達，還有很大的發展空間。這次紙漿期貨上市，意味著中國商品期貨品種的進一步豐富，也預示著未來中國還會有更多商品期貨系列品種上市。